中国民航信息网络深度报告( 38 页)

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目录

1. 公司概况——中国民航信息中枢 ..... 6

1.1. 发展历程——30 年极速推进中国民航业信息化进程 ...... 6

1.2. 股权结构——强政府背景，三大航皆为重要股东 ........... 6

1.3. 董事及高管经验深厚，精准推进公司高速发展 ...... 7

1.4. 主营业务——航空信息科技服务 ............ 8

1.5. 经营情况 ...... 9

1.5.1. 营收与客运量高度相关，业务品类扩张提升公司营收弹性 ............. 9

1.5.2. 公司整体盈利能力稳健，疫情冲击下仍保持盈利 ......... 10

2. 打造中国航空旅游信息服务全产业链，垄断优势显著 ...... 12

2.1. 国内唯一注册民航GDS 企业，集中式管理多航司数据 ........ 12

2.2. 竞争格局：国内占据绝对主导地位，市场规模建立国际优势 ....... 13

2.3. 行业特性构筑竞争壁垒——强者恒强 ........... 15

2.3.1. 系统开发维护成本高，用户依赖性强 .......... 15

2.3.2. 系统边际成本偏低，集成式大型GDS 规模优势明显。 ........ 16

2.3.3. 国外GDS 渗透国内市场严格受限........ 16

3. 公司未来机遇 ............. 18

3.1. 我国民航运输需求空间的增长 ..... 18

3.2. 航空运力供给长期保持稳定上升 .......... 20

3.2.1. 三大航航力持续引进，客流量稳步增长 ...... 20

3.2.2. 十三五计划大幅催生新机场，四大机场扩建释放产能 .......... 21

3.3. 受益于国家高速发展，大力推进民航业数字化进程 ..... 23

3.4. 多方位拓展业务，IT 外包业务及航旅纵横存在高增长机遇 ........... 23

3.4.1. 双数据中心——两地运行，为公共信息技术服务增长释放空间 ............ 23

3.4.2. 航旅纵横——从B 端到C 端拓展的桥梁...... 25

3.5. 全球旅行从疫情中恢复，短期需求回弹提升业绩 ......... 26

4. 财务分析——盈利水平强劲，现金流稳定充足 ........ 28

4.1. 公司营业收入与净利润呈稳定上升趋势 ....... 28

4.2. 利率稳定高位，近两年成本增速快利率提升放缓 ......... 29

4.3. 公司现金流充裕，财务杠杆健康 .......... 30

5. 盈利预测与投资建议 ............ 31

5.1. 盈利预测——疫情后期量价逐渐回归正常趋势 ............. 31

5.2. 绝对估值 ............. 34

5.3. 相对估值 ............. 36

6. 风险提示............ 37

图表目录

图 1：公司发展重要事件 ............. 6

图 2：公司股权结构（截止2020 年底） ..... 6

图 3：非典期间营收及净利润恢复较快 ....... 7

图 4：股权激励业绩提升明显 ..... 7

图 5：疫情影响公司国内外总订座量大幅下滑（百万） ...... 8

图 6：公司营收结构变化 ............. 8

图 7 ：2001-2020 年公司营收（亿元）及同比增速（%） ........... 10

图 8 ：2002-2019 年公司营收与民航客运量增速对比 ......... 10

图 9 ：2013-2020 年系统外收入与公司总营收对比（百万元） ........... 10

图 10 ：2007-2020 年公司订座量变化及分布 ..... 10

图 11：2001-2020 年归母净利润（亿元）及同比增速（%） ...... 10

图 12：2002-2020 年公司营业利润率和归母净利率变化 ............. 10

图 13：全球分销系统（GDS）示意图 ....... 12

图 14：中航信分销系统（GDS）示意图 ............ 12

图 15：四大GDS 公司全球市场份额 ......... 14

图 16 ：2015-2020 年四大GDS 营业收入（美金亿元） ..... 14

图 17 ：2016-2020 年四大GDS 营业收入同比增速（%） ........... 14

图 18 ：2015-2020 年四大GDS 订座量（亿人次） ............. 15

图 19 ：2015-2020 年四大GDS 分销收入（亿美金） ......... 15

图 20 ：2015-2020 年四大GDS 营业利润率（%） ..... 15

图 21 ：2015-2020 年四大GDS 归母净利率（%） ..... 15

图 22 ：2011-2020 年公司资本开支（亿元） ..... 16

