人力资源服务行业发展分析报告( 70 页)

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目录

一、人力资源行业总量不断扩容，人才红利持续释放 ........ 8

1、人服行业：朝阳产业空间大，享产业升级与人才双重红利 ..... 8

1.1 行业空间：朝阳产业，有望保持约20%的复合增速 ....... 8

1.2 驱动力：向第三产业升级与毕业人才供给增加的双重红利 ...... 8

2、市场细分：在线招聘标准化最高、灵活用工抗周期最强 ........ 11

2.1 分业务：“在线招聘”及“灵活用工”子赛道更优 ......... 11

2.2 分层次：中高端招聘周期属性强、蓝领招聘消费属性强 ......... 12

二、在线招聘或诞生千亿级企业，灵活用工空间亦大 ....... 13

1、平台型赛道：具备卡位和规模壁垒，有望诞生千亿市值公司 ......... 14

1.1 商业特性：强网络效应易形成卡位优势，高标准化易形成规模优势 ........ 14

1.2 行业空间：招聘市场扩容叠加线上化率提升，推动行业持续成长 ........... 16

1.3 竞争格局：不同子市场龙头实现错位竞争，各赛道均有巨大机会 ........... 17

2、非标型赛道：灵活用工优于人才寻猎，为龙头崛起提供沃土 ......... 20

2.1 灵活用工：替代传统用工模式，长期发展空间仍大 ....... 21

2.1.1 商业模式：替代传统用工模式，具备抗周期的特征 .... 21

2.1.2 行业空间：行业发展空间仍大，有望保持25%左右增速 ..... 22

2.1.3 竞争格局：竞争格局好于人才寻猎，龙头公司更容易胜出 .......... 23

2.1.4 探索路径：收入端增强岗位细分、利润端持续降本增效 ...... 25

2.2 人才寻猎：人头驱动营收增长，静待模式逐步裂变 ....... 26

2.2.1 行业概述：人头驱动营收增长，竞争格局长期分散 .... 26

2.2.2 探索路径：以技术追求标准化、以平台追求轻资产化 ......... 28

三、Recruit 成长史：日本人力资源及生活服务巨头 ......... 29

1、公司概览：日本人力资源及生活服务巨头 .... 29

1.1 发展历程：从纸媒招聘到在线生活服务，再到国际市场扩张 .......... 29

1.2 业务贡献：灵活用工收入贡献过半、生活服务利润贡献过半 .......... 31

2、业务解析：生活服务深耕本国，人力资源服务拓展国际 ........ 32

2.1 Media&Solutions：日本最大综合信息提供商，品牌知名度高 ......... 32

2.2 HR Technology：全球最大在线求职搜索引擎，技术创新力强 ........ 34

2.3 Staffing：全球第五大灵活用工服务提供商，国际可拓展空间大 ..... 35

3、缘何成功：秉持优秀基因，乘时代东风 ....... 37

3.1 优秀的基因：先发优势与赛马机制，打造C 端强生态 .... 37

3.2 时代的东风：灵活用工兴起和技术赋能HR 业务 ........... 39

四、在线招聘重点公司推荐：51JOB/58 同城/猎聘 .......... 39

1、51JOB：综合HR 服务提供商，应届毕业生入口优势显著 ...... 39

1.1 公司介绍：国内最大的综合人力资源服务提供商 ........... 39

1.2 在线招聘业务：市场双寡头之一，业绩受宏观经济影响大 ..... 41

1.3 其他HR 业务：深挖销售与客户的“复用”价值，业务跨期持续性强 ..... 43

1.4 未来看点：收入端具备持续提价能力，费用端杠杆效应有望逐步显现 ..... 44

2、58 同城：蓝领招聘市场龙头，生活服务信息市场领导者 ...... 45

2.1 公司介绍：国内领先的一站式生活服务平台 ......... 46

2.2 招聘：在线蓝领招聘垄断地位，有望成为最大业务板块 ......... 48

2.3 房地产：在线房产交易第一品牌，二手房交易市场空间大 ..... 49

2.4 其他：本地生活服务竞争力强，二手车及二手物品处成长期 .......... 50

2.5 未来看点：收入端向上销售&下沉市场，利润端盈利能力提升 ........ 51

3、猎聘：在线精英招聘龙头，经营杠杆有望逐步显现 ...... 52

3.1 公司介绍：国内最大的中高端人才招聘平台 ......... 53

3.2 商业模式：打造企业+求职者+猎头的生态系统 .... 54

3.3 收入来源：变现以ToB 端为主，订购类产品占比大 ....... 55

3.4 未来看点：提升企业客户价值，发挥经营杠杆效应 ....... 56

五、灵活用工重点公司推荐：科锐国际/万宝盛华 .... 58

1、科锐国际：人力资源稀缺标的，灵活用工持续高增 ...... 58

1.1 公司介绍：A 股人力资源第一股，新实施股权激励 ........ 59

1.2 灵活用工：持续高增长，国内外业务实现协同互补 ....... 61

1.3 猎头业务：短期增长承压，战略调整后仍有空间 ........... 62

1.4 技术赋能：前端打造长尾产品，中台向数字化转型 ....... 63

2、万宝盛华：人力资源优质标的，All in 灵活用工业务 .... 64

2.1 公司介绍：港股灵活用工第一股，已实施股权激励 ....... 64

