产能过剩行业改革分析报告(183 页)

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目录

浴火重生：产能过剩行业的改革已走到哪里？ ............... 1

研究结论与投资建议 ............... 3

供给侧改革的主要成就 ........... 9

传统行业现阶段的主要挑战 ............ 15

环保：整合重组的重要推手 ............ 19

传统行业的整合重组之路 ..... 22

浴火重生系列之煤炭篇：去产能、优化效益、提高集中度 ..... 29

浴火重生系列之钢铁篇：继续产能出清，推进兼并重组 ......... 44

浴火重生系列之水泥篇：区域协同支撑行业景气，中长期看去产能 ............ 53

浴火重生系列之有色篇：聚焦环保及供给侧改革.......... 66

浴火重生系列之电力篇：多元化途径完成去杠杆.......... 86

浴火重生系列之化工篇：整合重组加速，行业集中度提升 .............. 110

浴火重生系列之造纸篇：行业进入门槛提高，关注存量整合增效 .............. 126

附录一 各行业指标：起点、现状、目标 ........... 137

附录二 各行业主要企业梳理 ........ 140

图表目录

图表1: 传统行业主要指标（起点、现状、目标） ............... 3

图表2: 传统行业2014-2016 年核心指标一览表 ......... 4

图表3: 传统行业ROE 水平较2015 年明显提升 ......... 4

图表4: 传统行业2014-2016 年集中度变化趋势（CR10）............... 4

图表5: 传统行业EBIT/利息费用指标改善 ....... 5

图表6: 传统行业就业人员基本呈逐年下降趋势 ........ 5

图表7: ROE vs 股本成本（2015） .......... 8

图表8: ROE vs 股本成本（2017E） ........ 8

图表9: 传统行业净利润率 ........... 9

图表10: 传统行业EBIT/利息费用 .......... 9

图表11: 传统行业EBITDA/Debt 不足5%的发行人个数 ...... 10

图表12: 发行债务体量最大的行业是煤炭和电力，煤电合计发行了样本信用债面值的73%左右 ...... 10

图表13: 十三五规划的去产能目标 ...... 11

图表14: 国企改革规划整理 ....... 11

图表15: 钢铁吨毛利冲高 ........... 12

图表16: 吨水泥煤炭价差修复 .............. 12

图表17: 大部分传统行业ROE 水平大幅修复 ........... 12

图表18: 2015-2016 传统行业集中度变化趋势（CR10）...... 13

图表19: 传统行业有息负债率下降 ...... 13

图表20: 传统行业就业人员呈逐年下降趋势 ............ 14

图表21: 传统行业就业人员生产效率呈上升趋势 ............... 14

图表22: 传统行业主要指标 ....... 14

图表23: 传统行业主要指标（起点、现状、目标） ........... 15

图表24: 基建、房地产投资增速、制造业投资增速 ........... 16

图表25: 产能利用率（统计口径） ...... 17

图表26: 调整“地条钢”后钢铁行业产能利用率 ......... 17

图表27: 去产能由谁主导：政策VS.市场 ....... 18

图表28: 各部门在传统行业改革中的角色分析 ........ 18

图表29: 各批次环保督察组进驻省市级处罚结果 ............... 19

图表30:•京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案‣概要 ..... 20

图表31: 环保限产一定程度上抑制高炉开工率 ........ 21

图表32: 十三五规划的去产能目标 ...... 22

图表33: 个案分析：钢铁（新日铁+住友） .............. 23

图表34: 个案分析：水泥（拉法基+豪瑞） .............. 23

图表35: 个案分析：五矿集团与中冶集团的整合 ............... 24

图表36: 个案分析：化工（巴斯夫多元化案例） ............... 25

图表37: 传统行业有息债务规模估算（2014-2016） .......... 26

图表38: 债转股相关政策及新闻梳理 ............. 26

图表39: 钢铁企业债转股相关进展 ...... 27

图表40: 混合所有制改革目标及方式 ............. 27

图表41: 厂房资产盘活案例 ....... 28

