金属3D打印研究报告( 39 页)

---

目录

1 3D 打印为传统制造业的补充，技术特点契合航空航天 ....... 5

1.1 3D 打印可成形定制化复杂结构，是传统制造业的重要补充 ........ 5

1.2 30 余年发展技术逐步完善，多材料、大型化、批量化为改进方向 ...... 6

1.3 增材制造可打印复杂件，减重、周期短的特点契合航空航天需求 ....... 9

2 商业模式：具有范围经济优势，掌握设备制造居产业主导 ... 11

2.1 3D 打印产品偏小批量居多、定制化直销，范围经济或降成本 ........... 11

2.2 增材设备直销的客户依赖性低于产品，代理经销多用于培育市场 ..... 14

3 竞争格局：美欧发达国家主导，工业级竞争格局良好 ....... 15

3.1 全球竞争格局：美、欧发达国家主导，亚洲国家正后起直追 ............. 15

3.2 国内：铂力特、鑫精合等企业着力培育市场以加大增材制造渗透 ..... 17

4 金属增材制造市场规模稳步上升，航空航天或为主要增量 ..... 20

4.1 全球增材制造市场规模稳步增长，航空航天及汽车应用提升 ............. 20

4.2 以SLM 技术为代表的金属增材制造正逐步加大在航空航天应用 ........ 22

4.3 汽车及医疗领域也是主要方向，短期受成本及规模限制拓展有限 ..... 25

5 海外复盘：全行业覆盖的双刃剑，聚焦专业领域以求突破 .... 27

5.1 3D 系统：短期并购推动营收，盈利能力受限于多领域渗透不足 ....... 27

5.2 3D 打印渗透低限制前期营收规模扩大，先发专利奠定发展基础 ....... 31

5.3 大举并购忽视行业需求埋隐患，部分专利到期竞争加剧恶化盈利 ..... 34

6 投资建议与风险提示 ..... 39

图表

图表1： 3D 打印将三维模型分解为多个二维平面，用打印设备加工成形................. 5

图表2： 增材制造过程实际将立体模型拆分成多个二维平面，用打印设备加工成形 ..... 5

图表2： 增材制造过程实际将立体模型拆分成多个二维平面 ......... 5

图表3： 3D 打印与部分传统工艺的比较 ....... 6

图表4： 3D 打印可成形复杂结构，优化设计，缩短产品实现周期 ........ 6

图表5： 定向能量沉积与粉末床选区融化技术特征差异使其应用领域有所差别 ............. 7

图表6： 国内金属增材制造企业自产金属粉末仍有改进空间 ......... 7

图表7： 行业特性不同，金属增材制造在不同行业可运用环节也有所不同，增材制造偏向工艺补充 .... 8

图表8： 主要金属3D 打印技术介绍 ..... 9

图表9： 3D 打印技术应用于航天航空领域的优势显著 ........ 10

图表10： 3D 打印技术在航空航天领域的应用存在一定缺陷 ..... 10

图表11： 主要增材企业具有3D 打印及设备制造相关业务 ........ 11

图表12： 中游设备厂商占主导，下游应用广泛......... 12

图表13： 铂力特航空航天大客户业务占比较大......... 12

图表14： 增材制造与减材制造成本驱动因素比较 ..... 13

图表15： 增材制造边际成本变化小，难以形成规模效应，应重点发挥其范围经济 ............ 13

图表16： 机器成本占比高，设备性能、原材料影响成本结构 ............ 14

图表17： 先临三维对直销客户依赖程度低 ....... 15

图表18： 代理业务毛利低于直销 ..... 15

图表19： 2017 年增材制造STRATASYS 市占率居第一 ............ 16

图表20： 美欧主导，亚洲国家后期追赶的格局......... 16

图表21： 17 年全球金属打印老牌龙头地位稳固........ 16

图表22： 2016 年国内3D 打印公司营收规模较小 ..... 16

图表23： 主要金属3D 打印企业总体技术路线趋于稳定 ............ 17

图表24： EOS M400 与铂力特同类产品性能相仿 ....... 18

图表25： 铂力特客户集中于航空航天高端领域......... 18

