PPP模式下基础设施项目融资风险研究

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摘　要：当前，政府和社会资本合作模式作为一种新型融资模式，在我国得到了迅猛发展。PPP模式在基础设施项目融资中存在着政治、市场、金融、建设、运营、环境等方面的风险。以RC县市政基础设施建设为例，采用层次分析法，对其采用PPP模式融资的风险进行实证研究，得出风险评估结果，确定得出高风险和其他风险，进而采取有针对性的措施，促进PPP模式的正常运转。

目前，政府和社会资本合作模式（以下简称PPP模式）在我国基础设施领域融资中已经得到了越来越广泛的应用。PPP模式具有“伙伴关系、利益共享、风险共担”等特点，能够有效地缓解政府资金压力，提升政府服务水平，也为民间资本提供了更为广阔的发展空间。在基础设施领域融资的应用实践中，PPP模式存在一些固有风险，应及时对这些风险进行识别评估，①以促进PPP模式在中国的正常运转。

一、PPP模式下基础设施项目融资的风险分析

在PPP模式下，基础设施项目融资面临诸多风险，具体可划分为以下六大类、十四种风险。

第一类为政治风险。其中，政策风险主要体现在不稳定的政策影响PPP模式下基础设施建设的收益；法律风险主要体现在政府部门对法律法规的变更影响PPP模式下基础设施建设的收益。

第二类为市场风险。其中，价格风险主要体现在生产要素价格的不稳定影响投资方对基础设施建设的控制，以及在提供服务的过程中，基础设施价格的不稳定不利于提高市场竞争力；需求风险主要指的是不确定消费者的心理而带来的风险；竞争风险体现在加入的企业越多，加入的企业越有优势，风险就越大。

第三类为金融风险。其中，银行利率风险主要是银行利率的调整对于基础设施建设的收益带来影响；通货膨胀风险主要是在国家面临通货膨胀的状况下对基础设施建设带来的风险。

第四类为建设风险。其中，资金风险体现在资金是否能够正常供应影响到基础设施建设能否正常进行；工期风险是建立在资金风险基础上的，工期若不能按时完工，就会影响基础设施的正常运行；质量风险是指基础设施不达标的风险。

第五类为运营风险。其中，产品风险主要是指产品不符合现实情况要求的风险；管理风险是指运营中管理者决策失误的风险。

第六类环境风险。其中，罚款风险主要是在基础设施建设中污染环境而承担的罚款；环境保护成本风险是在基础设施建设中为了保护环境原有状态而需付出的成本。

二、PPP模式下基础设施项目融资风险实证研究

以RC县市政基础设施建设为例，对其风险管控进行实证研究，通过研究找出其经验与不足之处，以有利于我国PPP模式下项目融资的良性发展。

（一）RC县市政基础设施建设及其PPP融资情况。

在当前我国大力推行PPP项目融资模式的背景下，RC县积极响应，采用PPP模式对其市政基础设施进行建设，项目包括多条主要的市政道路、排水管道和路灯建设，总投资4000余万元，由RC县政府和省建设集团共同组建的项目公司进行出资。

（二）RC县市政基础设施建设PPP融资风险评估。

采用层次分析法，按照以上六大类、十四种风险进行分层，对RC县市政基础设施建设PPP融资进行风险评估如下（见图1）。

图1：RC县市政基础设施建设融资风险分层图

1.风险因素分层。

2.确定风险程度。通过德尔菲法，反复进行判断，最终确定十四种风险的风险程度依次为：0.35，0.35，0.25，0.5，0.65，0.3，0.65，0.3，0.68，0.55，0.45，0.55，0.15，0.15。

3.得出判断矩阵计算结果。利用专家评分法，确定判断矩阵，求出最大特征值，并进行一致性检验，最终得出A、B层次和C层次判断矩阵计算结果（见表1至表7）。

表1：RC县市政基础设施建设PPP融资A、B层次判断矩阵计算结果

	P	M	F	C	O	E	权向量
P	1	6	5	4	8	2	0.321
M	1/6	1	1	1/3	2	1/2	0.076
F	1/5	1	1	1	4	1/2	0.131
C	1/4	3	1	1	2	1	0.167
O	1/8	1/2	1/4	1/2	1	1/4	0.044
E	1/2	2	2	1	4	1	0.198
一致性检验 λmax=6.124，CI=0.031，RI=1.373，CI/RI=0.023＜0.1

表2：政治风险判断矩阵计算结果

P	P1	P2	权向量
P1	1	3	0.614
P2	1/3	1	0.066
一致性检验 λmax=4.734，CI=0.002，RI=0.876，CI/RI=0.002＜0.1

表3：市场风险矩阵计算结果

M	M1	M2	M3	权向量
M1	1	1/2	1/4	0.143
M2	2	1	1/2	0.286
M3	4	2	1	0.571
一致性检验 λmax=3，CI=0，RI=0.58，CI/RI=0＜0.1

表4：金融风险判断矩阵计算结果

F	F1	F2	权向量
F1	1	1/2	0.078
F2	2	1	0.423
一致性检验 λmax=2.134，CI=0.002，RI=0.476，CI/RI=0.004＜0.1

表5：建设风险矩阵计算结果

C	C1	C2	C3	权向量
C1	1	1/2	1/4	0.143
C2	2	1	1/2	0.286
C3	4	2	1	0.571
一致性检验 λmax=3，CI=0，RI=0.58，CI/RI=0＜0.1

