美联储未来加息对我国的影响

摘要：随着美国经济复苏步伐加快，其货币政策走向成为关注焦点。美联储7月份货币政策会议纪要以及主要官员在全球央行行长会议上的讲话信息表明，美国将于今年10月份退出购债计划，随后可能加息。在当前的国际政治、经济形势下，美联储货币政策转向将给全球经济和我国经济发展带来很大影响，应高度关注，早定对策。

关键词：美联储，加息及影响

一、美联储加息是必然趋势

前不久美联储内部对加息甚至提前加息的讨论正在升温，辩论日益激烈。美联储主席耶伦在全球央行行长会议上的讲话，被普遍解读为其货币政策立场已有所改变，不再像以前那样鸽派。国际货币基金组织(IMF)认为，美联储会在2015年中期开始加息。华尔街研究机构预计，美国联邦基金利率到2016年6月会升至2%，2016年底将逼近3%。尽管仍存争议，但美联储结束购债后转向加息是必然趋势，首次加息时点可能比2015年年中还有所提前。主要有以下几方面原因：

1.经济复苏给货币政策调整带来空间。根据美国经济分析局的数据，按不变价计算，2014年一季度美国经济同比增长1.89%，二季度同比增长2.43%，环比增长高达4%。美国经济形势好转，降低了非常规货币政策刺激经济的必要性。除经济形势外，美联储加息决策的重要考虑因素是就业和通胀。目前.美国失业率为6.2%，通胀率为2%，达到和接近美国调整货币政策所设定的阈值。IMF、彼得森国际经济研究所预计，2014年美国经济将增长1.8%左右，失业率6%左右，通胀2%左右。2015年和2016年美国经济将增长3%左右，失业率或降至5.5%，通胀率约在2%左右。

2.迫切需要调整货币政策以维护美元地位。为应对金融危机影响，美联储通过量化宽松货币政策救市，但也给美元地位和美国经济带来复杂影响。一方面，量化宽松政策弱化了美联储资产负债表的财务结构，带来美元国际地位下降的客观结果，国际上呼吁建立新国际货币体系的呼声日益高涨。另一方面，充裕的美元流动性推高了相关资产价格，泡沫化程度上升，经济中的杠杆率不断提高，很多基础货币以商业银行超额准备金的形式存在，当经济加速复苏，金融部门扩张时，这些基础货币流出，将带来很大的通胀风险。

3.引导国际资本流动是美国的国家利益所在。美联储加息是刺激资本回流美国的主要举措。美元是主要的国际储备货币，通过引导国际资本流动，促使美元汇率向有利于美国的方向调整，是美国重要国家利益，美联储也往往把弱势美元和启动加息周期搭配使用。目前，诱发国际资本流动的利差在缩小，根据相关研究，0.5个百分点的利差就可以引起国际资本流动转向。美联储加息将刺激资本回流美国，对美元、美国经济和美国内结构调整形成有利支撑。在当前中东和乌克兰局势动荡、美俄对立的背景下，资本流动有利于美国实现其战略目的。

二、对我国经济发展的影响

1.金融动荡甚至局部危机将影响我国金融稳定。历史经验表明，美联储在长期低利率后加息，往往导致国际资本流动格局发生重大调整，引发局部金融危机。20世纪80年代的拉美危机和1997年亚洲金融危机均如此。2008年全球金融危机后，美联储通过量化宽松货币政策大量投放流动性，导致部分新兴经济体国家资产泡沫化，经济金融脆弱性上升。美联储加息将导致全球资本流向逆转，资本将不可避免从部分新兴经济体流出，导致其本币贬值，债务负担加重，进而引发危机。区域金融动荡甚至危机将波及我国金融稳定，或使我国房地产市场、地方债务、影子银行、部分实体经济债务结构和期限错配等潜在问题显性化。

2.全球经济复苏不确定性影响我国经济发展环境。目前，世界经济形势仍严峻复杂，并且表现出明显的分化态势。美国凭借其国际经济、金融中心地位，迅速完成结构修复，经济率先实现强劲复苏，但由于美实行经济新战略，其对新兴经济体的拉动作用减弱。受欧洲主权债务危机影响，欧洲经济复苏仍然乏力。日本经济虽有所改善，但长期遗留的结构性问题未得到解决，实现强劲复苏仍任重道远。部分新兴经济体国家的经济金融脆弱性上升，结构调整将导致其进入经济增长的放缓周期。美联储货币政策转向，意味着近5年来支撑世界经济缓慢复苏的宽松货币环境发生改变，增加了世界经济复苏的不确定性。