图表26： 多数国内3D 打印企业于2010 年后进入高速发展期 ........... 19

图表27： 国内企业营收规模较小，空间较大............. 19

图表28： 18 年国内龙头毛利水平与国际巨头相近............. 19

图表29： 2018 年中国3D 打印市场内资市占率较低 .......... 20

图表30： 国内3D 打印市场正加快国产替代进程 ...... 20

图表31： 全球3D 打印市场规模预测（亿美元） ..... 20

图表32： 2015-2017 年全球增材制造应用领域 .......... 20

图表33： EY 称航空航天未来规模应用可能性高 ........ 21

图表34： 3D 打印在航空航天领域规模或稳步增长 ............ 21

图表35： 2000-17 年金属3D 打印销售逐步提升 ........ 21

图表36： 北美/欧洲/亚太为全球主要3D 打印市场 ............ 21

图表37： 全球看，增材制造应用具有较为乐观的前景 ...... 22

图表38： 当今各国在航天航空领域对SLM 技术的应用 ..... 23

图表39： SLM 技术在航天航空领域的具体产品 ......... 23

图表40： 航空巨头GE 公司近年主动布局专业级增材制造并看好增材制造发展 ........ 24

图表41： THERMWOOD 与美军联手研发3D 打印-CNC 混合制造设备 ............. 24

图表42： 国产大飞机C919 通过3D 打印的钛合金部件 ..... 25

图表43： 3D 打印轮辐及组合而成的轮毂 ......... 26

图表44： EOS 金属3D 打印齿科解决方案 .......... 26

图表45： 汽车行业有望在长期成为增材制造技术主要应用市场之一 ......... 26

图表46： 目前医疗领域为增材制造主要应用领域之一 ...... 27

图表47： 3D 系统产品应用行业广泛、客户多元 ....... 28

图表48： 以3D 打印航天支架为例，公司可提供实现3D 打印的全流程覆盖的产品及服务 ........ 28

图表49： 多年布局下，3D 系统公司及其子公司近乎覆盖全3D 打印行业价值链环节 ........ 28

图表50： 3D 系统公司营收波动较大，短期并购 ....... 29

图表51： 高毛利、轻资产材料收入提高稳定毛利率 .......... 30

图表52： 设备毛利率波动大，服务及材料稳定......... 30

图表53： 净利率受重组及资产减值影响较大............. 30

图表54： 3D 系统销售管理费用率显著高于铂力特 ............ 30

图表55： 研发支出和资本支出比重趋同且呈周期性波动 ........... 31

图表56： 3D 系统公司营收增速较协同于市场整体增速 ............. 32

图表57： 公司大举并购前期已具备多型3D 打印及增材制造设备的研制能力 ............ 33

图表58： 材料业务毛利率稳定，消费品特性使其现金流可持续较强 ......... 34

图表59： 大举并购时期内并购数量服务领域较大 ..... 34

图表60： 大举并购时期内并购金额以硬件最大......... 34

图表61： 公司部分收购案例梳理 ..... 35

图表62： 以资产减值为主非经常性损益压制毛利 ..... 36

图表63： 需求增长乏力下主要公司业绩承压............. 36

图表64： 3D 系统公司及STRATASY 在2014 年后经历‚戴维斯双杀‛ ........ 37

图表65： 2014 年后公司股价大幅下跌期间多项专利到期，竞争加剧致营收增长乏力 ....... 37

图表66： 股价大幅下跌期间公司实际业绩持续低于市场预期，催化‚戴维斯双杀‛ ........ 37

图表67： 客户集中且规模小下公司抗风险能力弱 ..... 38

图表68： SLM 毛利率长期持稳或反映竞争压力低 ..... 38

图表69： 主题炒作成为短期SLM 股价推动力之一 ............. 38

图表70： 营收承压，期间费用上升，SLM 业绩下滑 .......... 38