表6：运营风险判断矩阵计算结果

O	O1	O2	权向量
O1	1	1/2	0.078
O2	2	1	0.423
一致性检验 λmax=2.134，CI=0.002，RI=0.476，C1/RI=0.004＜0.1

表7：环境风险判断矩阵计算结果

E	E1	E2	权向量
E1	1	3	0.614
E2	1/3	1	0.066
一致性检验 λmax=4.734，CI=0.002，RI=0.876，CI/RI=0.002＜0.1

一致性检验 λmax=4.734，CI=0.002，RI=0.876，CI/RI=0.002＜0.1

4.确定风险因素总排序。根据以上风险判断矩阵计算结果，确定风险因素的总排序（见表8）。

表8：风险因素总排序

	P	M	F	C	O	E	权重向量	排序
	0.321	0.076	0.131	0.167	0.044	0.198
P1	0.614						0.197	1
P2	0.066						0.021	9
M1		0.143					0.011	12
M2		0.286					0.022	8
M3		0.571					0.043	6
F1			0.078				0.010	13
F2			0.423				0.055	4
C1				0.143			0.024	7
C2				0.286			0.048	5
C3				0.571			0.095	3
O1					0.078		0.003	14
O2					0.423		0.019	10
E1						0.614	0.122	2
E2						0.066	0.013	11
一致性检验　CI=0.102，RI=4.98，CI/RI=0.02＜0.1

5.确定风险因素总评分（见表9）。

表9　：风险因素总评分

风险因素	风险程度	权重向量	风险评分	排序
P1	0.35	0.197	0.069	1
P2	0.35	0.021	0.007	9
M1	0.25	0.011	0.003	10
M2	0.5	0.022	0.011	7
M3	0.65	0.043	0.028	5
F1	0.3	0.010	0.003	10
F2	0.65	0.055	0.036	3
C1	0.3	0.024	0.007	9
C2	0.68	0.048	0.033	4
C3	0.55	0.095	0.052	2
O1	0.45	0.003	0.001	12
O2	0.55	0.019	0.010	8
E1	0.15	0.122	0.018	6
E2	0.15	0.013	0.002	11
合计	－	1	0.28

由表9可知，RC县市政基础设施建设综合评分为0.28，风险较低。其中，政策风险、质量风险为高风险，对整体风险的影响程度大；通货膨胀风险、工期风险、竞争风险、罚款风险、需求风险、管理风险为较高风险，对整体风险的影响程度较大；法律风险、资金风险、价格风险、银行利率风险、环境保护成本风险、产品风险为较低风险，对整体风险的影响程度较小。

三、完善PPP模式下基础设施项目融资风险管控的对策

由以上分析结果可知，RC县面临的主要风险是政策风险和质量风险，其余风险为较高风险或较低风险。对于这三类风险，应有针对性地采取措施加以解决。

（一）应对高风险的管控措施。

对于高风险，RC县应高度重视，采取有效措施来进行规避，否则会对基础设施建设带来重大危害。

面对政策类风险，RC县不能主动掌控，只能是在风险尚未发生的时候，事先采取措施，来规避这类风险将来发生时所造成的损害。因此，RC县可以采取对政策风险进行投保的方式，以减少由于政策不稳定而带来的风险；对于质量风险，RC县在进行基础设施建设的时候，应牢固树立起质量达标意识，将质量达标的责任落实到施工过程中的每一个环节，加强质量管理，②建立全方位的质量管理系统。

（二）应对较高风险的管控措施。

对于较高风险，其危害程度虽不及高风险，但也会带来较为严重的影响，因此也应加以重视。

对于通货膨胀风险，RC县政府应加强对产品的定价，以保证项目的最终收入；对于工期风险，应重点提高完工意识，对提前完工进行额外奖励，延迟完工进行处罚，引以为戒；③对于竞争风险，应创造一个健康良好的竞争环境，始终保持优胜劣汰的态势；对于罚款风险，RC政府可出台相应政策，将建设基础设施项目过程中对环境的保护纳入规章制度，通过章程加以规范；对于需求风险，应加强信息沟通与交流，创造一个有利的平台，使得需求与供应相互对应；对于管理风险，应加强对管理者进行专业培训，同时采取民主协商的管理方式。

（三）应对较低风险的管控措施。

对于较低风险，虽然暂时不会对企业带来较大影响，但如若不加控制，任其蔓延，最终也会上升为较高风险乃至高风险。

对于法律风险，可咨询相关专家，以使项目符合相应法律规范；对于资金风险，应加强应收账款的回收力度，并加强对资金的使用监管；对于价格风险，可以通过签订合同的方式，规定产品的价格，以此来确保价格的稳定；对于银行利率风险，可利用套期保值技术来减少利率变化的影响；对于环境保护成本风险，可应将保护环境纳入计划范围，在施工过程中有意识的保护原有生态环境；对于产品风险，加强对产品使用的监管力度，提高产品使用透明度，以确保产品的使用符合要求。

注释：

①何文胜：《PPP模式在城市基础设施建设中的应用研究》，载于《山西农经》2015年第2期。

②谢新华：《城市基础设施PPP项目融资风险管理研究》，载于《全国商情》2015年第2期。

③刘立峰：《PPP的作用、问题及风险防范》，载于《宏观经济管理》2015年第5期。

作　　者：李素英    杨娱    

出　　处：《经济研究参考》2016年第33期