图表42: 全国地价走势 ............... 28

图表43: 2015 年底煤炭产能情况 .......... 31

图表44: 煤炭去产能目标与进度 .......... 31

图表45: 煤炭行业近期去产能及其他重要政策概览 ........... 32

图表46: 1H17 煤炭行业FAI 增速显著回升 ..... 33

图表47: 煤炭行业收入占GDP 比重 ..... 33

图表48: 煤炭行业国企占比高 .............. 33

图表49: 煤炭行业盈利能力2016 年开始复苏 .......... 34

图表50: 煤炭行业从业人数较2015 年底下降18% ............. 35

图表51: 煤炭行业资产负债率维持高位 ......... 35

图表52: 1H17 行业财务费用同比上升24% ..... 35

图表53: 煤炭行业有息负债 ....... 36

图表54: 煤炭环保督查情况梳理 .......... 37

图表55: 煤炭行业CR10 占比..... 38

图表56: 陕煤化工集团化工产品产量 ............. 39

图表57: 陕煤化工集团发电量 .............. 39

图表58: 陕煤化工集团多产业布局历史 ......... 39

图表59: 陕煤化工集团销售及管理费用率 ..... 40

图表60: 2016 年陕煤化工集团优质产能占比提升 ............... 40

图表61: 陕煤化工集团员工人数 .......... 40

图表62: 美国煤矿个数与职工人数 ...... 41

图表63: 美国供给侧整合期间煤炭产量与煤矿个数 ........... 41

图表64: 美国煤炭行业集中度变化 ...... 41

图表65: 美国供给侧整合期间过剩量震荡收窄 ........ 41

图表66: 波兰政府煤炭业改革时间轴 ............. 42

图表67: 1998 年后供给过剩出现大幅回落 ..... 42

图表68: 钢铁行业“十三五”时期调整升级主要指标 ............ 46

图表69: 钢铁行业去产能政策梳理 ...... 47

图表70: 钢材价格自2015 年底大幅上涨 ....... 49

图表71: 钢材吨毛利自2015 年底持续改善 .............. 49

图表72: 钢铁行业去产能主要指标分析 ......... 49

图表73: 上市公司国企民企结构分析 ............. 50

图表74: 钢铁行业C10 集中度 .............. 50

图表75: 钢铁行业兼并重组相关政策梳理 ..... 51

图表76: 宝武合并前股权结构 .............. 51

图表77: 宝武合并方式 ............... 51

图表78: 宝武合并后股权结构 .............. 52

图表79: 水泥行业平均产能利用率 ...... 55

图表80: 熟料总产能与新增产能 .......... 55

图表81: 水泥行业主要政策梳理 .......... 56

图表82: 水泥行业“十三五”水泥发展规划 ...... 57

图表83: 水泥行业“十三五”时期调整升级主要指标 ............ 57

图表84: 二季度熟料生产线停窑限产计划（2017 年vs.2016 年） .......... 58

图表85: “2+26”城市所涉及省份的熟料产能占比 ...... 58

图表86: 水泥行业去产能主要指标分析 ......... 59

图表87: 水泥行业CR10 集中度............ 60

图表88: 各区域水泥熟料产能集中度CR5（2016 年） ....... 60

图表89: 本土区域西欧及墨西哥仍是Lafarge（左）和Cemex（右）稳定的利润来源（2016） ..... 61

图表90: Lafarge 在国内需求见顶后（1973-1974 年），通过并购向外扩张 ...... 61

图表91: Lafarge 等国际巨头利用别国行业低迷时，凭借规模优势大举收购 ..... 62

图表92: 华东地区水泥价格走势 .......... 63

图表93: 华东地区水泥产量及同比增速 ......... 63

图表94: 水泥产能规模 ............... 64

图表95: 国际水泥巨头趁东南亚水泥行业低迷时迅速提高市场占有率 ............ 65

图表96: 国际水泥巨头进入东南亚水泥行业时承受了三年的亏损 ......... 65

图表97: 中建材产能覆盖区域（不考虑与中材合并） ....... 65

图表98: 海螺水泥产能覆盖区域 .......... 65

图表99: 环保力度加大对铜铅锌供应的影响 ............ 68

图表100: 铜铅锌行业相关环保政策要求 ....... 69