2.2 灵活用工：持续较快增长，未来重点拓展大陆市场 ....... 66

2.3 猎头业务：增长放缓较明显，或可受益经济回暖 ........... 67

2.4 战略规划： All in 灵活用工，内外并举+技术升级 ........ 68

六、重点公司推荐总结 .......... 69

七、风险提示 ....... 70

图表目录

图表1：我国人力资源服务市场规模 ........ 8

图表2：我国GDP 按产业分布情况 .......... 9

图表3：我国就业人员分布情况 ...... 9

图表4：我国每年新增专科以上毕业生数（万人） .... 9

图表5：我国中高端人才的需求比率上升 ........ 10

图表6：我国存量知识分子供给数量增长 ........ 10

图表7：中美专科以上代际受教育比例 ........... 10

图表8：中美本科以上代际受教育比例 ........... 10

图表9：中国人力资源服务市场业务结构 ........ 11

图表10：中国人力资源服务市场分层结构 ...... 12

图表11：人服赛道的划分 ...... 13

图表12：对人服子赛道选择的依据 ........ 13

图表13：在线招聘商业模式图：强网络效应易形成卡位优势 .... 14

图表14：在线招聘商业模式图：高标准化易形成规模优势 ....... 15

图表15：前程无忧销售（B 端）/营销（C 端）费用率 ..... 16

图表16：有才天下猎聘销售（B 端）/营销（C 端）费用率 ....... 16

图表17：我国招聘市场的在线渗透率 ..... 16

图表18：龙头在线招聘公司的收入YOY ......... 17

图表19：我国在线招聘企业对比 .... 17

图表20：我国在线招聘平台分布 .... 18

图表21：人才寻猎与灵活用工业务对比 .......... 20

图表22：灵活用工商业模式图解 .... 21

图表23：日本灵活用工市场周转率与本国GDP 增速 ........ 22

图表24：龙头公司在中国大陆灵活用工的收入增速 ......... 22

图表25：我国内地灵活用工市场量价拆分 ...... 22

图表26：我国灵活用工工资、服务费（元）及成本加成率 ....... 22

图表27：各国灵活用工渗透率 ....... 23

图表28：我国新经济产业增长率 .... 23

图表29：我国劳动年龄人口及其占比 ..... 23

图表30：政策加强劳动者保护使企业的直接用人限制增多 ....... 23

图表31：中国大陆灵活用工市场份额（收入计和人数计） ....... 24

图表32：中国大陆龙头公司灵活用工量价拆分 ........ 24

图表33：龙头公司在大陆灵活用工业务已实现逆势增长 .......... 24

图表34：海外灵活用工龙头市占率远高于中国 ........ 24

图表35：灵活用工龙头收入扩张路径 ..... 25

图表36：灵活用工龙头利润扩张路径 ..... 25

图表37：中高端人才访寻商业模式分解 .......... 26

图表38：我国人才寻猎市占率（2017 年） ..... 27

图表39：我国本土及外资猎头的顾问单产 ...... 27

图表40：可成功交付的猎头订单：借技术标准化 .... 28

图表41：未成功交付的未决猎头订单：用平台追求轻资产化 .... 28

图表42：中高端人才访寻新商业模式图 .......... 28

图表43：Recruit 市值走势..... 29

图表44：日本GDP 增速 ........ 29

图表45：Recruit 发展历史..... 30

图表46：Recruit 营收情况..... 31

图表47：Recruit EBITDA 情况 ....... 31

图表48：Recruit 营收占比..... 31

图表49：Recruit EBITDA 占比 ....... 31

图表50：Recruit 媒体&解决方案的三种商业模式 .... 32

图表51：Recruit 媒体&解决方案的主要品牌 ........... 33

图表52：Recruit 为SMEs 提供的SaaS 解决方案 ..... 34

图表53：Recruit HR 技术的商业模式 ..... 34

图表54：HR 技术营收 .......... 35

图表55：HR 技术EBITDA 及Margin ...... 35

图表56：Recruit 灵活用工的商业模式 .... 35

图表57：Recruit 灵活用工营收（亿人民币） .......... 36

图表58：Recruit 灵活用工营收占比（2018 年） ..... 36

图表59：Recruit 灵活用工EBITDA（亿人民币） .... 36

图表60：Recruit 灵活用工EBITDA Margin ..... 36

图表61：Recruit 的产品线及可对标的中国公司....... 37

图表62：Recruit 业务涵盖C 端用户一生 ....... 38

图表63：全球人力资源匹配市场规模 ..... 39

图表64：前程无忧股权结构图 ....... 40

图表65：51JOB 营收情况 ..... 40

图表66：51JOB 营收占比 ..... 40

图表67：51JOB 净利润（亿人民币） ..... 41

图表68：51JOB 市值（亿人民币） ........ 41

图表69：前程无忧主要在线招聘品牌 ..... 41

图表70：51JOB 在线招聘营收（亿） ..... 42

