全球糖业深度报告(57 页)

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目录

1. 供给篇：16 年全球糖产量继续下降...... 7

1.1 全球糖原料供给结构：甘蔗占据主导地位... 8

1.2 全球糖产业格局：产地高度集中 ... 11

1.3 厄尔尼诺来袭，糖主产区皆受影响.... 12

巴西：厄尔尼诺叠加政策推动，糖产量或出现明显下滑.... .... .... 14

印度：持续干旱致使产量大幅下行 .... .... .... .... 17

泰国：十年罕见干旱使得糖产量大幅下行 .... .... .... ..... 20

2. 需求篇：亚洲需求增加提振全球消费，但增速下滑 .... 21

2.1 回顾过去：全球糖消费量平稳增长，亚洲渐成需求大户... 22

2.2驱动因素：人口、经济双增长+亚洲需求上升... 25

人口和经济双增长是糖消费增加主因.... .... .... ..... 25

亚洲需求增加提供持续增长动力.... .... .... .... .... 26

2.3结构迁移：直接消费转向工业消费.... 27

2.4展望未来：亚洲需求提振全球消费，但增速下滑...... 28

亚洲国家成为全球糖消费的增长引擎.... .... .... ..... 29

淀粉糖的部分替代抑制食糖需求增速.... .... .... ..... 31

3. 成本篇：成本构建底部支撑而非价格推手... 32

3.1 原糖成本主要来自糖料...... 32

3.2糖料成本确定性上涨，原糖成本曲线不断向上 ..... 33

3.3全球寡头垄断致国际糖价远离成本线.... 34

3.4种植面积下降将致国内制糖成本不断抬升..... 36

4. 价格篇：看涨糖价涨至六千以上.... . 41

4.1 从历史找规律：自身产能周期是影响糖价的根本原因... 41

事件驱动：地缘政治致使糖价快涨快跌.... .... .... ..... 42

周期驱动：宏观因素+自然灾害造成糖价周期波动.... .... .... ..... 44

4.2相似周期跨度及库销比负相关规律明显 .... 47

4.3糖价预测：看涨糖价涨至六千以上.... 48

5.重点公司——南宁糖业..... 50

 

 

图表目录

 

