中日先进制造业国际比较研究( 85 页)

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目录

中日人口结构变化对制造业转移升级的启示 .....8

日本制造业自80-90 年代起向海外大幅扩张 .......8

日本典型汽车、电子、机械公司的产能转移情况 ......12

日本产业转移原因复杂，老龄化仅是部分因素 .........16

中国外商直接投资变化及产业转移的演进历程 .........20

从中日劳动力结构变化挖掘人工替代的投资机会 ............27

老龄化、成本上升、产业替代助推工业自动化发展 .........27

老龄化趋势明显，劳动力占比下降 ............28

人力成本上升，中国成本优势下滑 ............29

相比发达国家，中国的工业机器人密度依旧较低 ......30

从日本机器人产业发展变化看服务机器人趋势.........32

日本近年大力推动服务机器人发展 ............32

服务机器人起步较晚，未来发展空间巨大 .........32

家用服务机器人至2023 年CAGR 或超27% ...........34

公共服务机器人中物流业占比最大，到2023 年CAGR 或超36%...........35

日本代表性先进制造业市场表现复盘 ......37

精密仪器、机械、橡胶涨幅位列前三甲............37

产业升级：典型元器件、半导体、车企等表现.........38

村田：全球被动元器件龙头，1990 年以来累计涨幅12 倍 .......38

京瓷：全球精密陶瓷巨头，1990 年以来累计涨幅1.9 倍 .........41

TDK：全球车载类被动元器件领先者，1990 年以来累计涨幅1.7 倍 .......43

太阳诱电：全球主要被动元器件供应商，1990 年以来累计涨幅2.4 倍 ...........44

松下：全球综合电器公司，1990 年以来累计下跌39% ............45

尼吉康：全球铝电解龙头，1990 年以来累计下跌26% ............47

东京电子：全球第四大半导体设备公司，1990 年来股价涨幅17.7 倍 .....49

Ferrotec：全球半导体设备部件及材料隐形冠军，2012 年以来股价涨幅6.3 倍 .....50

SUMCO（胜高）：全球半导体硅片龙头，2012 年以来股价涨幅3.8 倍 ...........51

JSR：全球ArF 光刻胶龙头，1990 年以来累计涨幅1.4 倍 .....54

三菱电机：全球领先的机电产品制造商，1990 年来股价涨幅约55% ......56

佳能：全球数码相机龙头，1990 年以来累计涨幅约105.12% .........58

丰田：全球汽车销量冠军，1990 年以来股价涨幅3.1 倍 .........59

日本电产：全球知名综合马达制造商，2000 年以来股价涨幅11 倍 ........61

日东电工：日本新材料巨头，1990 年以来涨幅3.6 倍 .....63

三井化学：全球性化工产业龙头，1990 年以来累计下跌59% .........65

人工替代：工业自动化大势所趋 ......67

基恩士：全球工厂自动化龙头，1990 年以来累计涨幅约40.8 倍 ............67

发那科：全球工业机器人龙头，1990 年以来股价累计涨幅2.1 倍 ...........69

安川电机：全球伺服驱动龙头，1990 年以来股价涨幅约3.2 倍 ......75

Nabtesco：全球精密减速机龙头，2003 年以来累计涨幅约9.1 倍 .........77

日立制作所：世界级综合工业制造跨国集团，1990 年以来累计下跌31% ......79

大福：全球物流系统龙头，1990 年以来累计涨幅约4.6 倍 ......80

中长期关注中国产业升级机会 .........83

风险提示 ..........84

图表目录

图表1：日本企业海外子公司设立及退出情况（至1999 年末） .......8

图表2：日本每年新增海外子公司数占比（制造业） ........9

图表3：日本制造业海外营收占比情况 ......9

图表4：日本企业海外制造业子公司分布（按主要地区，1995-2000） ...........9

图表5：日本企业海外制造业子公司分布（按主要地区，2005-2018） ...........9

图表6：1995 年日本海外制造业子公司分布（按行业） ........10

图表7：2000 年日本海外制造业子公司分布（按行业） ........10

图表8：2010 年日本海外制造业子公司分布（按行业） ........10

图表9：2018 年日本海外制造业子公司分布（按行业） ........10

图表10：亚洲部分国家电子工业产值（1985-1998） ..... 11

图表11：日本本土汽车产量（1985-2020） ........... 11

图表12：日本本土汽车产值（1985-2020） ........... 11

图表13：中国日系车企历年产量（2003-2018） ............12

图表14：ASEAN 国家日系车企历年总计产量（2003-2018） .......12

图表15：日系车企在华发展概况（截至2018 年末） .....13

图表16：日本车企在国内生产基地设立情况（80-90 年代） ..........14

图表17：村田日本国内工厂概况 .....14