图表71：51JOB 在线招聘付费雇主数量（万） ....... 42

图表72：51JOB 在线招聘营收增速 vs 国内GDP 增速 .... 42

图表73：前程无忧主要在线招聘品牌 ..... 43

图表74：51JOB 其他HR 业务营收（亿） ....... 43

图表75：51JOB 应收账款余额（亿） ..... 43

图表76：51JOB 历年ARPU（网络招聘/企业雇主）（元） ........ 44

图表77：前程无忧和智联招聘历年ARPU（网络招聘/企业雇主）（元） .... 44

图表78：51JOB 销售及营销费用（亿） ......... 44

图表79：我国在线招聘市占率（2018 年） ..... 44

图表80：51JOB 类现金咨资产（亿） ..... 45

图表81：51JOB 的收购标的 .......... 45

图表82：58 同城发展历史 .... 46

图表83：58 同城股权结构图 ......... 46

图表84：58 同城营收 ........... 47

图表85：58 同城营收占比 .... 47

图表86：58 同城核心&孵化业务.... 47

图表87：58 同城净利润（亿人民币） .... 48

图表88：58 同城市值（亿人民币） ....... 48

图表89：在线蓝领招聘市场及58 同城的招聘业务战略 .... 48

图表90：在线二手房及新房交易市场及58 同城的房地产业务战略 ........... 49

图表91：本地服务&二手车&二手物品市场及58 同城的对应业务战略 ...... 50

图表92：58 同城整体季度付费会员数 .... 51

图表93：58 同城会员费VS 在线营销服务季度收入增长 ......... 51

图表94：58 同城收入VS 我国GDP 区域结构 ......... 51

图表95：58 同镇APP 界面 .... 51

图表96：58 同城毛利率及经营利润率 .... 52

图表97：58 同城费用率 ........ 52

图表98：猎聘发展历程 ......... 53

图表99：猎聘股权结构图 ...... 53

图表100：猎聘平台打造BHC 共赢的生态系统 ........ 54

图表101：猎聘营收 ...... 55

图表102：猎聘营收占比（2018 年） ..... 55

图表103：猎聘企业客户服务营收 .......... 55

图表104：猎聘企业客户数及ARPU........ 55

图表105：猎聘平台上注册个人用户数 ........... 56

图表106：猎聘平台上验证猎头数 .......... 56

图表107：猎聘平台面试快&入职快的发起次数 ....... 56

图表108：猎聘平台注册个人用户平均年薪 .... 56

图表109：猎聘成本及费用率（GAAP） .......... 57

图表110：前程无忧成本及费用率（GAAP） ........... 57

图表111：猎聘与前程无忧经营利润率 ........... 57

图表112：猎聘C 端广告及B 端地推费 .......... 58

图表113：猎聘C 端广告及B 端地推用率 ....... 58

图表114：科锐国际股权结构图 ..... 59

图表115：科锐国际营业收入 ........ 59

图表116：科锐国际扣非后归母净利 ...... 59

图表117：科锐国际营收占比（2019H1，亿） ........ 60

图表118：科锐国际毛利占比（2019H1，亿） ........ 60

图表119：科锐国际限制性股票激励计划考核要求 .......... 60

图表120：科锐国际灵活用工营收 .......... 61

图表121：科锐国际灵活用工量价拆分 ........... 61

图表122：科锐国际灵活用工业务划分（2019E） ........... 61

图表123：科锐国际猎头业务营收 .......... 62

图表124：科锐国际猎头业务量价拆分 ........... 62

图表125：科锐国际新技术产品+服务的模块产品 ........... 63

图表126：科锐国际中台的数字化转型 ........... 63

图表127：万宝盛华股权结构图 ..... 64

图表128：万宝盛华营收 ....... 65

图表129：万宝盛华经调归母净利 .......... 65

图表130：万宝盛华分业务收入占比 ...... 65

图表131：万宝盛华分业务毛利占比 ...... 65

图表132：万宝盛华购股权计划（预授） ........ 66

图表133：万宝盛华授出购股权（首次授予） ......... 66

图表134：万宝盛华灵活用工营收 .......... 66

图表135：万宝盛华灵活用工量价拆分 ........... 66

图表136：万宝盛华灵活员工区域分布 ........... 67

图表137：万宝盛华灵活员工行业细分 ........... 67

图表138：万宝盛华猎头业务营收 .......... 67

图表139：万宝盛华猎头业务量价拆分 ........... 67

图表140：万宝盛华募投资金用途 .......... 68

图表141：万宝盛华业务拓展资金分区域分配比例 .......... 68

图表142：万宝盛华上市募投计划的人才招聘 ......... 68

图表143：人力资源重点公司盈利与估值 ........ 69