中国资产管理行业发展研究报告( 58 页)

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目录

Q1：我国资管行业未来的发展空间？ ......... 6

三个维度剖析我国资管行业真实面貌........... 8

供需两端共同驱动资管市场稳健增长......... 11

测算我国资管规模2018-25e CAGR~10% ..... 15

Q2：银行主导的产业格局或将改写？ ....... 18

从海外经验看影响市场格局主要因素......... 19

资管新规影响及各类机构优劣势分析......... 23

资产及资金的重新匹配改变行业格局......... 28

Q3：行业洗牌中如何才能脱颖而出？ ....... 32

渠道：抢占四大重要增量资金来源 .... 33

产品：迈向规模化或利润率的两极 .... 39

技术：贯穿前中后台的全流程改造 .... 43

Q4：打造一家百年老店的关键所在？ ....... 45

决定资管机构盈利能力高低的关键点......... 45

全球领先机构的成功经验和估值水平......... 50

贝莱德案例：全球资管龙头成功之道......... 54

图表

图表1: 预计2025 年我国资产管理行业规模有望达到139 万亿元 ........ 6

图表2: 我国资管行业发展的四大阶段 ...... 7

图表3: 我们对大资管行业范畴的定义 ...... 7

图表4: 我国境内居民及企业金融资产配置概览 ...... 7

图表5: 广义的资管行业产业链：从上游资产创设、到中游资产管理、再到下游财富管理 ....... 8

图表6: 行业规模测算：2018 年我国资管行业规模剔除通道业务前/后分别为96/72 万亿元 .... 8

图表7: 产品维度测算：剔除通道规模后银行、基金公司及私募投资基金贡献行业3/4 的AUM ...... 9

图表8: 未剔除通道口径下的底层资金来源测算 ...... 9

图表9: 未剔除通道口径下的底层资产投向测算 .... 10

图表10: 2018 年剔除通道之后的底层资金及资产分布 .......... 11

图表11: 影响资产管理行业发展的主要因素 .......... 11

图表12: 我国各类型基金的申购与市场表现高度相关、呈现短期化特征 .......... 12

图表13: 美国共同基金发展中的产品结构变迁 ...... 12

图表14: 美国长期共同基金中股票资产配置比例逾60% ...... 13

图表15: 美国长期共同基金来自养老账户资金超过一半 ...... 13

图表16: 资管新规及相关配套实施细则逐一落地 .......... 13

图表17: 我国股票市场发展空间巨大 ...... 14

图表18: 当前我国股市机构化程度日益加深 .......... 14

图表19: 我国债券市场发展潜力较大 ...... 14

图表20: 当前我国债市中资管机构的占比逐渐提升 ...... 14

图表21: 我国居民可投资金融资产规模稳健增长 .......... 14

图表22: 我国机构的资管需求保持旺盛 .......... 14

图表23: 中国居民家庭从现金&存款向资管产品配置转化的空间较大 ........ 15

图表24: 四个维度看中国资管行业的发展成熟度：发展体量不小但质量依然不高 ........... 15

图表25: 资管行业发展深度与经济发展程度高度相关 .......... 16

图表26: 静态来看中国资管行业类似于美国90 年代中期 .... 16

图表27: 敏感性分析测算：中国资管行业未来五年的增速有望达到8%~12% .... 16

图表28: 2025 年底层资金及资产增量贡献预测 ...... 17

图表29: 2025 年底层资金及资产分布预测 ...... 17

图表30: 我国以商业银行为核心的资管行业资金链条 .......... 18

图表31: 影响竞争格局的五大因素 .......... 18

图表32: 欧、美、日成熟资产管理市场概览 .......... 19

图表33: 全球AUM Top 20 资管机构一览 ........ 20

图表34: 直接或间接的融资体系影响资管格局 ...... 20

图表35: 美国、英国、日本金融业经营相关制度演变 .......... 21

图表36: 欧洲内部来看，德国个人资金占比高于英法 .......... 21