图表101: 1H2017 国内锌精矿产量下降8% ..... 69

图表102: 锌矿加工费维持低位 ............ 69

图表103: 国内铅精矿市场供需平衡 ............... 70

图表104: 国内主要企业锌锭产能及产量 ....... 70

图表105: 铅锭产能利用率较低 ............ 71

图表106: 国内精锌市场供需平衡 ........ 71

图表107: 国内精铅市场供需平衡 ........ 71

图表108: 国内精炼铜利用率~70% ....... 72

图表109: 2017 年中国精炼铜新增产能估计 .............. 72

图表110: 我国电解铝产能持续增长 ............... 73

图表111: 全球电解铝产量结构（2016 年） ............. 73

图表112: 电解铝行业政策梳理 ............ 73

图表113: 电解铝FAI 增速下降 ............. 74

图表114: 发改委去产能计划安排 ........ 74

图表115: 今年以来电解铝供给侧改革执行及落实情况 ..... 75

图表116: 我国电解铝行业基本情况 ............... 76

图表117: 电解铝行业有息负债率变化 ........... 76

图表118: 电解铝行业就业人数占比（2015 年） ..... 76

图表119: 国内电解铝月度产量变化 ............... 76

图表120: 电解铝行业盈利变化 ............ 77

图表121: 国内电解铝产量分布（2016 年） ............. 78

图表122: 国内氧化铝产量分布（2016 年） ............. 78

图表123: 中国电解铝行业集中度变化 ........... 78

图表124: 电解铝企业上游拓展情况 ............... 79

图表125: 铝企业下游拓展情况 ............ 79

图表126: 2015 中国电解铝减产及关停产能列表 ...... 80

图表127: 国内铝价及库存 ......... 80

图表128: LME 铝价及库存 .......... 80

图表129: 美国铝业去产能情况 ............ 81

图表130: 美铝业务结构（分拆前） ............... 81

图表131: 美铝业务结构（分拆后） ............... 81

图表132: 美国铝业分拆前后营业指标变化（加总） ......... 82

图表133: 美国铝业分拆前后股价变化 ........... 82

图表134: 五矿集团与中冶集团业务概览 ....... 83

图表135: 整合后五矿集团总部管理人员数量有所下降 ..... 84

图表136: 整合后五矿集团总部职能部门数量显著下降 ..... 84

图表137: 整合后五矿集团二级部门数量减少超过一半 ..... 84

图表138: 重组后五矿集团营业收入小幅提升 .......... 85

图表139: 重组后五矿集团利润总额有所恢复 .......... 85

图表140: 2013-2015 年间用电增速大幅下滑 ............. 88

图表141: 中国存在大面积地区煤电产能过剩情况 ............. 88

图表142: 2013 年起火电利用小时逐年下降 .............. 88

图表143: 五大发电集团2015-2016 盈利情况 ........... 88

图表144: 2016 全球能源企业综合指数得分 .............. 89

图表145: 2016 全球能源企业装机容量排名(GW) ...... 89

图表146: 华能和法国电力公司对标 ............... 89

图表147: 华能和法国电力公司对标 ............... 89

图表148: 煤电去产能政策 ......... 90

图表149: “十三五”期间煤电发电装机去产能总目标 ........... 91

图表150: 淘汰落后煤电产能落实进度 ........... 92

图表151: 停建、缓建煤电产能落实进度 ....... 92

图表152: 2017 年各省首批落后关停煤电项目地理分布 ..... 92

图表153: 2017 年各省首批停建缓建煤电项目地理分布 ..... 92

图表154: 2017 年各省首批停建项目vs.1 月文件 ...... 92

图表155: 2017 年各省首批停建缓建煤电项目地理分布 ..... 92

图表156: 2017 年以来环保政策汇总 ............... 93

图表157: 环保督察紧锣密鼓 ..... 93

图表158: 全国自备电厂规模 ..... 94

图表159: 新疆、山东为自备电厂主要所在地 .......... 94

