民生银行：2020 年全球与中国宏观经济形势展望( 59 页)

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目 录

一、全球经济形势：2019 年回顾与2020 年展望 ...... 1

（一）2019 年回顾：全球经济再创新低 ......... 1

1．美国：经济渐进回落，美联储预防式降息 ......1

2．欧洲：经济增长乏力，通胀面临脱锚风险，货币政策重返宽松 ..........4

3．日本：经济低位运行，通胀表现疲软，货币政策保持宽松 ..........6

4．新兴经济体：经济增长放缓，宽松政策开启 ..........8

5．全球市场：多重风险并存，资产逆势上涨 .... 11

（二）2020 年展望：全球经济有望触底回稳 ....... 13

1．美国：经济持续承压，政策保持观望 ....13

2．欧洲：经济有望小幅修复，货币政策仍将宽松 ....14

3．日本：经济增长持续放缓，扩大宽松可能性加大 ........16

4．新兴经济体：宽松政策支持内需改善，贸易摩擦仍是主要制约因素 ........17

5．全球市场：市场情绪改善，资产价格重估 ....18

（三）2020 年需关注的风险因素 ........... 19

1．贸易摩擦风险因素 ....19

2．地缘政治风险因素 ....20

3．全球资产价格泡沫 ....20

二、中国经济形势：2019 年回顾与2020 年展望 .... 22

（一）2019 年回顾：经济下行贯穿全年 ....... 22

1．供给端：工业生产持续放缓，服务业稳中趋降 ....22

2．需求端：投资渐进下行，消费全面回落，进出口增速明显下降 ........24

3．通胀形势：猪肉唱主角，核心仍低迷 ....28

4．金融环境：信贷社融稳定增长，M1-M2 剪刀差收窄 ..........31

5．金融市场：人民币汇率整体下行，债券市场收益率震荡下行 ....32

（二）2020 年展望：GDP 增速有望持稳于6%左右 ........... 34

1．供给端：工业温和承压，服务业仍具韧性 ....34

2．需求端：投资回落，消费回升，进出口回稳 ........36

3．通胀形势：CPI 前高后低，PPI 小幅通缩 .....39

4．金融环境：社融增速或先降后升，信贷保持平稳增长 ........41

5．金融市场：人民币汇率有望企稳回升，债券市场或继续承压 ....42

（三）2020 年需关注的风险因素 ........... 43

1．稳增长下的结构恶化 ........43

2．中美贸易谈判变数仍存 ....43

3．房地产市场的异常波动 ....44

三、政策回顾与展望 ........ 45

（一）2019 年政策回顾：逆周期调节的收与放 ........... 45

1．货币政策：保持松紧适度 ........45

2．财政政策：加力提效 ........46

3．其他政策：稳增长逐渐加码，稳物价全力推进 ....48

（二）2020 年政策展望：逆周期调节有望加码 ........... 49

1．货币政策展望：逆周期调节将继续发力 ........49

2．财政政策展望：定向发力、精准施策 ....51

3．其他政策：需求侧继续发力，继续做好“六稳”工作 ....52

四、政策建议 .... 53

（一）积极有效应对中美贸易摩擦 ........ 53

（二）全面深化改革 ........ 54

（三）全面扩大开放 ........ 54

（四）加快推出房地产长效机制 .... 55

主要宏观经济及金融数据一览表 ..... 56