图表37: 德国银行/保险系机构地位相较英法更强 ......... 21

图表38: 美国居民权益类金融资产配置最高 .......... 22

图表39: 欧洲内部来看，英国居民权益类资产配置较高 ...... 22

图表40: 美国居民多通过专业投资顾问投资共同基金 .......... 22

图表41: 欧洲各国通过银行渠道销售的资管占比 .......... 22

图表42: 资管机构人均创收与人均薪酬相关度高 .......... 23

图表43: 不同资管机构的多维度核心竞争力比较 .......... 23

图表44: 各类资管机构优劣势及受资管新规的影响分析 ...... 24

图表45: 货币基金收益率较银行理财差距扩大 ...... 25

图表46: 银行理财货币类产品投资限制更少 .......... 25

图表47: 待压缩的通道业务规模占比较大 ...... 26

图表48: 非标资产面临收缩压力 ...... 26

图表49: 零售银行是资管产品重要代销渠道 .......... 27

图表50: 银行渠道正面临互联网巨头的挑战 .......... 28

图表51: 部分互联网巨头在标准化产品销售上形成赶超 ...... 28

图表52: 通道业务持续下降而主动管理规模保持上升 .......... 28

图表53: 风险等级高的银行理财客户或转向其他资管产品 .......... 29

图表54: 资管行业稳定和出色的ROE 吸引玩家进入 ..... 30

图表55: 通常资管行业ROE 高于其他主要金融业务 ..... 30

图表56: 美国共同基金数量在20 世纪90 年代出现锐增 ...... 30

图表57: 美国共同基金及ETF 行业的集中度先降后升 .......... 30

图表58: 我国资管市场集中度短期或因玩家增加而降低 ...... 30

图表59: 全球范围来看Top 20 资管机构市占持续提升 ......... 30

图表60: 业绩出色的资管产品会获得更多资金青睐 ...... 31

图表61: 头部资管机构在人才吸引力上优势显著 .......... 31

图表62: 美国共同基金管理费率的持续下行 .......... 31

图表63: 当前中国公募基金费率与90 年代初的美国相近 .... 31

图表64: 收入蛋糕测算：2018 年我国资管机构收入体量为4,331 亿元 ...... 32

图表65: 营收结构vs. AUM 份额 ...... 32

图表66: 各类型头部资管公司相关收入 .......... 33

图表67: 各类型头部销售渠道相关收入 .......... 33

图表68: 不同类型机构内部行业集中度比较：保险资管及银行显著高于其他机构、私募基金显著低于其他机构 ....... 33

图表69: 中国个人财富结构：中高净值人群占据一半可投资金融资产 ...... 33

图表70: 测算中国公募基金产业链收入中银行/券商/互联网公司占比接近一半 ....... 34

图表71: 渠道收入不亚于资管机构获得的净管理费收入 ...... 35

图表72: 领先私人银行及头部券商掌握中高净值客户 .......... 35

图表73: 不同机构财富管理业务优势比较 ...... 35

图表74: 品牌及配置能力成为财富管理客户最主要考量 ...... 35

图表75: 以银行为主的金融同业资金是资管产品重要资金来源 .......... 36

图表76: 主打主动管理的公募基金的资金来源分布 ...... 36

图表77: 银行或通过自建和委外方式构建全面投资能力 ...... 36

图表78: 中国市场吸引更多外资流入 ...... 37

图表79: 中国养老保障体系规模及结构均较美国存在一定差距 .......... 37

图表80: 我国养老金占GDP 比重远低于成熟市场 ......... 38

图表81: 养老金的委外比例依然有提升空间 .......... 38

图表82: 养老金委托管理人集中在20 余家资管机构 .... 38

图表83: 企业年金投资管理机构竞争格局相对均衡 ...... 38

图表84: 私募股权投资基金规模保持稳健增长 ...... 39

图表85: 私募基金出资人中政府及企业不容忽视 .......... 39

图表86: 私募股权基金退出方式依赖资本市场环境 ...... 39

