全球硬岩锂矿分析报告(126 页)

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目录

逃不过的周期 ........... 12

2019 年迄今，全球固体锂矿所展现的五点趋势............ 12

“地缘战略供给”思维兴起，或抬高全球锂行业生产成本.......... 14

我们的样本：全球38 个具备代表性的硬岩锂矿 ........... 15

澳洲：全球锂精矿的供给主力，泰利森领衔 ............. 17

泰利森旗下格林布什：皇冠上的明珠 ......... 17

氧化锂资源量约357 万吨，平均品位2% ..... 17

锂精矿扩能至135 万吨，为天齐、雅保提供坚实的资源保障............ 18

资源禀赋优势、丰富的经验积淀转化为低成本 ...... 19

矿山营收、盈利、现金流稳健增厚，负债率维持较低水平 ....... 20

银河资源：立足深耕Mt Cattlin，志在阿根廷Sal de Vida ..... 21

Mt Cattlin 氧化锂资源总量21 万吨，边开采边勘探 ........ 22

2019 年前三季锂精矿产量稳健增长，但销售呈现一定压力 ..... 23

2019 年实现降本增效的里程碑，2020 年明确“价值优先于量” .......... 24

低负债、现金宽裕，逆周期布局着手布局未来 ...... 26

Mt Marion：无需再证明其“量”，而在“质与成本”........... 27

氧化锂资源量约100 万吨，平均品位1.37% ......... 28

重在优化品质，但Ai6 达产再延期 ...... 29

Mt Marion 的现金生产成本总体处于澳矿中游 ....... 30

RIM 在2018 年实现净利5.6 亿，优质股东是其坚实后盾 ........ 30

Pilbara 旗下Pligangoora：澳矿新星，煎熬成本的历练......... 31

氧化锂资源总量286 万吨，西澳第三大锂矿 ......... 32

一期产能进入关键技改期，短期需重点消化库存 ............ 33

未来二期扩能拟调整为逐级实施，三期已完成概况研究 .......... 34

生产成本仍需优化，重在提升回收率和生产稳定性 ........ 36

来自CATL 的战略投资带来降本增效窗口期，经营性现金流急需改善 ....... 37

Altura：逆风前行，考验重重 ............ 38

氧化锂资源总量48 万吨，大部分资源已转化成储量 ...... 39

产量已达里程碑，包销新引入赣锋、瑞福、威华 ............ 40

重选驶入正轨，未来降本空间主看浮选优化 .......... 42

19Q3 期末现金仅剩110 万澳元，2020 年还将面临1.25 亿美元借款的本金偿付 ......... 43

Bald Hill：高剥采比导致高成本，破产重组之际再迎投资者 ........... 44

氧化锂资源总量25.5 万吨，品位0.96% ...... 45

2019 上半年产量、品质均达预期，但销售显著承压....... 46

高剥采比是导致Bald Hill 高成本的核心原因 ......... 48

破产重组最后关头迎来“救命”资金 ....... 49

Wodgina：雅保下重注，但巨人的“复活”并不顺利 ........ 50

氧化锂资源量高达300 万吨，但品位仅1.17% ..... 51

三条产线已基本建成，总计年产75 万吨锂精矿 ............. 51

Wodgina 矿权交易完成，随即关停维护 ....... 53

MRL 资本开支攀高、盈利下滑，但完成Wodgina 交易将收益颇丰............ 54

Finniss：北领地小型绿地锂矿，寻求低投入、轻资产的开发方式............ 55

勘探尚处初期，氧化锂资源量13 万吨、储量3.2 万吨 ............ 56

设计锂精矿年产能18 万吨，正扩大勘探延长服务年限............ 57

成本评估需审慎预剥离费用、收率和副产品假设 ............ 58

Mt Holland：资源禀赋吸引SQM、Wesfarmers 的收购......... 59

氧化锂资源总量284 万吨，平均品位1.5% ........... 59

设计年产41 万吨锂精矿、配套年产4.5 万吨氢氧化锂 ............ 60

引入SQM 收获锂巨头背书，强化了Wesfarmers 实施收购的基础 ............ 62

Liontown：卡尔古利附近的又一大发现 ...... 63

氧化锂资源总量约97 万吨，平均品位1.3% ......... 64

概况研究设计年产36 万吨锂精矿、开采寿命约9 年 ...... 65

美洲大陆的硬岩锂矿：等待时机的成熟 ............ 67

北美锂业：魁北克曲折的涅槃之路，2019 年再度停产 .......... 67

氧化锂资源总量56 万吨，平均品位1.2% ............. 68

2018 年生产锂精矿约11.4 万吨，Sayona 筹划竞拍整合矿山........... 68

Nemaska：魁北克的再度尝试，膜电解法打造氢氧化锂垂直一体化产能 .......... 69

氧化锂资源总量78 万吨，推算平均品位1.45% ............. 70

魁北克两地建设锂精矿、锂化合物垂直一体化产能 ........ 71

大幅超预算，完成建设需额外筹资3.75 亿加元 ..... 73

Authier，魁北克一处小型锂矿资源项目 ..... 73

Piedmont Lithium，美国固体锂矿复兴的火种 ..... 75

氧化锂资源总量31 万吨，平均品位1.11% ........... 75

规划年产16 万吨锂精矿、配套年产2.27 万吨氢氧化锂 .......... 76

内华达Thacker Pass 黏土锂，北美最大的锂矿项目 ............. 77

Thacker Pass 探获氧化锂资源总量达335 万吨 ............. 78

确定性可研计划一期建设年产2 万吨锂盐 ............. 79