图 23 ：2011-2020 年公司资本开支占净利润比例变化 ....... 16

图 24：公司AIT 服务客单价（元/人次） ........... 17

图 25：四大GDS 公司平均预订收费（元/人次） ...... 17

图 26：2003-2019 年国内民航旅客周转量（亿人公里/年） ........ 18

图 27：2003-2019 年国内旅客周转总量（亿人公里/年） ............ 18

图 28：2003-2019 年各出行方式旅客周转量占比（%） ..... 18

图29 ：人均乘机次数与GDP 高度相关，发展中国家航空出行人次上升趋势明显 ..... 19

图 30：2015-2019 年美国、日本、中国人均乘机次数（次） ..... 19

图 31：2016-2036 年各国国内市场客运量预测（百万人） ......... 19

图 32：2000-2019 年国内客运量与GDP 增长相关性强 ...... 20

图 33：2009-2019 年国内人均GDP 与人均乘机次数高度相关............. 20

图34 ：各航集团客运量规模占比（%） ............ 20

图 35：2007 年中国内地千万级以上流量机场分布..... 21

图 36：2017 年中国内地千万级以上流量机场分布..... 21

图37 ：全国民用机场布局规划分布（2020 年） ....... 22

图 38：2010-2018 年我国民航业信息系统投资情况（亿元） ..... 23

图 39：2014-2019 年公司系统集成服务收入情况（亿元） ......... 23

图40 ：我国IDC 行业规模变化（亿元） .......... 24

图 41：中国航信北京后沙峪数据中心530000 平米 ............ 24

图 42：中国航信浙江嘉兴数据中心220000 平米 ....... 24

图43 ：航旅纵横Appstore 部分功能介绍 ........... 25

图 44 ：航旅纵横APP 彩票走势图改版前后对比，商业化模式转变明显 ...... 26

图 45：全球国内和国际市场航空需求恢复情况 ......... 26

图 46：中国新冠确证病例及国内市场RPK 恢复情况 ......... 26

图 47 ：2020 年民航旅客运输量恢复趋势（万人）............. 27

图 48 ：全球重要民航客运市场疫苗接种情况预计 ............. 27

图 49：全球重要市场恢复情况预测（同比2019 年增速） .......... 27

图 50：系统集成外收入稳定增长 ...... 28

图 51：2015-2019 年公司细分业务营收同比变化（%） ..... 28

图 52 ：2019 年公司支出结构 ............ 28

图 53 ：2020 年公司支出结构 ............ 28

图 54：2014-2020 年各项主要成本变化（亿元） ....... 29

图 55 ：2014-2020 年净利润和营业利润（亿元）及增速（%） .......... 29

图 56 ：2014-2020 年营业利润率和净利润率变化（%） ............. 29

图 57 ：疫情前公司ROE 基本稳定在15% ......... 30

图 58 ：2014-2020 年人工成本（亿元）和占比营收（%） ......... 30

图 59 ：2015-2020 年经营活动产生的现金流净额（亿元） ........ 30

图 60 ：2014-2020 年资产负债率和流动比率变化（%） ............. 30

表 1：高层领导职业经验 ............. 7

表 2：2011 年和2019 年股权激励政策授予方案（万股） ............. 8

表 3：公司主营业务介绍 ............. 9

表 4：四大GDS 供应商情况对比 ...... 13

表 5：三大航上市股份制航空公司运力变化 ...... 21

表 6：四大机场在建及即将启动项目 ......... 22

表 7：公司部分IT 外包业务 ..... 24

表 8：公司细分业务量预测 ....... 31

表 9：公司细分业务量预测表 ............ 32

表 10：公司细分业务收入预测 .......... 32

表 11：公司细分业务收入预测 .......... 32

表 12：公司细分业务收入预测 .......... 33

表 13：公司细分业务收入预测 .......... 33

表 14：公司盈利预测 ........ 34

表 15：中航信DCF 估值现金流假设（百万元） ........ 35

表 16：中航信DCF 估值收入成本假设（百万元） ............. 35

表 17：WACC 重要假设 ............. 36

表 18：WACC 重要假设 ............. 36

表 19：相对估值 ....... 36

表附录：三大报表预测值 .......... 38