图表160: 主要高耗能行业的用电占总生产成本比例 ......... 94

图表161: 统调电厂和自备电厂 - 主要指标对比 ..... 94

图表162: 2017 年以来自备电厂相关的政策汇总 ...... 95

图表163: 2017 年4 月中国电解铝按照开工产能加权平均电价 ............... 97

图表164: 山东地区电解铝企业用电费用预测 .......... 97

图表165: 河南地区电解铝企业用电费用预测 .......... 97

图表166: 2014-2016 火电机组利用率对比 ...... 98

图表167: “十三五”火电利用小时预测 ............. 99

图表168: 火电新增装机情况 .............. 100

图表169: 火电电源投资情况 .............. 100

图表170: 五大集团 – 火电装机市场份额 .............. 100

图表171: 五大集团 – 发电量市场份额 ....... 100

图表172: 六大沿海电厂耗煤量占全国总耗煤量占比提升 .......... 100

图表173: 上市公司沿海省份1H17 发电量占比同比提升 ............ 100

图表174: 火电新增装机在2015 年达到历史最高值 ......... 101

图表175: 电力企业 – 2015/2016 年ROE ...... 101

图表176: 电力企业 –2015/2016 年资产负债率 ..... 101

图表177: 五大发电集团的同业竞争分析（及在旗下上市公司中持股情况） ........... 102

图表178: 五大发电集团各省份竞争 ............. 103

图表179: 火电煤炭纵向整合的ROE 影响 ............... 104

图表180: 煤电 vs. 核电ROE 水平对比 ........ 105

图表181: 东京电力公司和中部电力公司整合时间线 ....... 105

图表182: 整合途径 ........ 106

图表183: 参与整合公司概况 .............. 106

图表184: 合并协同效应来源 .............. 107

图表185: 合并协同效果 ........... 107

图表186: 西班牙电力市场格局 .......... 108

图表187: 营收，经营成本（十亿美元）及毛利率 ........... 108

图表188: 员工人数（左轴 千人）与人均净利润（右轴 千美元） ........ 108

图表189: Iberdrola ROE 及10 倍D/E ............. 109

图表190: 化工行业去产能政策 .......... 112

图表191: 十三五”时期石化和化学工业发展主要指标...... 112

图表192: 各批次环保督察组进驻省市级处罚结果 ........... 113

图表193: 第四批环保督察组全面进驻山东等8 个省 ....... 113

图表194: 我国各省（市、区）石化行业收入占全国石化行业总收入的比重（2015 年）............. 114

图表195: •京津冀及周边地区2017 年大气污染防治工作方案‣主要任务 ............. 114

图表196: “2+26”涉及具体城市 ............ 114

图表197: 环保影响化工品产能占比 ............. 115

图表198: 受环保影响产能占全国总产能比重（%） ........ 116

图表199: 2012 年至今化工品产能变化情况 ............ 117

图表200: 化工行业投资增速大幅回落 ......... 117

图表201: 基础化工板块在建工程增速持续负增长 ........... 118

图表202: 化工下游行业的产量变化 ............. 118

图表203: 化工下游行业的投资变化 ............. 119

图表204: 化工行业上市公司营业收入情况 ............ 119

图表205: 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业资产负债率 .......... 120

图表206: 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业资本收益率 .......... 120

图表207: 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业从业人数 .............. 120

图表208: 化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、橡胶和塑料制品业人均产值 .............. 120