Rhyolite Ridge：到底是硼矿项目，还是锂矿项目？..... 81

探获氧化锂资源总量约54 万吨、硼酸1242 万吨........... 81

预可研设计投入6 亿美元，建设硫酸厂、碳酸锂和硼酸工厂 ............ 82

Bacanora 旗下墨西哥Sonora，获赣锋基石投资 .......... 84

Sonora 由10 个相邻矿权组成，资源量庞大.......... 84

可研设计一期年产1.75 万吨碳酸锂，资本开支4.2 亿美元...... 85

AMG 旗下巴西Mibra：欧洲战略金属企业从钽向锂的延伸 ............. 86

氧化锂资源总量约26 万吨，平均品位1.05% ....... 87

利用钽矿尾矿选矿，一期年产9 万吨锂精矿.......... 87

Sigma：重整旧山河，巴西锂矿新星 .......... 89

氧化锂资源总量约72 万吨，平均品位1.37% ....... 89

设计一期年产22 万吨锂精矿、二期年产44 万吨锂精矿.......... 91

非洲：揭开聚宝盆的面纱，锂行业下一轮周期的巨人 ...... 92

沙漠之狮的纳米比亚云母矿，技术整合资源、强化竞争力 ..... 92

硬岩氧化锂资源总量5 万吨，具备一定的勘探潜力 ........ 93

锂价下跌导致停产，与云母提锂技术企业Lepidico 合并.......... 94

马诺诺锂、锡项目，刚果金腹地的巨大矿藏 ........ 95

仅Roche Dure 伟晶岩便具备高达660 万吨的低铁氧化锂资源 ......... 95

设计三阶段开发，确定性可研规划一期年产75 万吨锂精矿..... 96

Arcadia：津巴布韦独特的锂辉石、透锂长石资源 ........ 97

氧化锂资源总量约81 万吨，平均品位1.11%........ 97

设计年产21.2 万吨锂精矿、21.6 万吨透锂长石精矿 ...... 98

Goulamina，西非马里的大型硬岩锂矿项目 ........ 99

氧化锂资源总量139 万吨、储量48.6 万吨 ......... 100

预可研设计重选加浮选，年产36 万吨6%品位锂精矿 ........... 101

中国锂辉石矿产资源：四川甘孜、阿坝解冻重启 ............ 102

融达锂业甲基卡134 号脉：2019 年6 月实现复产夙愿 ....... 103

氧化锂资源储量41 万吨，平均品位1.42% ......... 104

采矿权证105 万吨/年、建成选矿产能45 万吨/年，2019 年6 月正式复产 ........ 104

德鑫矿业李家沟：设计年产17 万吨锂精矿、规划2021 年投产............. 106

探获氧化锂资源总量约51 万吨......... 106

设计年处理矿石105 万吨、年产17.25 万吨5.5%品位锂精矿 ........ 107

雅化、川能投各施所长，李家沟开发步入正轨 ............. 107

金川奥伊诺矿业--业隆沟锂辉石矿，有望2019 年冬歇前投产 ....... 108

氧化锂资源总量8.4 万吨，平均品位1.29% ........ 108

露天与洞采相结合，初期年产5.6%锂精矿7.4 万吨 ..... 108

马尔康党坝锂辉石矿，氧化锂资源量约66 万吨 ......... 109

雅江措拉，天齐的储备固体锂矿资产 ....... 110

江钨集团宜春钽铌矿，中国花岗岩型锂矿的代表 ........ 110

新疆可可托海三号脉，功勋矿山已闭坑 ............. 111

欧洲的锂，供应欧洲的车？ ............ 112

力拓旗下Jadar 锂硼矿，塞尔维亚的沉睡巨人 ........... 113

葡萄牙和西班牙的锂云母、锂辉石资源开始受到重视 .......... 114

葡萄牙锂矿资源，以Mino do Barroso 为例 ........ 114

西班牙铁锂云母矿产资源，以San Jose 为例 ..... 115

Cinovec：捷克与德国边境的大型铁锂云母资源 ......... 117

Bacanora 旗下德国Zinnwald 铁锂云母............. 119

Wolfsberg：奥地利的中小型锂辉石项目 ........... 119

芬兰Keliber：六个非连续矿区组成的小规模锂辉石矿项目........... 120

爱尔兰Avalonia 锂辉石项目，赣锋的后备资源 .......... 121

对于产业未来的思考，不破不立、格局重塑 ........... 122

供给周期、需求周期、库存周期分别处于什么位置？ .......... 122

定位分化，矿石提锂的未来主要在于高端氢氧化锂 ............. 123

对于产业整合者：哪类矿山具备底部投资价值？回归行业成本曲线 ....... 124

对于财务投资者：锂资源是产业链的战略制高点之一，长期看好行业龙头 ..... 124

风险提示 ........ 126

图表目录

图表1：矿业投资热潮往往经历“价格高峰、投资高峰、产量高峰”的三重奏，逆向思维至关重要......... 12

图表2：西澳新兴固体锂矿在提升回收率方面普遍低于预期 ........ 13

图表3：锂是一个达产效率远低于理想水平的矿种 ...... 13

图表4：西澳锂精矿的季度产量自2019Q2 开始回落（吨） ........ 13

图表5：2019 年在产锂精矿全球累计产能成本曲线（澳矿为主） ....... 13

图表6：预计2009-2025 年全球硬岩锂矿的总产量或由4 万吨LCE 增长至43 万吨LCE ............ 14

图表7：虽然中国锂电池市场仍将在全球举足轻重，但欧洲和美国市场也将在未来十年崛起 ...... 15

图表8：固体锂矿在全球并不罕见，但矿产资源体量大、平均品位高、且易于开采的矿山较为稀缺 ......... 15

图表9：在本篇报告中，我们着重关注全球具备代表性的在产、在建、处于可研阶段的大型固体锂矿 ...... 16

图表10：1886-2019 年西澳格林布什矿床的锡矿、钽矿、锂矿开采进程 ............. 17