3.美元汇率走强将给人民币汇率带来压力。国际资本回流美国，将导致美元走强，美元汇率或进入上升通道，进一步改变国际资本的风险偏好。美元是国际汇率市场的基础定价货币，美元走强将直接导致全球汇率调整，加剧全球汇率波动。美联储加息后，中美利差缩小，我国将面临国际短期资本流出，对国内资产价格与人民币汇率形成冲击。人民币或将承受贬值压力，国际市场也可能形成人民币贬值预期，出现炒作套利交易问题。另一方面，随着新兴经济体资本出逃，我国市场也有可能成为资金的避风港，从而导致人民币汇率波动更加复杂。

4.引发其他国家政策调整从而加大我国货币政策选择的难度。美联储政策转向将对主要国家和地区的央行产生导向作用，欧洲央行和日本央行的政策选择尤为关键。美欧之间经济金融联系相对紧密，美联储加息给欧洲央行带来很大难题。欧元区经济正面临“通缩”，欧央行的政策调整可能比较谨慎。美日利率差别曾长期存在，美联储加息对日本经济和日本央行货币政策的影响相对较小。但在当前国际政治形势下，不能排除主要西方国家联手操纵利率汇率，实现其政治目的的可能性。若主要国家货币政策集体收紧，将导致资本异动加剧，使得我国央行通过外汇占款释放基础货币的格局发生改变，可能出现国内流动性趋紧，利率水平上升等现象，加大我国货币政策的难度。

5.资本回流美国影响我国吸引外商直接投资(FDI)。美联储加息将导致国际资本回流美国，随着美国经济复苏日益稳固、“再工业化”战略的推进以及由页岩气革命等带来的成本优势，未来全球流向美国等发达经济体的长期资本将进一步增加，会极大地分流全球的FDI。FDI是我国获取国际资金、技术、管理经验以及促进经济增长和就业的重要因素，国际资本回流美国和主要发达经济体，与我国资本外流叠加，形成不利循环，或将在很长时间内影响我国利用外资发展经济。

三、几点建议

1.加强对主要国家货币政策走向的研究。建议由相关部门或智库机构密切跟踪和研判主要国家货币政策走向及可能带来的影响，研究估算主要国家货币政策调整给我国带来的热钱异动规模及形势，研究制定应对跨境资本流动的新管理制度和新办法，做好相关的应对方案。

2.保持国内货币政策灵活稳健。面对跨境资金流入放缓甚至流出的情况，应在保持货币政策总体稳健的同时增加灵活性，相机抉择政策调整。关键在于保持基础货币投放渠道通畅和稳定，及时通过加大公开市场操作力度、调整存款准备金率甚至调整利率等政策手段灵活调节市场流动性。盘活金融存量降低融资成本，加强对热钱的监管和打击，加强对境外资本在境内流动的管理，守住不发生系统性金融风险的底线。

3.采取积极措施稳定经济增长。当前及今后一个时期，应把稳定经济增长速度作为重要的经济工作任务，继续发挥好投资的关键作用，扩大有效投资，加快推进京津冀地区、长江经济带、环渤海地区、洞庭湖生态经济区、黄河故道等国家重要战略经济区的规划与建设步伐。进一步释放民间投资潜力。发挥好金融资源效力，支持实体经济发展。

4.适时扩大人民币汇率波动幅度。在全球资本剧烈异动、热钱冲击人民币汇率的情况下，可考虑通过放宽人民币汇率波动幅度的办法，来释放相关压力和风险。目前我国银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度已由1%扩大至2%，总体上稳妥合适。考虑到美联储将改变政策，可相机再渐进扩大人民币汇率波动幅度，在美加息之前，引导人民币汇率适度向下调整，应对未来人民币可能相对于其他货币升值的情况。

5.加强金融贸易双边和多边合作。高度警惕美联储加息诱发其他国家发生危机给我国发展带来的风险，努力在区域金融稳定安排与制度建设方面发挥更加积极的作用。加快落实建立金砖国家开发银行的决策，尽早完成金砖国家应急储备安排等制度建设。积极开展基于人民币和外币互换的双边金融合作。通过双边和多边贸易合作，稳定和巩固我国对外贸易，应加快开展和落实与一些国家进行自由贸易协定谈判和协议签订工作。

参考文献：

[1]钟伟.美联储加息、资本流动和人民币汇率[J].世界经济，2005(03).

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[6]赵硕刚.美联储逐步退出量化宽松政策对我国的影响及对策[J].宏观经济管理，2014(04).

[7]潘锡泉.美联储加速退出量化宽松货币政策的影响及对我国的启示[J].当代经济管理，2014(08).

[8]张明.美联储量化宽松政策即将有序退出[J].中国外汇，2011(06).

[9]刘攀.国际资本流动对美国新经济的影响[N].贵州财经学院学报，2000(06).

作者：中国国际经济交流中心王天龙来源：《宏观经济管理》2014年第10期

[关键词]：美联储加息

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