澳门博彩：银河娱乐和澳博控股深度比较( 50 页)

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目 录

1. 业绩影响股价，估值保持稳定 ...... 5

1.1. 故事起源：赌牌一拆六，引入竞争与新的管理理念 ........ 5

1.2. 股价和业绩受宏观经济和政策影响较大 ........ 5

1.3. 新开业娱乐场短期拉动公司股价 ..... 9

1.4. 股价上涨受益于历史博彩市场长期向好的基本面 ...... 11

2. 继承问题决定了家族企业兴衰成败 ...... 13

2.1. 澳博股份：豪门多故事 .... 13

2.2. 银河娱乐：家庭结构与股权结构简单清晰 ....... 19

3. 把握政府政策走向，决战10 年后区域发展 ....... 21

3.1. 澳博主要产业在半岛，银河娱乐路氹大量圈地 .... 21

3.2. 符合澳门利益，路氹后来居上 ....... 27

4. 把握消费趋势，非博彩和中场业务发展迅速 ..... 33

4.1. 非博彩业务不仅受到游客欢迎，并且利岛利民 .... 33

4.2. 2016 年之后，中场强劲拉动行业恢复增长 ...... 38

5. 更多的牌照资源不意味着更好的盈利 ....... 40

5.1. 资源利用方式不同 ....... 40

5.2. 不同战略下的财务数据 .... 43

6. 投资建议：银娱澳博均有颇多看点 ...... 46

6.1. 新物业开业在即，产能释放有望提升公司业绩 .... 46

6.2. 一系列基础设施建成将增加澳门旅游吸引力 ........ 47

6.3. 盈利预测 ........ 50

7. 风险提示 ..... 50

图目录

图 1： 澳门目前三主三副六张赌牌，主副赌牌间实际权益无差异 .. 5

图 2：澳博近年来股价较低 ..... 6

图 3：银娱股价走势强于恒生指数 .... 7

图 4：澳博近年来营收和EBITDA 仅占高峰时四成左右 ....... 8

图 5：银娱营收和EBITDA 回暖恢复快 ...... 8

图 6：近年来银娱营收及其增速高于澳博 ........ 9

图 7：近年来银娱EBITDA 及其增速高于澳博 ..... 9

图 8：澳博娱乐场开业时间与股价 .... 9

图 9： 澳博控股公司大事记 ........ 10

图 10：银娱娱乐场开业时间与股价 ....... 10

图 11： 银河娱乐公司大事记 ....... 11

图 12：澳博十多年来股价涨幅超8 倍 ..... 11

图 13： 银娱十多年来股价涨幅超10 倍 ........ 12

图 14： 银娱EV/EBITDA 估值高于澳博 .... 12

图 15： 澳博控股市场份额不断下降 ...... 13

图 16： 何鸿燊家庭人员众多，二房子女分得最多上市产业 ...... 13

图 17： 争产风波前何鸿燊为澳娱控股股东 ..... 14

图 18： 争产风波始末股权变动 ..... 14

图 19：争产风波后2012-2018 年澳娱股权分散 ....... 15

图 20： 何超凤于2018 年4 月接任澳博控股主席 ..... 16

图 21：2019 年1 月开始实际股权控制权主要集中在何超凤手中 ... 16

图 22：何超琼参股博彩公司美高梅中国22.5% ........ 17

图 23：何猷龙以55.3%控股新濠国际 ...... 18

图 24： 银河娱乐股权集中在吕氏家族手中 ..... 19

图 25： 吕志和家庭关系简单 ....... 20

图 26： 1991 年后填海造陆才逐渐形成路氹 ..... 23

图 27：1999-2004 从澳门半岛各关口入境澳门旅客人次占比超90% 24

图 28：澳博IPO 时娱乐场分布在半岛内外港口和葡京区附近 ..... 25

图 29：银娱2002-2006 年博彩物业主要集中在半岛 ........ 26

图 30：银娱2011 年至今博彩物业主要集中在路氹 .... 26

图 31： 澳门半岛赌场分布 .... 26

图 32： 氹仔赌场分布 ........ 26

图 33： 截止2018 年底澳博旗下酒店数量仅为银娱的20%左右 .... 27

图 34：澳门特区政府博彩行业导向梳理 ........ 28

图 35： 氹仔岛近年来陆地面积增加多于澳门半岛 .... 29

图 36：澳门回归后氹仔行车道路修建增长率最高 ..... 29