图表11：泰利森旗下格林布什锂辉石矿山的布局图，地理位置便利、基础设施成熟 ........... 18

图表12：经过持续的矿区勘探投入，格林布什矿山的总资源量进一步充实，但平均品位有所降低 ..... 18

图表13：泰利森一期年产75 万吨锂精矿产能在2018 年已基本满产........... 19

图表14：泰利森的产能扩张将带动矿区工作人员总数显著增长 ........... 19

图表15：泰利森第二座年产60 万吨化学级锂精矿工厂已投产............. 19

图表16：天齐澳洲Kwinana 一期年产2.4 万吨氢氧化锂已建成 .......... 19

图表17：泰利森所产锂精矿的销售成本在行业内的优势显著 ...... 20

图表18：泰利森采用重浮联选的选矿工艺，技术成熟、产品优良 ....... 20

图表19：泰利森格林布什锂矿2017 年的现金成本构成如下 ....... 20

图表20：据可研报告，低剥采比也是格林布什锂矿低成本的关键要素 ........ 20

图表21：2013-2018 年文菲尔德的营收、净利、现金流总体稳健增长 ........ 21

图表22：文菲尔德的资产负债率总体维持在较低水平 ......... 21

图表23：2008-2019 年银河资源旗下西澳Mt Cattlin 锂辉石矿山的投产、停产、复产进程 ......... 22

图表24：2015-2019 年Mt Cattlin 的资源量、储量、品位均得到优化 ......... 22

图表25：自复产以来Mt Cattlin 的开采量稳健，但2020 年将主动缩减 ...... 22

图表26：Mt Cattlin 矿山位于西澳Ravensthorpe 市郊 ........ 23

图表27：Mt Cattlin 通过持续的资源勘探，延长了开采寿命 ........ 23

图表28：尽管资源量有限，Mt Cattlin 通过持续资源勘探保障了开采的持续性和稳定性 ..... 23

图表29：2019 年Mt Cattlin 开采品位提升、选矿回收率和产品品质均得到优化，但存在库存管理的压力 . 24

图表30：2019 年Mt Cattlin 的生产量重新走高，但销售量承压 .......... 24

图表31：2019 年Mt Cattlin 开采品位走高，精矿品位19Q3 实现6%......... 24

图表32：2019 年Mt Cattlin 锂精矿的现金成本总体得到优化 ..... 25

图表33：2018 年Mt Cattlin 锂精矿的单吨销售成本拆分 ............. 25

图表34：银河资源Mt Cattlin 的收率优化项目计划通过如下三个维度来提升锂精矿产量、优化品质 ..... 25

图表35：Mt Cattlin 回收率优化项目所建设的矿物再解离产线 ............. 26

图表36：Mt Cattlin 回收率优化项目所建设的超细重选产线 ........ 26

图表37：Sal de Vida 从卤水锂浓度、资源总量衡量均属于优质盐湖........... 27

图表38：公司保留了盐湖南部矿权（红色），2020 年试验工厂将启动 ...... 27

图表39：Sal de Vida 一期计划2020Q3 做出投资决策、2022 年投产......... 27

图表40：2009-2018 年西澳Mt Marion 矿床的开发历程，虽然一波三折但依然成功投产并实现大幅增值 .... 28

图表41：2015-2019 年Mt Marion 矿产资源总量和氧化锂品位变化 ............ 28

图表42：西澳Mt Marion 项目分为数个锂辉石成矿区域 ..... 28

图表43：截至2019 年6 月末，Mt Marion 拥有氧化锂资源量近100 万吨，平均品位1.37% ..... 29

图表44：Mt Marion 锂辉石矿年产45 万吨锂精矿的重选、浮选装置 ........... 29

图表45：Mt Marion 在19Q2 产销量下滑主要受到Ai6 项目的影响..... 29

图表46：Mt Marion 的开采量在2018Q2 达到阶段性高点（千湿吨） ......... 30

图表47：2019 年前三季度6%品位精矿的占比提升，但尚不显著 ...... 30

图表48：自投产以来Mt Marion 的生产成本尚未得到显著优化 ........... 30

图表49：Mt Marion 计划通过增添浮选装置等来实现技改升级 ............ 30

图表50：Mt Marion 的平台公司RIM在2017 年开始兑现业绩 ............ 31

图表51：2016 年至今RIM公司总体维持了较低的资产负债率 ............ 31

图表52：2016-2019 年Pilbara Minerals 旗下西澳Pilgangoora 矿床的开发历程 ........ 32

图表53：PLS 旗下Pilgangoora 矿山的成矿及露天开采示意图 ........... 32

图表54：PLS 旗下Pilgangoora 在不同边际品位下的资源量评估如下 ........ 32

图表55：皮尔巴拉旗下Pilgangoora 拥有矿产资源总量2.26 亿吨，平均氧化锂品位1.27%....... 33

图表56：Pilgangoora 矿山一期设计年产33 万吨6%品位锂精矿........ 34

图表57：2019 年三季度Pilgangoora 矿山的开采量和处理量显著缩减 ....... 34

图表58：Pilgangoora 矿山的剥采比已优化至理想水平（%） ............. 34

图表59：因销售承压，Pilgangoora 矿山在三季度放缓了产量进度..... 34

图表60：钽铁精矿面临更大的销售压力，理想中的成本摊销难以实现 ........ 34

图表61：Pilgangoora 矿山在四季度急需消化锂精矿、钽铁精矿库存.......... 34

图表62：Pilbara Minerals 旗下Pilgangoora 一期（建成）、二期（原方案）、三期的可研指标对比 .... 35

图表63：Pilgangoora 二期扩能拟修改为分三阶段逐级实施........ 35

