航空物流行业发展报告( 32 页)

---

目录

总览：中国航空物流步入转型升级 ....... 4

航空物流：门到门履约需求增长，混改落地加速航司转型 ..... 5

规模结构：航空物流门到门市场超3600 亿元，国际航线是核心增长点 ............. 5

需求端：门到门履约需求快速增长，跨境电商、国际2B 物流更具增长潜力 ..... 7

供给端：中国航司较外航具备规模优势，在份额竞争中有望加速胜出 ............. 10

政策端：三大航混改加速落地，航司物流化转型大幕拉开 ...... 13

短期变化：供给修复至2019 年水平，进出口高景气推高航空运价 .......... 14

经营模式：货源、节点、运输三要素决定物流商长期价值 ....... 16

门到门履约以物流商为第一责任人，全流程管控能力更强 ...... 16

全链路：货源、节点、运输是门到门履约的三要素，决定物流商的成长性 ..... 17

投资逻辑：卡位关键节点，具备精细管理的公司将拓宽护城河 ....... 22

东航物流：国内领先的航空物流综合服务商 ........ 23

业务情况：三大主业驱动，归母净利润近4 年CAGR 达34% ............ 23

财务特点：低杠杆、高周转、高盈利、高ROE ........ 29

图表

图表1: 航空物流市场规模情况（2019） ............. 4

图表2: 2019 年中国航空货运收入估计为858 亿元 ...... 5

图表3: 国内航线收入占16%，外线收入占84%（2019 年） ....... 5

图表4: 2019 年顺丰航空单重价格高于东航物流 .......... 6

图表5: 中国航空物流市场潜在规模估计达3638 亿元 ......... 6

图表6:中国航空货邮周转量10 年CAGR 约为8.7% ...... 7

图表7: 2015-2019 年，国际+地区航线贡献91%的增量 ........ 7

图表8:中国航司货运吨公里收入 ......... 7

图表9: 三大航国内航线、国际+地区航线货运均价 ............. 7

图表10: 航空货运存量结构（重量：万吨；2019 年） ........ 8

图表11: 航空货运增量结构（重量：万吨；2015-2019 年） ........ 8

图表12: 美国航空物流国内、国际航线周转量 ............ 9

图表13: 跨境电商B2C 出口交易额 ..... 9

图表14: 中国航空货运重量结构（2019） ......... 10

图表15: 客机腹舱装载率不足50%，全货机装载率超70%（2016） .......... 10

图表16: 国际航线东航物流腹舱与全货机基本无差价（2019） ......... 10

图表17: 国内企业全货机机型统计（2020.01） ......... 11

图表18:美国企业全货机机型统计（2020.01） ........... 11

图表19: 中国航空货运中，客机腹舱运输占总运量70%（2019） ..... 11

图表20: 2016-2020 年，顺丰航空份额累计提升10pcts ...... 12

图表21: 2017-2020 年，顺丰贡献54%全货机增量（自营） ....... 12

图表22: 2015-2019 年，国际航线竞争格局稳定 ......... 12

图表23: 国际航线全货机航班中中国企业市占率较高（2019 冬春） ......... 12

图表24：中国航空全货机国际航线航班结构（2019 冬春） ...... 13

图表25：航空货运政策梳理 ..... 13

图表26：三大航混改历程 ......... 14

图表27:三大航国际航线吨公里收入大幅增长 ............ 15

图表28:国际空运价格继续保持在高位 ...... 15

图表29: 2021 夏秋航季，国际货运航班环比增长33% ....... 15

图表30:中国进出口保持快速增长 ..... 15

图表31: 航空物流参与主体示意图 ............ 16

图表32: 航空物流全流程图 ...... 17

图表33: 航空物流盈利模式 ...... 17

图表34: 国内436 万吨空运货中，货代经手67%（2019） ........ 18

图表35: 国际740 万吨空运货中，货代经手84%（2019） ........ 18

图表36: 国内航线135 亿元收入中，货代占比超50%（2019） ......... 18

图表37: 国际航线724 亿元收入中，货代占比约70%（2019） ......... 18

图表38: FedEx 全球航空枢纽 ............. 19

图表39: UPS 全球航空枢纽 ....... 19

图表40: 航空货站各经营主体模式对比 ............. 19

图表41: 以东航物流为例，货站业务的费率较为稳定 ....... 20

图表42: 机场货站成本构成：以东航物流为例 .......... 20

图表43: 航空物流运输环节经营模式对比 ......... 21

图表44: 航空货运成本构成：以东航物流全货机为例（2019） ......... 21

图表45: 航空货运吨公里收入与油价变化关系 .......... 21

图表46: 航空货运吨公里收入与油价变化关系（2019 年） ....... 22

图表47:东航物流股权结构变动历程 .......... 23

图表48:东航物流股权结构图（截至2020 年4 月） ........... 23

图表49: 东航物流营业收入变化情况 ........ 24

图表50: 东航物流归母净利润变化情况 ............. 24

图表51: 东航物流收入结构 ...... 24

图表52: 东航物流毛利润结构 ........... 24

图表53: 东航物流业务概况 ...... 25

图表54: 东航物流航空速运业务收入结构 ......... 26

图表55: 东航物流全货机、客机腹舱运输吨公里收入比较 ........ 26

图表56: 东航物流全货机周转量和吨公里收入变化情况 ............ 26

图表57: 东航物流客机腹舱周转量和吨公里收入变化情况 ........ 26

图表58: 顺丰航空及东航物流航空货运量比较 .......... 27

图表59: 东航物流和顺丰航空价格对比（2019 年） .......... 27

图表60: 东航物流地面服务业务概况 ........ 27

图表61: 东航物流地面服务收入结构 ........ 28

图表62: 东航物流地面服务单价及货量变化情况 ...... 28

图表63: 东航物流综合服务业务概况 ........ 28

图表64: 东航物流综合物流业务收入结构 ......... 29

图表65: 东航物流同业项目单价及货量变化情况 ...... 29

图表66: 东航物流及同行业杜邦分析（2019 年） ..... 29

图表67: 航空物流公司盈利复合增速比较 ......... 30

图表68: 货航净利润率拆分：以东航物流为例（2019 年） ....... 30

图表69: 货代净利润率拆分：以华贸物流为例（2019 年） ....... 30

图表70:东航物流毛利率、三费率、净利率 ....... 31

图表71:东航物流财务费用构成 ......... 31

图表72: 航空物流行业固定资产、无形资产、在建工程占比（2019 年） .......... 31

图表73: 航空物流行业现金资产占比 ........ 31

图表74:航空物流行业固定资产细分增速比较 ............ 32

图表75: 东航物流本次募投项目明细 ........ 32

图表76: 东航物流现金流拆分（单位：亿元人民币） ....... 32