民办教育新格局研究报告( 89 页)

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目录

1. 民促法修法开启民营教育资本的大时代 ....... 6

什么是民促法修正案？ ........... 6

民促法修正案为民营教育资本带来哪些变化？ ....... 7

谁将受益民促法修正案？ ........ 8

民营资本在教育行业中的现状如何？ ..... 10

2. 幼教：高投资回报率，产业链整合有望形成强大的规模效应 ................ 12

行业概览 ............... 12

维持推荐秀强股份，维持威创股份中性评级；建议关注和晶科技 ........ 20

3. 义务教育与高中：稳健增长，走向高端化 .............. 25

基础教育行业稳健发展 .......... 25

现状与趋势：民营资本填补教育需求空缺，监管日趋友好 ................ 28

变化：民促法如何影响义务教育及高中阶段民营资本 .......... 31

投资标的 ............... 33

4. 高等教育：民资集中应用型大学，良好定位促长远发展 .......... 35

应用型大学的基本行业特点：规模庞大，市场分散 ............. 35

投资亮点：行业进入门槛高，需求日益旺盛 ......... 44

增长驱动力：扩张和进化 ....... 48

投资标的 ............... 49

5. K12 课外辅导：监管趋严，优胜劣汰下优质头部称王 ........... 50

市场增长稳健，庞大规模催生广阔发展空间 ......... 50

市场格局仍然高度离散，局部市场现集中化势头 ............... 55

新的民促法修正案将从9 月1 日开始生效，或将促进市场向头部企业整合 ........ 57

投资标的 ............... 59

6. 职业培训：供给端竞争加剧，品牌培训机构或提升市场份额 ................ 68

职业培训范围广泛，需求旺盛 .............. 68

细分市场蓬勃发展................ 72

投资标的 ............... 85

7.风险提示...... 87

上市公司资本运作受阻 .......... 87

被并购标的的估值过高，未来存在商誉减值风险 ............... 87

并购整合后的教育业务发展不及预期，运营管理效率低 ....... 87

负面新闻导致的声誉风险 ....... 87

行业竞争加剧的风险 ............. 87

图表

图表1: 教育相关政策变迁 .......... 6

图表2: 津桥学院单SPV ABS 架构（简化） ............ 7

图表3: 阳光学院双SPV ABS 架构（简化） ............ 7

图表4: 香港的校债（以沪江维多利亚学校为例） ...... 8

图表5: 教育行业板块划分 .......... 9

图表6: 各板块受益民促法修正案程度速览 .............. 9

图表7: 中金教育推荐与建议关注组合 ........ 9

图表8: 国家教育财政支出和全国教育投资 ............. 10

图表9: 各板块民办化程度速览，2015 ..... 10

图表10: 可比公司估值表 .......... 11

图表11: 民办幼儿园数量的占比 ............. 12

图表12: 学前三年毛入学率 ....... 12

图表13: 幼儿园平均在园人数 ................ 13

图表14: 民办幼儿园人数占比 ................ 13

图表15: 2014 年各省市自治区的民办幼儿园数量占比 ........... 13

图表16: 2015 年各省市自治区的民办高端幼儿园数量 ........... 14

图表17: 幼儿园注入上市公司的类VIE 架构 ........... 14

图表18: 幼儿园的分类与收费标准 ........... 15

图表19: 二线城市普通民办园的经营情况举例 ......... 16

图表20: 幼教产业链概览 .......... 17

图表21: 幼教产业链各环节的内涵与供应商 ............ 18

图表22: 北京篮球培训课程的经营情况 ..... 19

图表23: 幼儿园教育配套的教育服务 ........ 19

图表24: 基础教育行业规模和增速 ........... 25

图表25: 各教育阶段学校数量，2015 ...... 25

图表26: 国际学校市场极度分散 ............. 25

图表27: 教育产业门槛 ............. 26

图表28: 中国各类教育的毛入学率 ........... 26

图表29: 中国高等教育入学率相比国际水平仍较低 ............... 26

图表30: 中产阶级，特别是上层中产阶级快速增长 ............... 27

图表31: 人均年度教育开支不断攀升... ..... 27

图表32: ...但距离发达国家仍有差距 ........ 27

图表33: 不同收入区间的家庭教育投资（2015）：高收入家庭倾向于在教育方面投入更多 ................ 27

图表34: 民营资本在教育行业的投资量 ..... 28

图表35: 民办学校平均收费高于公立教育 .............. 28

图表36: 2011~2021 年国内民办义务教育与高中行业总收入 ............. 29

图表37: 民办中小学在校生数量趋升 ........ 29

图表38: 全国中小学在校生数量稳定 ........ 29

图表39: 民办教育的渗透率逐渐上升 ........ 30

图表40: 民办教育监管体系速览 ............. 30

图表41: 民办教育相关政策一览 ............. 31

图表42: 2016 年底各板块民办学校数量 ............... 32

图表43: 枫叶教育的轻资产模式：以天津华苑校区为例 .......... 32

图表44: 新增税负对典型义务教育和高中的净利润影响 .......... 33

图表45: 中国在学人数统计 ....... 35

图表46: 中国高等教育的在校人数 ........... 36

图表47: 过去中国高等教育升学率数据 ..... 36

图表48: 中国高等教育市场收入规模 ........ 37

图表49: 中国高等教育学生的平均教育开支 ............ 37

图表50: 中国民办高等教育学校的学生人数 ............ 38

图表51: 应用型大学的市场份额 ............. 38

图表52: 中国民办高等教育的收入规模 ..... 39

图表53: 中国民办高等教育学生的人均教育支出 ...... 39

图表54: 高等教育适龄人群去向分布 ........ 40