图表64：Pilbara Minerals 旗下Pilgangoora 的一期、二期产能理论上已被优质客户锁定 ........... 36

图表65：Pilgangoora 矿山回收率的提升展现出一定的波动性............. 36

图表66：伴随持续的技改优化，未来选矿回收率将得到优化 ...... 36

图表67：据可研评估，Pilgangoora 三期产能不考虑钽精矿抵扣也将具备成本竞争力（美元/吨）...... 37

图表68：Pilgangoora 矿山经营性现金流依然呈现净流出............ 38

图表69：持续的再融资为Pilbara 公司的账面现金提供了一定的支撑.......... 38

图表70：Pilbara 公司的美元债不仅年利息率高达12%，还对公司的财务指标有较高的要求...... 38

图表71：2012-2019 年Altura 旗下西澳Pilgangoora 矿床的开发历程以及包销协议进展 ............ 39

图表72：Altura 位于西澳铁矿产区皮尔巴拉，周边遍布矿山，运输便利..... 39

图表73：Altura 旗下Pilgangoora 矿山的采矿作业 ..... 39

图表74：Altura 旗下Pilgangoora 矿床拥有氧化锂资源量48.3 万吨，氧化锂储量40.7 万吨...... 40

图表75：Altura 的选矿流程由重选和浮选两部分组成.......... 41

图表76：2019 年以来Altura 旗下矿山的开采量、处理量逐季走高..... 41

图表77：力促销售无疑将是Altura 在2019 年四季度的经营重心........ 41

图表78：重选放量、浮选优化支撑Altura 的月度产量显著提升........... 41

图表79：Altura Mining 先后新增赣锋、瑞福、威华三大包销客户....... 41

图表80：Altura Mining 两期可研的关键结论对比........ 41

图表81：Altura 剥采比较理想，在采矿端具备成本优势（废石:矿石）........ 42

图表82：Altura 的C1 现金生产成本较年初也得到显著优化（美元/吨） ............. 42

图表83：Altura 一期产能的DFS 对于现金成本的拆分如下......... 43

图表84：Altura 的DFS 对C1 现金成本的评估结果靓丽（美元/吨） .......... 43

图表85：Altura 尚需持续筹资输血来推进矿山的技改和产量爬坡........ 43

图表86：Altura 自2018 年投产以来逐季度末的在手现金及现金等价物...... 43

图表87：2019Q3 Altura 的经营性现金流拆分 ............. 44

图表88：Altura 指引2019Q4 重大的现金流入和流出 ......... 44

图表89：Bald Hill 在2018 年实现快速投产，但2019 年因高成本、经营恶化导致债务违约....... 45

图表90：Bald Hill 的矿区设计以及矿权示意图如下..... 45

图表91：Bald Hill 的矿体示意图以及资源勘探结果..... 45

图表92：Bald Hill 的探明资源总量仅2650 万吨，平均品位低于1%，推算含氧化锂25.52 万吨........ 46

图表93：Bald Hill 采用了流程相对简单的重选系统..... 46

图表94：2019 上半年Bald Hill 的开采量提升，但原矿品位下滑（湿吨）........... 46

图表95：2019 上半年的矿石处理量提升，但给矿品位仍偏低 ............. 47

图表96：2019 上半年Bald Hill 锂精矿的产量和回收率均趋于稳定..... 47

图表97：Bald Hill 原指引2019-2020 年产量提升，同时剥采比和生产成本将优化 ..... 47

图表98：Bald Hill 在2018 年度的矿石开采、锂精矿产销情况汇总..... 47

图表99：2019 年Bald Hill 的剥采比如期优化，但仍处于较高水平..... 48

图表100：Bald Hill 的锂精矿售价依靠长协维持在高位，生产成本待优化 ........... 48

图表101：2019 上半年，Bald Hill 的重选回收率含未处理的矿石已达到67-68%........ 48

图表102：2019 上半年，Alita 公司尚需持续融资来维持运营 ..... 49

图表103：Alita 公司对其19Q3 现金流出的指引（千澳元） ....... 49

图表104：Alita 公司2880 万美元（约4000 万澳元）借款的条款苛刻 ....... 49

图表105：2016 年以来MRL 公司对于Wodgina 矿床的开发历程如下........ 50

图表106：Wodgina 拥有氧化锂总资源量约303 万吨、平均品位1.17%，氧化锂总储量178 万吨、平均品位1.17% .. 51

图表107：Wodgina 矿产资源量与氧化锂边际品位之间的关系如下 ............. 51

图表108：根据成矿截面模型，Wodgina 部分区域的废石剥离面临挑战 ..... 51

图表109：Wodgina 锂矿从销售锂辉石原矿DSO 转向锂精矿的重要时间节点 ............ 52

图表110：Wodgina 矿山资源禀赋总结以及锂精矿采选项目的关键设计指标 ...... 52

图表111：Wodgina 分为三条锂精矿产线，合计年产能75 万吨.......... 52

图表112：Wodgina 的锂辉石原矿产销已停止，转向建设锂精矿产能 ......... 52

图表113：MRL 对于Wodgina 矿床年产75 万吨锂精矿的矿区采矿、选矿、尾矿坝设计如下 ............. 53

图表114：MRL 与ALB 成立JV 公司MARBL Lithium 有助于双方各施所长，降低运营风险 ...... 54

图表115：2019 财年MRL 的盈利、经营性现金流均同比下滑（百万澳元）....... 54

图表116：2019 财年MRL 的ROE 水平相比2018 财年显著走低 ....... 54