图表87: 私募股权基金LP 对GP 的选择标准愈加综合化 ...... 39

图表88: 被动型、另类型和解决方案型产品规模增加 .......... 40

图表89: 被动型及解决方案型资金呈现显著的净流入状态 .......... 40

图表90: 被动型产品规模增速高、另类型产品利润率高 ...... 40

图表91: 美国指数基金及ETF 的规模及占比远高于中国....... 41

图表92: 全球资管行业AUM Top3 均主打被动投资 ....... 41

图表93: 全球资管行业AUM Top3 机构被动产品规模优势明显 ........... 41

图表94: Vanguard 基于先发优势形成“品牌—规模—费率”的正向循环机制 .... 41

图表95: 全球另类投资市场蓬勃发展 ...... 42

图表96:另类资产管理公司Top 25 .... 42

图表97: 摩根大通另类投资规模增长显著 ...... 42

图表98: 摩根大通2011 年以来将另类投资产品作为发展重心 .... 42

图表99: 美国目标日期及目标风险基金发展迅猛 .......... 43

图表100: 技术对资产管理行业进行全流程的改造 ........ 44

图表101: 资管机构利润率分拆及影响因素分析 .... 45

图表102: 主要资管机构AUM 保持稳定增长 .......... 45

图表103: AUM 受资金净流入及资产增值因素的影响 .... 45

图表104: 资管机构仍以机构客户为主要资金来源 ........ 46

图表105: 北美及欧洲等发达地区贡献主要资金来源 .... 46

图表106: 领先资管机构资金来源广泛、客户结构多元 ........ 46

图表107: 领先资管机构投资产品全、覆盖范围广 ........ 47

图表108: 贝莱德iShares 旗舰产品稳居ETF 市场龙头 ........... 47

图表109: 普信领先的全球资产配置及综合投资能力带动资产规模扩张 .... 48

图表110: 黑石专业精深的另类投资能力驱动资产规模不断增长 ........ 48

图表111: 主要资管机构的收入结构及收入利润率对比 ........ 48

图表112: 主动管理型产品费率高于被动管理型产品 .... 49

图表113: 以被动产品为主的贝莱德费率较低 ........ 49

图表114: 主要资管机构不同地区的客户资金对应费率比较 ........ 49

图表115: 主要资管机构的成本结构及成本利润率对比 ........ 49

图表116: 人力成本占资管机构营业成本的70%以上 .... 50

图表117: 主要资管机构的人均薪酬对比 ........ 50

图表118: 贝莱德销售渠道成本占比约20% .... 50

图表119: 景顺销售渠道成本占比高于40% .... 50

图表120: 美国资管市场中被动产品占比逐年提升 ........ 51

图表121: 普信/摩根大通10 年内超过80%资产跑赢同业 ..... 51

图表122: 黑石自成立以来保持较高的投资回报率 ........ 51

图表123: 摩根大通资产管理组织架构 .... 52

图表124: 全球资产管理行业并购交易活跃 .... 52

图表125: 全球资管机构可比公司估值表 ........ 53

图表126: 公司营业收入及净利润保持稳定增长 .... 54

图表127: 公司内生增长及外延并购实现资管规模的跨越式发展 ........ 54

图表128: 公司被动投资贡献大部分新增资金净流入 .... 55

图表129: 公司被动投资产品规模占比稳步提升 .... 55

图表130: 公司产品规模及占比趋势 ........ 55

图表131: 公司被动投资在股票及债券产品中占主导 .... 55

图表132: 公司具备丰富的多资产及另类投资产品线 .... 55

图表133: 公司资金来源以机构投资者为主 .... 56

图表134: 美国本土贡献公司主要资金来源 .... 56

图表135: 各项费用占AUM 比重的趋势 .......... 56

图表136: 公司技术投入带来直接及间接的收益 .... 57

图表137: 贝莱德技术收入规模及占比稳步提升 .... 57

图表138: 公司分散、多元的股权结构 .... 58

图表139: 公司全面、长期的激励机制 .... 58