全球民办高等教育行业分析报告(40 页)

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目录

1. 全球民办高教发展有律可循，印巴中美为四大市场 ........ 6

1.1. 民办高等教育市场：基础需求线性衍变，政策决定“公民”分配 ............... 6

1.2. 政府对民办高校接受程度有律可循，但各国仍有较大差异 .......... 6

1.2.1. 政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高 ........ 6

1.2.2. 但不同国情下，各国对营利性教育机构认可程度仍有较大差异 ................ 7

1.3. 印、巴、中、美为全球前四大民办教育市场 .......... 8

2. 巴西：低门槛大市场，并购提升集中度 .............. 10

2.1. 民办高教市场近乎完全开放，主办人对学校拥有较高自主权................ 10

2.1.1. 立法保证巴西私立高等教育市场近乎完全开放 ................. 10

2.1.2. 进入门槛较低，主办人对学校拥有较高自主权 ................. 11

2.2. 巴西民办高等教育市场规模达590 亿美元 ........... 12

2.3. 竞争格局：民办高等教育不断整合，市场集中度已较高 ............ 13

2.3.1. 市场集中度较高：2016 年在校生人数CR15 为50%以上，市场规模CR6 近27%..... 13

2.3.2. 两大上市高教集团成长路径——不断并购实现扩张 .......... 15

2.3.2.1. Kroton——巴西民办高教龙头 ........ 16

2.3.2.2. SEER——巴西市场增速最快上市高教集团......... 17

3. 美国：狂欢后颓势已现，发展历程呈“倒U 型” ......... 20

3.1. 六大社会认证机构把控民办高教质量 ........ 20

3.2. 美国营利性高等教育发展历程 ........ 22

3.3. 回落原因：利益驱动下的无序扩张+阶层固化下的需求萎缩 ................. 23

3.3.1. 利益驱动下的无序扩张，暴露出各种问题 ............. 23

3.3.2. 阶层固化下的需求萎缩 .......... 24

3.4. 美国三大主要玩家浮沉........... 25

3.4.1. 阿波罗集团——网络教育吸引力不足，学历含金量缩水 ............. 26

3.4.2. 德瑞教育集团——2011 起商科招生困难，导致收入规模下行净利润腰斩......... 26

3.4.3. 教育管理集团（EDMC）——2012 年净利润由正转负，先后两次退市 ............ 28

4. 全球最大民办高校集团劳瑞得——高速扩张后艰难转型 ... 30

4.1. 发展历程：由激进扩张转为收缩战线 ........ 30

4.2. 低效高速扩张下，管理效率低下和债务负担侵蚀利润 ............... 30

4.2.1. 高速扩张下，收入增速缓慢，盈利能力下滑 .......... 31

4.2.2. 管理及销售费用率、财务费用率飙升，侵蚀利润 ............. 32

4.3. 艰难转型：收缩战线，深耕拉美市场 ........ 33

5. 看清异同，知中国民办高教之恃与恐 ................. 36

5.1. 规模和质量的矛盾——中国特殊国情决定，矛盾不会升级 ........ 36

5.1.1. 资质：中国监管重点为入口，学位国家背书；美巴监管重点为认证，学位主要依靠市场认可 .. 36

5.1.2. 学额：中国学额分配制度，控制行业增速 ............. 36

5.2. 高增长与重资产的矛盾——所有民办高校要把控的风险 ............ 37

5.2.1. 并购是民办高等教育集团走向壮大的必由之路 ................. 37

5.2.2. 如何并购？劳瑞德前车之鉴——控制债务水平，慎重考虑全球扩张 ................. 38

5.2.2.1. 控制债务水平 .......... 38

5.2.2.2. 慎重考虑全球扩张 .............. 39

图表目录

图1：民办高等学校市场空间分析框架 .......... 6

图2：政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高 .......... 7

图3：政府对私立高等学校的接受程度随高等教育的普及程度提高 .......... 7

图4：印度、巴西、中国、美国民办高等教育在校生人数（百万）最多 .............. 8

图5：20-24 岁年龄层人数（十万）全球前10 名国家 ，中国第二 ........... 9

图6：发达国家高等教育毛入学率普遍远高于发展中国家 .............. 9

图7：巴西高等教育划分为公立和私立两个部门 ................ 10

图8：巴西私立在校生人数远高于公立院校，2016 年达到610 万 .......... 11

图9：16 年巴西私立高等教育收入规模达590 亿美元 ................. 12

图10：16 年巴西私立高等教育EBITDA 达150 亿美元 ............... 12

图11：高等教育毕业生平均工资比高中毕业生高122% ............... 13

图12：高等教育毕业生失业率比高中毕业生低5.4pct ................. 13

图13：与OECD 国家相比巴西高等教育毕业生收入溢价较高 ................ 13

图14：2016 年学校教育参与者市场份额，最大参与者KROT 为占10%，前10 大占40% ... 14

图15： 2016 年在线教育参与者市场份额，最大参与者KROT 占36%，前10 大占85% ..... 14

图16：巴西六大上市高等教育集团市场占有率总体不断提升 ................. 15

图14：巴西2015 年GDP 出现负增长 ........ 16

图15：2015 年后6 大城市失业率明显提升 ............ 16