图表117：MRL 为西澳30 多个矿区、提供多个矿种的矿业服务，但2019 财年投资较大、盈利下滑 ......... 55

图表118：Finniss 矿床目前探明资源储量偏小，但具备较大的找矿潜力，最大的优势在于港口运输便利 ........... 56

图表119：Core Lithium 拥有矿产资源总量9.63 亿吨，平均氧化锂品位1.4% ............ 56

图表120：Finniss 硬岩锂矿床目前的勘探依然偏早期 ......... 57

图表121：Finniss 项目的矿区布局设计以及Grants 的矿坑设计如下 .......... 57

图表122：Core 项目DFS 设计利用重选年产至多18 万吨锂精矿，未来资源储量扩大将延长服务年限...... 57

图表123：Finniss 矿床开发可研中，重选、表土剥离占资本开支大头 ........ 58

图表124：Finniss 计划仅采用简易的重选方式来处理矿石（百万澳元） ............. 58

图表125：Finniss 项目的All-in 锂精矿现金成本在考虑副产品抵扣后为437 美元/吨........... 58

图表126：Earl Grey 矿床曾被用于金矿的开采，并发现锂辉石成矿 ............ 59

图表127：Kidman 引入SQM，合资成立Covalent 锂业打造一体化产能 ............ 59

图表128：Mt Holland 项目的资源规模大，但运输并无显著优势，IPFS 计划在Kwinana 打造下游氢氧化锂产能....... 59

图表129：Mt Holland 拥有氧化锂资源总量284 万吨，平均品位1.5% ....... 60

图表130：Mt Holland-Earl Grey 矿床的锂辉石成矿示意图.......... 60

图表131：不同边际品位下的资源评估如下 ......... 60

图表132：Covalent Lithium 计划将Mt Holland 建设成为锂精矿+氢氧化锂垂直一体化产能........ 61

图表133：Mt Holland 的IPFS 锂精矿现金成本评估为264 美元/吨，氢氧化锂为5085 美元/吨 .......... 61

图表134：Mt Holland-Earl Grey 矿床的锂精矿选厂、配套氢氧化锂工厂以及全流程的工艺设计如下.......... 62

图表135：Mt Holland 项目规划2019 年内完成确定性可研，2020Q1 做出投资决策，2022 财年试车投产......... 63

图表136：Liontown 旗下拥有Kathleen Valley 和Buldania 两座西澳硬岩锂矿项目............. 63

图表137：Kathleen Valley 拥有矿产资源总量7490 万吨，平均品位1.3%，含氧化锂97 万吨........... 64

图表138：Kathleen Valley 项目的成矿横截示意如下 .......... 64

图表139：Buldania 锂矿项目的Anna 伟晶岩矿床也具备较大勘探潜力 ...... 64

图表140：Buldania 锂矿项目的钻探发现部分高品位锂辉石资源 ........ 65

图表141：Buldania 锂矿项目的横断截面示意图如下 .......... 65

图表142：Kathleen Valley 计划采用重选、浮选相结合的选矿方式 ............. 65

图表143：Kathleen Valley 的资源体量可支持200 万吨/年的处理规模 ....... 66

图表144：Kathleen Valley 的生产成本预计并不具备显著优势 ............ 66

图表145：Kathleen Valley 计划2019Q4 完成预可研，2020Q3 完成确定性可研........ 66

图表146：魁北克锂业La Corne 锂辉石矿的采选、锂盐厂布局，以及周边的基础设施 ...... 67

图表147：La Corne 氧化锂资源总量56 万吨，平均品位1.2% ........... 68

图表148：北美锂业La Corne 锂矿的采选产能2017 年7 月试车复产 ........ 69

图表149：由于加拿大魁北克冬季寒冷，配套锂盐厂采取封闭式设计 .......... 69

图表150：未来魁北克Whabouchi 矿山所产的锂精矿需要通过铁路运至Shawinigan 锂盐厂 ..... 69

图表151：La Corne 氧化锂资源总量56 万吨，平均品位1.2% ........... 70

图表152：Whabouchi 的成矿特点决定需要结合部分洞采 ........... 71

图表153：Shawinigan 锂盐厂与Whabouchi 分处两地，采用铁路运输 ...... 71

图表154：Whabouchi 项目采用封闭式选矿厂设计，破碎、选厂、矿区办公室主体构架建成 ..... 72

图表155：Whabouchi 锂矿封闭式选矿厂内部正在安装设备 ....... 72

图表156：Shawinigan 电化学锂盐厂的建设进度相对偏早期 ...... 72

图表157：Shawinigan 锂盐厂计划将膜电解法生产氢氧化锂产业化 ............ 72

图表158：Shawinigan 实验工厂的打通并不意味商业化产能将一帆风顺 ............. 72

图表159：Nemaska 锂采选业一体化工程的可研数据靓丽 .......... 73

图表160：原计划Whabouchi 率先投产、Shawinigan 跟进，当目前项目进展不确定性较大 ...... 73

图表161：Authier 项目毗邻北美锂业旗下建成矿山 ............. 74

图表162：Authier 资源规模较小，氧化锂资源量约21 万吨、氧化锂储量约12 万吨（0.55% cut-off）...... 74

图表163：Authier 项目2018 年9 月完成DFS，设计年产8.74 万吨锂精矿 ....... 74

图表164：Piedmont Lithium 旗下项目毗邻著名的历史矿山Kings Mountain，周边还有雅保和Livent 的氢氧化锂工厂...... 75