图表209: 细分行业产能利用率 .......... 120

图表210: 细分行业龙头毛利率 .......... 120

图表211: 纯MDI 价差 .............. 121

图表212: 聚MDI 价差 .............. 121

图表213: 钛白粉价差 ............... 121

图表214: 环保督察地区钛白粉产能占比情况 ........ 121

图表215: 2007-2016 年全球化工行业已完成和待完成的并购交易 ........ 122

图表216: 2007-2016 年全球化工行业前十大已完成和待完成的并购交易 ....... 122

图表217: 2007-2016 年全球化工行业已完成和待完成的并购交易金额和数量 .......... 122

图表218: 2007-2016 年中国化工行业已完成的并购交易金额和数量 ............... 122

图表219: 化工品企业数量与2015-2016 年CR5 对比 ....... 123

图表220: 巴斯夫收购英格尔哈德概况 ......... 124

图表221: 英格尔哈德产品终端市场分布 ..... 124

图表222: 巴斯夫股价走势 ....... 124

图表223: 巴斯夫催化剂业务营业收入 ......... 124

图表224: 2014 年我国钛白粉前五大企业市场份额38% .............. 125

图表225: 2014 年全球主要钛白粉企业产能 ............ 125

图表226:2016 年我国前五大钛白粉企业产量占比46% ............... 125

图表227: 整合后龙蟒佰利钛白粉产能位居全球第四 ....... 125

图表228: 造纸行业收入及增速 .......... 128

图表229: 造纸行业利润及增速 .......... 128

图表230: 纸及纸板盈利能力持续下滑 ......... 128

图表231: 大中型企业贡献规模纸企的大部分利润 ........... 128

图表232: 纸及纸板产量和消费量情况 ......... 129

图表233: 纸及纸板人均年消费量情况 ......... 129

图表234: 纸企库存周转天数 .............. 129

图表235: 2017 年箱板纸新产能计划及完成情况 ............... 129

图表236: 淘汰落后产能情况 .............. 130

图表237: 造纸行业企业数量及增速 ............. 130

图表238: 造纸行业就业人数及增速 ............. 130

图表239: 行业环保政策梳理 .............. 130

图表240: 2016 年纸及纸板产量分布 ............. 131

图表241: 2001-2016 纸及纸板各细分子类变化 ....... 131

图表242: 细分种类产量增速 .............. 131

图表243: 造纸业固定资产投资总额增速vs GDP 增速 ...... 131

图表244: 包装纸行业主要上市公司盈利情况 ........ 132

图表245: 2016 年包装纸行业主要公司产量占比 ............... 132

图表246: 箱板纸成本拆分 ....... 133

图表247: 国内废纸回收情况 .............. 133

图表248: 国内废纸（浆）利用率变化 ......... 133

图表249: 交易结构图 ............... 134

图表250: 收入增长情况 ........... 134

图表251: 利润增长情况 ........... 134

图表252: 整合后成本率及利润率改善明显 ............ 135

图表253: 费用率短期无明显改善，长期改善明显 ........... 135

图表254: 造纸行业产能利用率测算 ............. 135

图表255: 国内造纸企业数量 .............. 135

图表256: 国内各龙头企业市场份额变化 ..... 135

图表257: 大宗商品行业主要指标 ...... 137

图表258: 钢铁行业主要指标改善情况 ......... 137

图表259: 煤炭行业主要指标改善情况 ......... 137

图表260: 电解铝行业主要指标改善情况 ..... 138

图表261: 水泥行业主要指标改善情况 ......... 138

图表262: 造纸行业主要指标改善情况 ......... 138

图表263: 化工行业主要指标改善情况 ......... 139

图表264: 电力行业主要指标改善情况 ......... 139

图表265: 煤炭行业主要企业梳理 ...... 140

图表266: 钢铁行业上市企业控股背景及财务梳理 ........... 141

图表267: 中国钢铁上市公司控股背景及财务概览 ........... 141

图表268: 中国宝武钢铁集团有限公司下属企业 ............... 142