图22：近年学校教育入学人数减少 ............. 17

图23：营业收入由高速增长变为逐步过渡为低速增长 ................. 17

图24：2006 年后毛利及毛利率稳步增长 ............... 17

图25： 2010 年后净利及净利率稳步增长 .............. 17

图22：SEER 收入增速保持稳健增长 .......... 18

图23：SEER 净利润率稳定保持在较高水平 .......... 18

图26：入学人数稳步增长，2014 年后开始速度放缓 ........ 19

图27：营业收入由高速增长变为低速增长.............. 19

图28：2011-2014 年毛利率达60%以上，14 年后有所下滑 ........ 19

图29：2011-2014 年前净利率逐年增加，14 年后净利率开始下滑 ......... 19

图30：美国高等教育系统 ................. 20

图31：美国通过CHEA 认可的6 所区域性认证机构来认证高等教育学校进行合格认证 ......... 20

图32：美国高等院校需要通过9 大主要认证标准 ............. 21

图33： 美国高校实行严格的分步认证 ........ 21

图34：1970-2015 年美国公办及民办高等教育机构入学人数（万）变化 .......... 22

图35：营利性高校占比由1990 年的9.6%增至2012 年的30.7%，2015 年回落到27.5% .... 23

图36：营利性高校在校生人数（万）占比由1990 年的1.5%增至2010 年的9.6%，回落到2015

年的6.7%。 ................ 24

图37：美国最富裕家庭（top1%）20% 贫民家庭（bottom205）子女入读高等教育情况对比 25

图38：德瑞教育2011 年后收入开始下滑 ............... 27

图39： 德瑞教育2011 年后净利润及净利率大幅下滑 ................. 27

图38：德瑞教育2011 年后招生遇到极大困难 ....... 27

图39：德瑞教育2011 年后商业/技术及管理学院收入占比大幅下滑 ....... 27

图40：管理教育2011 年后收入开始下滑 ............... 29

5

图41： 德瑞教育2011 年后净利润由正转负 ......... 29

图42：2007 年后劳瑞得走向加速扩张之路，收购学校数量剧增 ............ 30

图43：劳瑞得财务表现变迁 ............. 30

图44：2008 年后劳瑞得公司营业收入增长缓慢................ 31

图45： 2000 年后平均毛利率波动较大，平均为14.3%，2015 年开始回升................ 32

图46：2000 年后平均EBITDA 利润率为15.4%，平均净利率仅为-0.2% ........ 32

图47：管理及销售费用率、财务费用率飙升，侵蚀利润 .............. 32

图48：1999-2015 年职工人数快速扩张，雇员人均贡献收入较低 ，15 年后职工大幅减少带来

人均贡献收入大幅增长 ........... 33

图49：2000-2015 年资产负债率快速上升，流动比率大幅下降，2015 后资产负债率开始下降，

流动比率缓慢上升 ....... 33

图25：2015 年劳瑞得各地区营收占比 ........ 34

图26： 2017 年各地区营收占比 ................. 34

图25：净杠杆将有16 年的4.8x 降为18 年的2.7x ........... 35

图26： 预计2018 年现金支付利息比16 年少30% .......... 35

图25：15-17 年在校生人数稳步增长........... 35

图26： 17 年营业收入大增加 .......... 35

图25：调整后的EBITDA 快速增长 ............. 35

图26：17 年调整后的EBITDA 率提高至19% ....... 35

图51：全国普通高校招生计划学额分配 ................. 37

图51：高教行业上市公司资产负债率均处于较低水平 ................. 39

图51：湖南涉外净利率水平水平远低于其他本土民办高教企业 .............. 40

表1：各国对营利性教育机构认可程度不同 .............. 8

表2：巴西政府通过一系列法律法规不断推动私立高等教育快速发展 ................ 11

表3：巴西三类民办高等教育拥有不同自主权 ........ 12

表4：2016 年巴西民办高等教育行业集中度情况（包括学校教育和在线高等教育） .............. 13

表5：2016 年巴西前15 大教育集团基本经营情况 ............ 14

表6：2011-2016 年巴西教育巨头学校教育在校生规模稳步增长 ............ 15

表7：Kroton 教育集团发展历程 ................. 16

表8：SEER 发展历程 ............ 18

表10：美国6 大学历认证机构.......... 20

表12：美国民办营利性高等教育经历了4 个发展阶段 ................. 22

表13：奥巴马政府出台一系列法案规范营利性高等教育发展 ................. 23

表14：美国部分名校招收顶级家庭学生和底层家庭学生比例 ................. 25

表15：美国3 大营利性玩家简况 ................. 26

表16：阿波罗集团历史沿革 ............. 26

表17：德瑞教育集团历史沿革 .......... 27

表18：教育管理集团历史沿革 .......... 28

表13：2017 年劳瑞得各个板块经营情况，拉美地区收入占比最大达61% ....... 34

表22：教育质量监管机制对比 .......... 36

表23：2007-2018 年巴西高等教育并购标的整理 ............. 37

表19：劳瑞得收购高等教育机构情况一览 ............. 39