图表165：Piedmont Lithium 目前具备氧化锂资源总量30.9 万吨，平均品位1.11% ........... 75

图表166：Piedmont 位于Kings Mountain 大型伟晶岩矿带之上 ......... 76

图表167：Albemarle Lithium 在此的提锂设施，Livent 亦在附近 ........ 76

图表168：在美国北卡建设采选产能具备人工、电力、燃料等方面的成本优势 ............ 76

图表169：据2019 年概况研究更新，Piedmont 计划在北卡建设锂矿采选、氢氧化锂一体化产能 ...... 76

图表170：Thacker Pass 的平均锂品位高于北美另外两大黏土锂项目 ........ 78

图表171：美国内华达州Thacker Pass 项目探获氧化锂资源总量335 万吨、储量126.8 万吨............ 78

图表172：Thacker Pass 项目简化的地质构造示意图 ......... 79

图表173：Thacker Pass 项目的采选冶、尾矿、勘探区域设计 ........... 79

图表174：Thacker Pass 项目的预可研成本评估靓丽，但资本开支较大 ............. 79

图表175：Thacker Pass 一期资本开支，提锂工厂与硫酸工厂占比大 ........ 80

图表176：Thacker Pass 项目在采矿环节的资本开支预计较小 ........... 80

图表177：LOM运营成本4088 美元/吨，副产品摊销后2570 美元/吨 ........ 80

图表178：Thacker Pass 生产单吨碳酸锂所需消耗的四大辅料成本 ............ 80

图表179：Thacker Pass 项目设计的黏土提锂工艺流程如下 ...... 80

图表180：Rhyolite Ridge 锂硼矿项目位于美国内华达州，采矿环境和采矿政策相对友好 ........... 81

图表181：Ioneer 旗下Rhyolite Ridge 锂硼项目的探获资源总量折合氧化锂约53.8 万吨............ 81

图表182：Rhyolite Ridge 锂硼项目设计年产22 万吨硼酸、2.5 万吨碳酸锂 ....... 82

图表183：预可研对Rhyolite Ridge 项目总开支的资本投入评估为5.99 亿美元 .......... 82

图表184：预可研对于直接建设投入的评估为4.21 亿美元 .......... 82

图表185：Rhyolite Ridge 对采选、硼酸、碳酸锂、硫酸工厂设计如下 ....... 83

图表186：作为关键试剂，Rhyolite Ridge 需配套建设硫酸工厂 .......... 83

图表187：Rhyolite Ridge 项目预可研对于硼酸工厂的设计如下 .......... 83

图表188：Rhyolite Ridge 项目预可研对于碳酸锂工厂的设计如下 ...... 83

图表189：Ioneer 旗下Rhyolite Ridge 项目硼酸、碳酸锂、硫酸盐产品的生产流程设计如下...... 83

图表190：Bacanora Lithium 旗下墨西哥Sonora 黏土锂项目位于墨西哥北部 ............. 84

图表191：与Thacker Pass 类似，墨西哥Sonora 项目的矿产资源、储量数据庞大............ 85

图表192：Sonora 项目的股权结构如下，部分矿权非全资控股 ........... 85

图表193：Sonora 项目由10 个相邻的矿权区域组成........... 85

图表194：墨西哥Sonora 项目一期设计年产1.75 万吨碳酸锂、二期设计年产3.5 万吨碳酸锂........... 85

图表195：在赣锋作为基石投资者入股后，Bacanora 旗下Sonora 黏土提锂的开发有望得到有力支撑 ....... 86

图表196：锂精矿是AMG 旗下Mibra 在产钽矿的副产品，2018 年内向中国客户发出首船锂精矿产品 ....... 87

图表197：巴西Mibra 矿山的钽矿资源丰富，但锂矿资源相对有限、氧化锂品位偏低 ......... 87

图表198：AMG 公司旗下钽、锂业务部门的主要资产以及产能基本面如下......... 88

图表199：以AMG 旗下Mibra 为例，巴西拥有多处具备锂辉石开采潜力的硬岩钽锂矿项目....... 88

图表200：Sigma Lithium 自2018 年IPO 后的项目进程..... 89

图表201：伴随勘探的深入，Sigma Lithium 项目的资源总量在2019 年大幅增加....... 89

图表202：Sigma Lithium 旗下四座矿床已进行资源量评估，Xuxa 与Barreiro 的开采价值较高 .......... 90

图表203：Sigma Lithium 将首先开采Xuxa 矿床的锂辉石资源 ........... 90

