澳门博彩行业深度报告( 45 页)

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目录

一、行业特征与壁垒：牌照垄断，规模效应强 ............ 6

（一）核心产品标准化，激烈而透明的竞赛 ......... 6

1. 核心产品是标准化的博彩项目 .............. 6

2. 喜新厌旧的客群，无差别揽客的赌场 ............ 7

3. 透明而激烈的竞赛 ............. 8

（二）规模效应显著 ........ 9

1.收入无天花板 ............ 9

2.规模不经济目前尚未出现 .......... 10

3.经营杠杆稳定，有小幅提升的趋势 .............. 10

（三）行业壁垒极高，垄断竞争行业 ........ 10

1.最核心的壁垒是牌照： .............. 10

2.外围壁垒为资本与人脉 .............. 12

3.与旅游业息息相关：游客量是重要影响因素 ......... 12

二、行业空间解析：供给释放需求，长线空间巨大 ............ 16

（一）酒店房间、大交通等供给的限制 .............. 18

1.酒店入住率维持高位： .............. 18

2. 大交通状况逐渐改善： ............. 19

（二）渗透率、转化率较低，客单价趋于上升 ............ 23

1. 当前渗透率仅约为2.5%，保守测算内地客流翻倍以上空间 ............. 23

2. 游客——赌客——会员转化率低，中场空间大 .............. 25

3. 中场业务发展需要改善的问题 ............ 26

（二）基建的改善空间 ........... 27

三、顺周期行业，具有地域色彩 ............. 27

（一）供给增加促进繁荣 ........ 28

（二）景气度指标的相关性研究 ............... 28

1. 核心指标：GGR 数据 ............... 29

2. 流动性：M2 与社会融资规模 ............. 30

3. 财富效应：工业企业利润、房价、大宗商品 ......... 32

四、公司层面概况及判断............... 38

（一） 公司物业情况及业务结构 ............... 38

1. 酒店房间、赌枱数及配套设施情况 .............. 38

2. 各公司的GGR 结构......... 39

（二）VIP/中场市占率等竞争态势 ............ 42

图表目录

图表 1 中国福利彩票双色球奖池设置.............. 6

图表 2 中国福利彩票双色球奖池设置.............. 6

图表 3 澳门VIP 及Mass 的占比情况.............. 7

图表 4 澳门各博彩项目的GGR ............. 7

图表 5 物业造价概况 ........... 8

图表 6 博彩业资产折旧方法.......... 8

图表 7 永利澳门部分报表拆分 ............... 9

图表 8 澳门博彩业历史................11

图表 9 香港游客占比 ......... 12

图表 10 大陆游客占比 ................ 12

图表 11 过夜游客占总游客比重 ........... 13

图表 12 大陆过夜游客占总过夜游客比重 ............... 13

图表 13 历年相关政策梳理 ......... 13

图表 14 大陆游客人次、澳门GGR 及签证、金融政策示意图 ........... 15

图表 15 过夜游客人次与中场GGR 的相关性 ......... 16

图表 16 2015-2017 入境游客数量YOY ........ 17

图表 17 澳门面积与人口变化示意图 ............. 17

图表 18 澳门酒店供应量及入住率情况.......... 18

图表 19 拉斯维加斯酒店供应量及入住率情况 ........ 19

图表 20 酒店承载力测算............. 19

图表 21 2016 年入境方式占比 ............. 20

图表 22 2017 年入境方式占比 ............. 20

图表 23 澳门入境方式示意图............... 22

图表 24 内地当前渗透率测算............... 23

图表 25 拉斯维加斯渗透率测算 ........... 24

图表 26 内地客流空间测算 ......... 24

图表 27 赌场会员占赌客比例............... 25

图表 28 赌场会员与非赌场会员的人均消费（澳门币） ............ 25

图表 29 银河娱乐中场市占率............... 26

图表 30 游客增量空间测算 ......... 27

图表 31 澳门GGR 走势与大型物业开放时间示意图 ................ 28

图表 32 澳门博彩公司股价走势 ........... 29

图表 33 澳门GGR 增速情况 ............... 30

图表 34 澳门GGR 与M2 的相关性 .............. 31

图表 35 澳门GGR 与社融规模的相关性 ................ 31

图表 36 澳门VIP GGR 与工业企业利润的相关性 ........... 32

图表 37 澳门GGR 与地产销售面积的相关性 ......... 33

图表 38 澳门VIP GGR 与百城房价的相关性 ......... 34

图表 39 澳门VIP GGR 与三线城市房价的相关性 ........... 35

图表 40 大宗商品与GGR 相关性 ........ 36

图表 41 能源类大宗商品与GGR 相关性 ................ 36

图表 42 矿产类大宗商品与GGR 相关性 ................ 37

图表 43 钢铁类大宗商品与GGR 相关性 ................ 37

图表 44 有色类大宗商品与GGR 相关性 ................ 38

图表 45 金沙中国GGR 结构 ............... 40

图表 46 银河娱乐GGR 结构 ............... 40

图表 47 永利澳门GGR 结构 ............... 41

图表 48 新濠娱乐GGR 结构 ............... 41

图表 49 澳博控股GGR 结构 ............... 42

图表 50 美高梅中国GGR 结构 ............ 42

图表 51 澳门历年GGR 结构变化 ........ 43

图表 52 各公司VIP 市占率 ......... 43

图表 53 各公司VIP 市占率 ......... 43

图表 54 历年高端中场收入测算 ........... 44

图表 55 2017H 澳门GGR 组成 ........... 44

图表 56 各公司中场市占率 ......... 45

图表 57 各公司中场市占率 ......... 45

图表 58 非博业务占主营业务比重........ 45