图表269: 中国中钢集团公司下属企业 ......... 142

图表270: 中国钢研科技集团有限公司下属企业 ............... 143

图表271: 鞍山钢铁集团公司下属企业 ......... 143

图表272: 河钢股份有限公司股权结构图 ..... 144

图表273: 河钢股份有限公司下属企业 ......... 144

图表274: 首钢集团有限公司股权结构图 ..... 145

图表275: 首钢集团有限公司下属企业 ......... 145

图表276: 本钢板材股份有限公司股权结构图 ........ 146

图表277: 本钢板材股份有限公司下属企业 ............ 146

图表278: 江苏沙钢股份有限公司股权结构图 ........ 147

图表279: 江苏沙钢股份有限公司下属企业 ............ 147

图表280: 南京钢铁股份有限公司股权结构图 ........ 148

图表281: 南京钢铁股份有限公司下属企业 ............ 149

图表282: 水泥行业上市企业控股背景及财务梳理 ........... 150

图表283: 水泥行业上市公司国企民企结构分析 ............... 150

图表284: 水泥行业营业收入前20 家企业 .............. 151

图表285: 北京金隅股份有限公司各板块主要经营主体 .............. 152

图表286: 吉林亚泰（集团）股份有限公司各板块主要经营主体 ......... 153

图表287: 甘肃上峰水泥股份有限公司下属企业 ............... 153

图表288: 有色金属主要上市公司情况 ......... 154

图表289: 有色金属主要集团情况梳理 ......... 155

图表290: 电源种类装机容量细分（单位：GW；2016 年） ....... 156

图表291: 发电集团资产、股权、收入和税前利润（2016 年） ............ 156

图表292: 各发电集团上市公司在总资产中占比（2016 年） ..... 156

图表293: 各发电集团上市公司在权益中占比（2016 年） ......... 156

图表294: 中国五大电力集团公司数据汇总 ............ 157

图表295: 中国华能集团公司结构 ...... 158

图表296: 中国华能集团 -关键数据 .............. 159

图表297: 中国大唐集团的公司结构 ............. 160

图表298: 中国大唐集团 -关键数据 .............. 161

图表299: 中国华电集团的公司结构 ............. 162

图表300: 中国华电集团 - 关键数据 ............ 163

图表301: 中国国电集团的公司结构 ............. 164

图表302: 中国国电集团 - 关键数据 ............ 164

图表303: 国家电投的公司结构 .......... 165

图表304: 国家电投 - 关键财务数据 ............ 166

图表305: 其他央企和地方国企 – 运营数据 .......... 166

图表306: 化工行业主要央企、地方国企、民企集团 ....... 167

图表307: 化工行业上市企业控股背景及财务梳理 ........... 168

图表308: 化工行业上市公司分区域分类型统计 ............... 168

图表309: 中国中化集团与参控股上市公司核心数据 ....... 169

图表310: 中国中化集团公司结构 ...... 169

图表311: 中国化工集团与参控股上市公司核心数据 ....... 170

图表312: 中国化工集团公司结构 ...... 170

图表313: 其他央企上市公司所属集团与主要数据 ........... 171

图表314: 万华实业集团与控股上市公司核心数据 ........... 172

图表315: 巨化集团与控股上市公司核心数据 ........ 172

图表316: 云天化集团与控股上市公司核心数据 ............... 173

图表317: 湖北宜化集团与控股上市公司核心数据 ........... 173

图表318: 鲁西集团与控股上市公司核心数据 ........ 173

图表319: 上海华谊集团与参控股上市公司核心数据 ....... 174

图表320: 铜陵化学工业集团与参控股上市公司核心数据 .......... 174

图表321: 恒逸集团与参控股上市公司核心数据 ............... 174

图表322: 传化集团与控股上市公司核心数据 ........ 175

图表323: 湖北洋丰集团与控股上市公司核心数据 ........... 175

图表324: 鸿达兴业集团与控股上市公司核心数据 ........... 175

图表325: 荣盛控股集团与控股上市公司核心数据 ........... 176