图表204：Sigma 计划二期开采Barreiro 矿床，将年产能扩至44 万吨 ....... 90

图表205：Sigma Lithium 一期产能的建设预计需资本投入约1 亿美元 ....... 91

图表206：Sigma Lithium 一期22 万吨的开发和融资方案概述 ............ 91

图表207：一期将开采Xuxa 矿床，二期Barreiro 矿床将作为补充...... 91

图表208：Sigma 计划一期仅采用重选流程......... 92

图表209：2017-2019 年Desert Lion 对纳米比亚锂云母矿床的开发进程 ............ 93

图表210：Rubicon & Helikon 拥有控制+推断氧化锂资源总量约5 万吨 ..... 93

图表211：Rubicon 和Helikon 以及周边区域仍具备找矿潜力 ..... 94

图表212：矿床深部具备氧化锂品位1%以上的资源，表层的品位较低 ....... 94

图表213：Desert Lion 在PEA 中设计了仅生产云母精矿、垂直打造一体化锂化工厂两种方案 ........... 94

图表214：AVZ 旗下马诺诺锂锡项目的矿权区域，以及矿区至港口的运输方案 ........... 95

图表215：马诺诺或为全球最大的硬岩锂矿，2019 年5 月披露的资源量评估扩大了探明+控制资源量比例 ........ 95

图表216：仅Kitotolo 区的Roche Dure 伟晶岩便可支撑大规模采选 ........... 96

图表217：马诺诺区的Carriere de L'est 或具备大规模、高品位资源 .......... 96

图表218：马诺诺初步设计年处理500 万吨矿石、年产110 万吨5.8%品位锂精矿 ............. 96

图表219：相比于其它非洲项目，Arcadia 在矿区至港口的物流运输上具备优势 ......... 97

图表220：2019 年11 月Arcadia 项目大幅提升了其矿产储量 ............. 98

图表221：Arcadia 设计年处理240 万吨矿石，同时产出锂辉石精矿、透锂长石精矿，并副产钽........ 98

图表222：Arcadia 的独特优势在于其低铁的透锂长石 ........ 99

图表223：考虑到长运输周期，西非马里Goulamina 矿床未来的锂精矿、设备运输或面临一定的挑战....... 99

图表224：西非马里Goulamina 矿床的成矿模型以及重选、浮现设计流程如下.........100

图表225：Goulamina 大型硬岩锂矿拥有矿产资源总量1.03 亿吨、平均品位1.34% ........100

图表226：Mali Lithium 的初次储量评估体量可以支撑16 年的开采寿命 ............101

图表227：选矿厂、营地、电力、水、尾矿及土方占据资本开支主体 ........101

图表228：Goulamina 项目PFS 的资本开支评估约2 亿美元（百万美元）.......101

图表229：Goulamina 项目PFS 对于C3 运营成本的拆分评估如下...........102

图表230：项目PFS 对C3 运营成本的评估如下（美元/吨） .............102

图表231：2017-2019 年Desert Lion 对纳米比亚锂云母矿床的开发进程 ..........102

图表232：中国锂辉石资源主要集中在四川甘孜、阿坝、江西、新疆等地 .........103

图表233：融捷股份在四川甘孜初步打造了锂矿采选、锂盐加工一体化布局 .....103

图表234：甲基卡矿山的资源禀赋较优，且便于开采 .........104

图表235：甲基卡134 号脉历史产量的锂精矿品位约在5.6%附近 .............105

图表236：融达锂业于2010 年首次投产、2014 年停产、2019 年中复产 ..........105

图表237：甲基卡锂辉石矿位于康定县和雅江县的交界处，属于川西代表性的优质锂辉石矿山 .........105

图表238：根据2012 年的采矿权评估报告，甲基卡锂辉石矿的理论直接生产成本较低 .............105

图表239：李家沟固体锂矿的有用矿物主要包括锂辉石、钽铌铁矿、锡石 .........106

图表240：李家沟项目设计采用洞采、重浮连选的工艺流程，年处理105 万吨矿石、生产锂精矿17 万吨........107

图表241：国理公司已分立为国理矿业、国理锂盐两大实体，川能投和雅化集团分别控股 ........107

图表242：业隆沟锂辉石矿可行性研究的成本评估结果靓丽（元/吨）.......108

图表243：业隆沟矿山锂精矿的设计回收率为83% ............109

图表244：马尔康党坝锂辉石矿位于川西可尔因矿区 .........110

图表245：措拉锂矿探获矿产资源量1971.4 万吨，平均品位1.3%，推算氧化锂资源量25.6 万吨............110