图表55: 高等教育适龄人群的入学率对比 .............. 40

图表56: 民办高等教育学生人数的渗透率 .............. 41

图表57: 民办高等教育的市场份额呈现高度分散，2015 ........ 41

图表58: 民办高等教育在云南的市场份额，1H16 ................ 41

图表59: 民办高等教育在贵州的市场份额，1H16 ................ 41

图表60: 民办高等教育在东北的市场份额，1H16 ................ 41

图表61: 民办高等教育在重庆的市场份额，2015..... 41

图表62: 新增失业青年明细 ....... 42

图表63: 劳动力市场存在长期的结构性失业 ............ 43

图表64: 用人企业对应聘者的学历要求，2Q16 ....... 45

图表65: 劳动力市场的主要用人需求，2Q16 .......... 45

图表66: 金融服务行业就业总人数 ........... 46

图表67: 会计专业持证总人数 ................ 46

图表68: 建造业就业总人数 ....... 46

图表69: 认证护士就业人数 ....... 46

图表70: 软件业就业人数 .......... 46

图表71: 学前教育教师就业人数 ............. 46

图表72: 新高教的高考招生名额利用率 ..... 47

图表73: 中国新高教的学校扩张计划 ........ 48

图表74: 2020 年K-12 课外辅导市场规模将达到6440 亿元 ............... 50

图表75: 人均GDP 超出5000 美元后，城镇家庭人均教育支出开始提速 ............ 50

图表76: 优先布局主要城市K12 课外辅导的新东方和好未来在过去几年发展迅猛 .............. 51

图表77: 义务教育阶段招生人数发展趋势 .............. 51

图表78: 全国小学学校数量 ....... 52

图表79: 全国初中学校数量 ....... 52

图表80: 北上深常住人口新出生人数统计数据 ......... 52

图表81: 北京上海小学学校数量呈现下降趋势 ......... 53

图表82: 小学招生人数同样在2013 年后出现下滑 ............... 53

图表83: 北京主要城区重点小学学区房溢价水平（2015 年9 月） ........ 53

图表84: 北京主要城区重点小学分校学区房溢价水平（2015 年9 月） .............. 53

图表85: 上海市学区房成交价格中位数不断走高 ...... 54

图表86: 按成交量峰值区间，2016 年上海学区房成交峰值总价区间高出二手房约100 万元 ............. 54

图表87: 北上广深历年高考报考人数 ........ 54

图表88: 主要城市出生人口与当年普通小学招生人数以及高考报考人数对比 ......... 55

图表89: 根据北京市初中入口年级参加数学辅导班人数估算的市场占有率情况 ...... 56

图表90: K-12 课外辅导机构主要全国性品牌 .......... 56

图表91: 市场高度分散；主要区域性品牌的竞争格局 ............ 56

图表92: 上海和北京两地现行对于民办K12 课外辅导机构办学标准的具体要求 ..... 57

图表93: 2016 年教育行业并购案数量同比翻倍 ....... 58

图表94: 2017 年YTDA 股涉及教育资产并购案19 起，在民促法修正案下，教育资产证券化有望提速 ............ 58

图表95: 教育培训机构并未享受税费优惠政策，新民促法修正案下亦未有明确结论 ............ 59

图表96: 新东方分类加总估值 ................ 63

图表97: 季度财务数据 ............. 64

图表98: 盈利预测调整 ............. 64

图表99: 季度财务数据 ............. 67

图表100: 盈利预测调整 ........... 67

图表101: 职业培训主要分类 ..... 68

图表102: 普通高校预计毕业生数 ............ 69

图表103: 失业青年中应届高校毕业生情况 ............. 69

图表104: 华图教育2012~2016 年营业收入构成 ............... 70

图表105: 2013~2017 年在线教育市场规模 .......... 70

图表106: 2015 年在线教育细分市场份额 .............. 70

图表107: 民办教育机构数量 ..... 71

图表108: 达内科技2011~2016 年营业收入 ......... 71

图表109: 我国历年高校应届毕业生人数 ............... 72

图表110: 2017 年四项目人员报考率及竞争比 ........ 73

图表111: 2003~2017 年国家公务员通过核查报考人数 ........ 73

图表112: 某培训机构国家公务员笔试培训产品价格 ............. 74

图表113: 公务员考试培训市场规模测算 ............... 74

图表114: 华图教育主要业务类型 ............ 74

图表115: 中公教育三大产业链 .............. 75

图表116: 2016 年国家职业资格分类 ....... 75

图表117: 教师资格考试科目 ..... 76

图表118: 教师考试培训市场规模 ............ 76

图表119: 2013~2017 年会计职称证书考试报名人数 ........... 77

图表120: 2011~2016 年注册会计师考试报名人数 ............. 77

图表121: 某会计培训机构产品价目表 ...... 77

图表122: 我国驾驶培训行业发展历程 ...... 78

图表123: 我国机动车驾驶员培训完成情况 ............. 79

图表124: 全国驾培市场规模 ..... 79

图表125: 2015 年我国驾驶培训企业地区分布 ........ 80

图表126: 2011~2015 年我国中西部部分省份驾驶员渗透率 .............. 80

图表127: 2010~2014 年IT 行业增加值及其GDP 占比 ....... 81

图表128: 2012~2016 年IT 行业年平均薪酬 ........ 82

图表129: 2012~2017 年计算机图形技术培训市场规模 ........ 83

图表130: 2011~2020 年中国企业培训市场规模 ................ 84

图表131: 2015 年中国企业培训各学习方式占比 ..... 84

图表132: 和君商学主要产品和服务 ......... 85