图 37：2018 年澳门人口密度远高于北京和上海 ....... 30

图 38：2007-2018 年氹仔人口增速高于澳门半岛 ...... 30

图 39：澳门与大陆城市交通便利 .... 31

图 40：澳门旅游总人数连续19 年高速增长 ..... 31

图 41：大陆游客占比赴澳门游客人次逐年上升 ....... 32

图 42：大陆游客增速高于平均增速 ....... 32

图 43：历年分关口入境澳门人数统计 ..... 32

图 44：经过路氹入境澳门人数增长速度快于半岛 ..... 32

图 45：GGR 增速与三线城市房价增速相关性较高 ...... 33

图 46：路氹博彩收入2016 年起反超半岛 ....... 33

图 47：博彩仅占总面积10%左右 ..... 35

图 48：博彩收入占总收入93%以上 ........ 35

图 49： 银娱非博彩收入占比始终高于澳博 ..... 35

图 50： 澳博新葡京与葡京娱乐场 ........ 36

图 51： 澳博葡京娱乐场夜景 ....... 36

图 52： 银娱星际酒店 ........ 37

图 53： 银娱澳门银河 ........ 37

图 54： 历年澳博旗下酒店入住率整体低于银娱 ...... 37

图 55：近年来澳门旅客停留时间增加 ..... 38

图 56：近年来澳门过夜旅客占比总旅客人数略有增加 ...... 38

图 57：澳门严格控制赌桌数量 ...... 38

图 58：澳门适当控制角子机数量 .... 38

图 59：路氹地区贵宾厅博彩收入与半岛平分秋色 ..... 39

图 60：路氹地区中场博彩收入反超半岛 ........ 39

图 61：2018 年除永利外各家中场GGR 占比有超过贵宾趋势 ....... 39

图 62：澳博和银娱中场收入增速回暖正常化 .... 40

图 63：截至2018 年底澳博赌台数量第一 ....... 41

图 64：截止2018 年底澳博角子机数量多于银娱 ...... 41

图 65：卫星娱乐场占据澳博很多赌桌和角子机 ....... 41

图 66：澳博实际自用赌台和角子机数量均少于银娱 ........ 41

图 67： 澳博旗下博彩业务卫星娱乐场毛收入占比高 ....... 42

图 68： 澳博旗下博彩业务新葡京EBITDA 占比高 ..... 42

图 69： 银娱旗下博彩业务澳门银河毛收入占比高 .... 42

图 70： 银娱旗下博彩业务澳门银河EBITDA 占比高 ........ 42

图 71：澳博和银娱各娱乐场2018 年EBITDA 率对比 ........ 43

图 72：澳博短期利润高于银娱但长期较低 ...... 43

图 73：近年来银娱与澳博EBITDA 率逐渐拉大 ........ 43

图 74： 银娱和澳博资产负债率较低 ...... 44

图 75： 澳博和银娱单张赌桌年收入对比 ....... 44

图 76：单张赌桌GGR 澳博仅为银娱的1/2 ....... 45

图 77：单张角子机GGR 澳博仅为银娱的1/3 ..... 45

图 78：整体博彩GGR 何家高于吕家 ....... 45

图 79：单位博彩GGR 何家低于吕家 ....... 45

图 80：公司员工薪酬占比总营收 .... 46

图 81：近年来澳博员工薪酬较低 .... 46

图 82：上葡京酒店走超高端路线，内部金碧辉煌 ..... 46

图 83：上葡京酒店外观示意图 ...... 46

图 84：长隆海洋王国奠定横琴旅游人气 ........ 47

图 85：预计2022 年底银河娱乐共有约7829 间客房 ........ 47

图 86：交通完善利于拓展大陆市场 ....... 48

表目录

表1：澳博高管任职履历 ....... 16

表2：美高梅中国高管任职履历 ...... 17

表3：新濠高管任职履历 ....... 18

表4：银河高管简历 ...... 20

表5：各家娱乐场地址 .... 21

表6： 各家主要大型娱乐场所在区域及开业时间 ...... 22

表7：赌牌拆分初期澳门半岛比氹仔基建设施方面有绝对优势 ..... 23

表8：2018 年基建方面氹仔岛迎头赶上澳门半岛 ...... 28

表9：澳博控股旗下主要酒店多为自营酒店 ...... 36

表10：银河娱乐旗下主要酒店多为高端连锁酒店 ...... 36

表11： 未来5 年内澳门市内外交通项目 ........ 48