图表246：宜春钽铌矿的老线加新线合计具备231 万吨的矿石处理能力 ............111

图表247：宜春钽铌矿的钽铌精矿生产工艺在全球处于先进水平 .......111

图表248：新疆可可托海三号脉是中国锂行业的摇篮，目前已闭矿建成地质公园 ......111

图表249：Mino do Barroso 锂辉石项目位于葡萄牙北部，Savannah 的矿权区域与FMG 的矿权区域毗邻.......112

图表250：欧洲主要硬岩锂矿项目的资源类型、资源禀赋、设计产能以及资本开支强度对比 .............113

图表251：Jadar 锂硼矿项目位于塞尔维亚西北部 .....113

图表252：塞尔维亚Jadar 锂硼项目的矿体横截示意图 .....113

图表253：Jadar 拥有矿产资源总量1.357 亿吨，折合氧化锂资源总量约250 万吨、氧化硼资源总量2100 万吨 .....114

图表254：Mino do Barroso 锂辉石项目位于葡萄牙北部，Savannah 的权证区域与铁矿石巨头FMG 的权证区域交错毗邻......114

图表255：Mino do Barroso 项目涵盖Grandao、Reservatorio 等矿区 .....115

图表256：Mino do Barroso 锂辉石项目的探获资源量持续提升.........115

图表257：Mino do Barroso 锂辉石项目探获矿产资源总量2700 万吨，折氧化锂28.6 万吨 .....115

图表258：Mino do Barroso 锂辉石项目概况研究的核心结论.............115

图表259：西班牙San Jose 铁锂云母项目的矿权示意图 ...........116

图表260：San Jose 预可研设计打造1.5 万吨的氢氧化锂产能..........116

图表261：西班牙San Jose 垂直一体化项目的资本开支拆分 ............116

图表262：San Jose 预可研对于生产成本的评估 ......116

图表263：San Jose 铁锂云母项目探获矿产资源总量1.113 亿吨、平均氧化锂品位0.61% ......116

图表264：基于概况研究，San Jose 项目的生产流程图 ............117

图表265：捷克Cinovec 铁锂项目拥有矿产资源总量6.96 亿吨，推算含氧化锂约278 万吨 .....117

图表266：捷克Cinovec 锂云母项目位于捷克与德国边境 .........118

图表267：捷克Cinovec 锂云母项目的矿体横截示意图 .............118

图表268：Cinovec 项目设计采用洞采、在地下完成破碎后再运输至地上 .........118

图表269：Cinovec 项目设计年产36 万吨锂云母精矿供给后端锂盐厂 ......118

图表270：捷克Cinovec 项目设计打造“锂云母采选-碳酸锂-氢氧化锂”垂直一体化产能 .....118

图表271：Bacanora 位于德国的Zinnwald 铁锂云母项目探获氧化锂资源总量约30.6 万吨 ......119

图表272：European Lithium 旗下Wolfsberg 项目的矿产资源规模总体有限.....119

图表273：Wolfsberg 锂辉石项目的地质模型如下 .....120

图表274：作为一处资源禀赋有限、需洞采的锂矿项目，经济性需探讨 .............120

图表275：芬兰Keliber 项目的资源体量较小，氧化锂储量仅约7.8 万吨 ...........120

图表276：芬兰Keliber 项目氢氧化锂的可研评估成本约5358 美元/吨，可研假设欧元兑美元汇率1.18............121

图表277：Keliber 锂辉石项目位于芬兰西部......121

图表278：Keliber 项目的选矿厂假想图.....121

图表279：爱尔兰Avalonia 锂辉石项目的探矿区域广阔.............121

图表280：在历史的资源量报告基础上，Avalonia 还有较大的勘探空间.............121

图表281：2015-2019YTD 中国锂原料的供给、需求两端同时经历了三大瓶颈期.....122

图表282：预计2020-2025 年全球动力体系的高镍化将加速.....123

图表283：预计2021 年动力电池对于氢氧化锂的需求将超过碳酸锂 .........123

图表284：行业低迷期盐湖锂挤出矿石锂，景气周期双方相互补充 ............123

图表285：将2019 年累计产能成本曲线转化为氢氧化锂后的结论 .............123

图表286：在当前工艺体系下，我们预计电池级锂盐价格在4.8-5 万元/吨附近具备较强支持.............124

图表287：全球锂行业供需平衡表2015-2025 年（吨，碳酸锂当量）.......125