完美世界深度报告( 37 页)

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目 录

财务分析：游戏业务促进业绩稳健增长，现金流大幅改善 ..... 1

（一）公司历史沿革 ...... 1

（二）公司财务分析 ...... 2

强研发+多平台，存量时代游戏业务竞争优势显著 .......... 7

（一）游戏行业进入存量竞争时代，马太效应凸显 ......... 7

（二）产品线丰富，自研比例高，完美世界研发实力突出 ...... 9

（三）全硬件平台研发能力拓宽完美世界盈利空间 ....... 10

（四）品类拓宽解除手游出海限制，Steam 中国将成为重要 IP 库 .......... 21

剥离院线，专注电视剧业务，以匠心铸精品剧集 .......... 25

盈利预测、估值与投资评级.......... 30

（一）收入假设： ........ 30

（二）费用率假设： ............. 30

（三）公司估值及评级 ......... 31

表 目 录

表 1：完美世界运营超 10 年端游产品........... 11

表 2：2020 年 PC 游戏储备 ......... 13

表 3：2019 年前 IP 手游产品 ...... 15

表 4：2020 年手游储备 ...... 18

表 5：完美世界收购的海外研发工作室与代表作品 ......... 19

表 6：2018 以来公司播映的优秀影视作品 ............. 26

表 7：公司旗下六大影视制作团队 ....... 27

表 8：2020 年影视剧投资计划 ............. 28

表 9：2020-2022 年各业务收入预测 ..... 30

表 10：公司 2019-2021 年营业成本及各项费用率假设 ............ 30

表 11：可比公司估值表（截至 2020.5.7） ............. 31

图 目 录

图 1：完美世界影视和游戏发展沿革 .....1

图 2：完美世界股权结构（截至 2020 年 5 月 7 日）........2

图 3：2016-2020Q1 营业收入及增速 .............2

图 4：2016-2020Q1 归母净利润及增速 .........2

图 5：2015-2019 年各业务营收构成（亿元）.........3

图 6：2015-2020Q1 完美世界毛利率 .............4

图 7：2015-2020Q1 完美世界各项费用率 .....4

图 8：2016-2019 年完美世界研发总支出 .......5

图 9：可比公司研发费用/营业总成本 .............5

图 10：2016-2020Q1 完美世界归母净利润和经营活动现金流量净额 .........6

图 11：2012-2019 中国游戏行业销售收入及增速（亿元） .......7

图 12：2012-2019 中国游戏用户规模（亿）及增速 ........7

图 13：2019 年 6 月手机游戏 MAU>100 万所属公司分布 .........7

图 14：2013-2020Q1 版号发放数量 .....8

图 15：2017-2019 年主要游戏公司研发费用绝对值对比（亿元） .....9

图 16：2017-2019 年主要游戏公司研发费用率对比 ........9

图 17：2018 年完美世界及可比公司研发人员数量 ..........9

图 18：完美世界已发行游戏自研比例 .......... 10

图 19：完美世界已发行游戏各硬件平台占比（截至 2020 年 4 月） ......... 10

图 20：2015-2019 完美世界游戏营收（亿元）及增速 ............ 10

图 21：2016-2019 完美世界端游业务营收（亿元）及增速 ...... 12

图 22：深海迷航游戏画面 ........... 12

图 23：《CS:GO》国服每日 0 点用户数 ........ 13

图 24：2016-2019IP 改编移动游戏收入（亿元） .......... 14

图 25：2016-2019 有 IP 手游流水与数量占比....... 14

图 26：有 IP 手游的游戏用户时长更长 ......... 14

图 27：2016-2019 公司手游营收（亿元）及增速 ........... 16

图 28：2016-2018 中国二次元移动游戏市场规模（亿元） ..... 16

图 29：2016-2018 年中国二次元用户规模（亿） .......... 16

图 30：2015-2018 中国女性用户消费规模（亿元） ....... 17

图 31：《新笑傲江湖》上线以后 IOS 畅销榜排名变化 ..... 17

图 32：《完美世界》上线以后 IOS 畅销榜排名变化 ........ 18

图 33：非常英雄宣传图 ..... 19

图 34：2016-2019 年主机游戏营收（亿元）及增速 ....... 20

图 35：2015-2022 年中国移动游戏出海市场规模（亿元） ..... 21

图 36：2015-2022 年中国移动游戏出海市场占比（亿元） ..... 21

图 37：2016-2019 完美世界境外市场营收（亿元）与占比 ..... 22

图 38：2018 年可比公司境外营收占公司整体营收比例 .......... 22

图 39：2019 年中国网民体验云游戏驱动因素调差 ......... 22

图 40：2015-2019 年剧集投资规模 ............. 25

图 41：2015-2019 完美世界影视业务收入情况 ..... 25

图 42：2016-2019 年公司影视业务状况 ....... 25

图 43：2015-2019 年公司影视相关业务占营业收入比例（%） ........ 25

图44：《神雕侠侣2》联动《全世界最好的你》 ............. 29

图45：《诛仙》联动《冰糖炖雪梨》 ............. 29