图1：全球糖产量变化 ... 7

图2：全球糖库存量变化情况 .... 7

图3：食糖主要原材料 ... 8

图4：糖料制糖生产主要流程 .... 9

图5：全球甘蔗糖甜菜糖产量变化（百万吨） ...... 9

图6：糖料丰收面积变化（亿亩） ...... 10

图7：糖料产量变化（亿吨） ...... 10

图8：糖料单产情况 .... 10

图9：糖料生产价格 .... 10

图10：甘蔗生长分布区域 ... 11

图11：主要产糖国糖产量占比 .... 11

图12：主要产糖国出口量占比 .... 11

图13：厄尔尼诺对于全球气候影响 .... 12

图14：甘蔗不同时期对于天气条件的需求情况 ...... 12

图15：巴西甘蔗种植区域分布 .... 14

图16：巴西甘蔗主要生产糖和酒精 .... 15

图17：巴西甘蔗种植面积（单位：千公顷） ...... 16

图18：巴西甘蔗生产乙醇比例近年来持续增长 ...... 16

图19：糖和酒精产量 ...... 16

图20：巴西混合动力汽车数量持续提升 ..... 16

图21：巴西近年来白糖产量稍有下滑 ..... 17

图22：巴西糖出口量近年有所下滑 .... 17

图23：印度蔗糖产量波动幅度较大 .... 18

图24：印度与全球糖产量增速比较 .... 18

图25：印度糖出口量波动幅度较大 .... 18

图26：印度糖需求量近年保持平稳增长 ..... 18

图27：印度15年甘蔗单产下滑明显 ...... 18

图28：印度甘蔗产量保持平稳 .... 18

图29：印度15年甘蔗生长季降雨量较小，出现干旱 ..... 19

图30：印度政策影响糖料供给周期 .... 19

图31：泰国糖产量近年保持平稳 .... 21

图32：泰国糖出口量持续增长 .... 21

图33：泰国15年甘蔗生长时期出现罕见高温干旱 .... 21

图34：全球糖消费总量变化 ... 22

图35：全球糖贸易结构... 22

图36：中印两国是全球糖消费大户 .... 23

图37：2014年糖消费产品结构 ...... 23

图38：糖消费产品结构变化 ... 23

图39：1960年全球糖消费国别结构 ... 24

图40：2015年全球糖消费国别结构 ... 24

图41：中印两国糖消费占比不断上升，美国糖消费占比不断下降 ..... 24

图42：部分国家和地区人均糖消费量 ..... 25

图43：糖消费增速与人口增速发展趋势一致 ...... 25

图44：糖消费增速与GDP增速发展趋势一致 ... 25

图45：全球糖消费量与人均GDP同步增长 ... 25

图46：亚非国家糖消费增速较高（千万吨） ...... 26

图47：美国肥胖人数比例上升限制糖需求 ...... 26

图48：美国甜味剂用量占比 ... 26

图49：全球部分国家成人肥胖率（%）——欧美地区较高，限制糖需求增长 .... 27

图50：美国糖消费结构变化（万吨） ..... 28

图51：中国糖消费结构变化（万吨） ..... 28

图52：中国糖工业消费情况 ... 28

图53：中国糖工业消费增速 ... 28

图54：全球糖消费总量预测 ... 28

图55：人均糖消费量预测 ... 28

图56：全球和人均GDP增速震荡下行 ...... 29

图57：全球人口增长速度放缓（%） ..... 29

图 58：近三年三大主要原糖出口国出口份额为63% ..... 32

图 59：原糖成本拆分 ..... 32

图 60：甘蔗种植成本拆分 ...... 33

图 61：巴西甘蔗种植成本持续上涨.... 33

图 62：巴西、印度甘蔗单产已隐现天花板 ..... 33

图 63：04年后以美元和雷亚尔计价的巴西中南部原糖生产成本指数不断上涨（04/05榨季为基期） ...... 34

图 64：主要原糖出口国原糖成本低于巴西中南部原糖成本 ... 35

图 65：历史糖价和巴西中南部原糖成本线对比图：89/90年-11/12年间仅有6次跌破成本线 ...... 35

图 66：历年国内主产区甘蔗收购价（元/吨） .... 36

图 67：广西、云南制糖成本和南宁白砂糖现货价历史拟合 ... 38

图 68：巴西进口糖成本和南宁白砂糖现货价拟合 ...... 39

图 69：泰国进口糖成本和南宁白砂糖现货价拟合 ...... 39

图 70：南宁白砂糖现货价与广西、云南制糖成本及进口糖成本拟合 ..... 41

图71：历史上糖价三次剧烈波动均受国际局势影响 ... 41

图72：糖价历史走势分析 ... 42

图73：1962年全球糖产量明显下降 ... 43

图74：1962年古巴糖出口量显著减少 ... 43

图75：20世纪60年代全球糖供给格局——古巴占比13% ... 43

图76：1962年全球糖需求量平稳增长 ... 43

图77：1973年石油危机，需求上升，引发价格上涨 ..... 43

图78：1979年石油危机期间主要产糖国巴西产量减少 ...... 43

图79：1979年石油危机期间主要产糖国印度产量减少 ...... 44

图80：1979年石油危机期间主要产糖国泰国产量减少 ...... 44

图81：巴西FFV汽车销量增加，催生乙醇酒精需求，产糖用蔗比下降，供给收缩 ... 44

图82：糖价走势与GDP增速趋势一致，但存在滞后，可见宏观因素会反映在糖价波动中 ... 44

图83：1983~1985年期间美元走强抑制糖价 ..... 45

图84：1985年之后，食糖需求上涨，价格止跌回升 ..... 45

图 85：1997年金融危机使供需差额扩大，供给过剩造成糖价下跌 ... 46

图 86：金融危机使GDP下滑，宏观经济不景气造成糖价下跌 ..... 46

图 87：欧盟消减扶持价格后的几年糖产量下降 ..... 46

图 88：欧盟消减扶持价格后的几年糖出口量下降 ...... 46

图 89：受自然灾害影响09年主产国糖产量均出现下滑 .... 46

图 90：09-10年全球原糖产量明显下滑 ..... 46

图 91：09年-10年全球原糖产量出现缺口 .... 47

图 92：受干旱和厄尔尼诺影响巴西14、15年糖产量持续下降 ..... 47

图 93：糖价与库销比呈现明显负相关关系 ..... 48

图 94：此轮周期糖价已在15年8月见底 ...... 48

图 95：全球糖供需平衡量与价格情况（产量—需求）... 49

图 96：美元指数与糖价呈负相关关系 .... 49

图 97：国际原糖现货价与南宁白砂糖现货价拟合 ...... 49

图 98：中国供需缺口与南宁白砂糖现货价拟合 ..... 50

图 99：南宁糖业制糖业务产业链示意图 .... 50

图 100：贵糖股份业务产业链示意图...... 51

图 101：南宁糖业机制糖产量及增长情况 ...... 52

图 102：南宁糖业糖厂产能情况 ..... 52

图 103：贵糖股份业务产业链示意图...... 52

图 104：贵糖股份产糖量变化情况 ..... 53

图 105：贵糖股份榨蔗量变化情况 ..... 53

图 106：中粮屯河产品结构链示意图...... 53

表1：全球各主要糖产国未来糖产量预测（百万吨） ... 8

表2：欧盟食糖市场改革主要内容 ...... 10

表3：主要产糖国糖料种植收获季节 ... 13

表4：主要产糖国榨季时间 ..... 13

表5：巴西糖产量测算情况 ..... 14

表6：印度糖产量预测 ..... 17

表7：泰国糖产量预计 ..... 20

表8：中国未来糖消费需求测算 ...... 29

表9：全球各主要消费国未来糖消费量预测（百万吨） ...... 30

表10：淀粉糖作为甜味剂对糖的替代率为24.3% ...... 31

表11：淀粉糖使用比例的提高降低糖需求增速 ... 31

表12：原糖成本测算（以巴西为例） ..... 33

表13：甘蔗种植成本测算（以巴西为例） ...... 34

表14 广西甘蔗收购二次结算制度实行历史 ...... 37

表 15：15/16榨季主产区制糖成本测算 ..... 37

表 16：国储糖收储量和收储均价 ... 39

表 17：我国糖进口的配额管理 ... 40

表 18：我国食糖进口成本 ...... 40

表19：国际糖协定签订有利于提振需求，刺激糖价 ... 45

表20：历史上糖价主要周期情况 .... 47

表21：糖价为5800元/吨时EPS测算 ... 54

表 22： 南宁糖业对糖价敏感性变动分析 ...... 55

表 23：贵糖股份对糖价敏感性变动分析 .... 55

表 24：目前股价对应景气高点盈利估值距11年仍有较大空间 ...... 55