图表18：村田亚洲地区工厂分布及成立时间 ..........15

图表19：发那科工业自动化产品生产情况及产能分布 ............15

图表20：发那科机器人生产情况及产能分布 ..........16

图表21：1991 年全球电子产业主要地区产值（十亿美元） ...........17

图表22：日本失业率（总计） ........17

图表23：日本与主要贸易伙伴的进出口贸易情况（1993 年） .......18

图表24：日本1981-2010 年总体贸易顺差情况 ......18

图表25：日本国内制造业员工人数自90 年代起持续下降 ......19

图表26：日本企业在亚洲地区进行投资的主要原因 .......19

图表27：日本国内陶瓷电容器产量 .........20

图表28：日本国内陶瓷电容器产值 .........20

图表29：中国外商直接投资额变化情况 ..........21

图表30：2019 年全球各国FDI 占比 .......21

图表31：中国制造业出口金额占全球比例变化 .......22

图表32：中国劳动密集产业出口值及占全球比例情况 ............22

图表33：亚洲四小龙劳动密集产业出口值占全球比例情况.....23

图表34：东盟主要国家劳动密集产业出口值占全球比例情况 .........23

图表35：中国工业增加值空间分布变化，2002（左）与2007（右）。 ..........24

图表36：2019 年末中国境外企业各洲构成情况 .....24

图表37：2011-2019 各年中国对东盟直接投资流量情况（单位：万美元） ...........25

图表38：中国对外投资占比（按地区，2019） ......25

图表39：中国对外投资占比（按地区，2014） ......25

图表40：2014 年对东盟OFDI 流量（按行业） .....26

图表41：2014 年对东盟OFDI 存量（按行业） .....26

图表42：2019 年对东盟OFDI 流量（按行业） .....26

图表43：2019 年对东盟OFDI 存量（按行业） .....26

图表44：日本工业机器人出货量及占比变化情况 ...........28

图表45：中国人口按年龄划分 ........29

图表46：日本人口按年龄划分 ........29

图表47：中日劳动力人数与总人口比率对比 ..........29

图表49：2020 年亚洲各国家及地区日本制造业企业雇员年度薪资情况 .........30

图表50：日本在华制造业企业历史年薪资水平 .......30

图表51：2019 年全球工业机器人密度情况 ............31

图表52：全行业工业机器人密度 .....31

图表53：汽车行业工业机器人密度 .........31

图表54：日本政府2020 年机器人相关投入 ...........32

图表55：全球服务机器人市场规模 .........33

图表56：中国服务机器人市场规模 .........33

图表57：服务机器人发展历程 ........34

图表58：个人/家用服务机器人销售量（2018-2023） ............34

图表59：个人/家用服务机器人销售额（2018-2023） ............34

图表60：全球专业服务机器人销量情况 ..........36

图表61：东证各主要板块指数20 年涨幅（2000-2020） .......37

图表62：日本代表性先进制造业主要标的分析 .......38

图表63：村田历史股价波动 ............39

图表64：村田2000 年以来股价与TOPIX 指数走势图 ...........39

图表65：村田股价与日系MLCC 厂商股价走势图 ..........40

图表66：村田股价与TOPIX/TOPIX 电气机器指数财年涨幅 ..........40

图表67：村田的营业利润与动态市盈率 ..........40

图表68：村田与日系MLCC 厂商历史市盈率比较 ..........41

图表69：京瓷历史股价表现 ............42

图表70：京瓷营收变化 ...........42

图表71：京瓷归母净利润变化 ........42

图表72：京瓷历史估值（PE 倍数） .......42

图表73：TDK 历史股价表现 ...........43

图表74：TDK 营收变化 ..........43

图表75：TDK 归母净利润变化 .......43

图表76：TDK 历史估值（PE 倍数） ......44

图表77：太阳诱电历史股价表现 .....44

图表78：太阳诱电营收变化 ............45

图表79：太阳诱电归母净利润变化 .........45

图表80：太阳诱电历史估值（PE 倍数） ........45

图表81：松下历史股价表现 ............46

图表82：松下营收变化 ...........46

图表83：松下归母净利润变化 ........46

图表84：松下历史估值（PE 倍数） .......47

图表85：尼吉康历史股价表现 ........48

图表86：尼吉康营收变化 ........48

图表87：尼吉康归母净利润变化 .....48

图表88：尼吉康历史估值（PE 倍数） ...........48

图表89：东京电子股价 ...........49

图表90：东京电子营收 ...........49

图表91：东京电子归母净利润 ........49

图表92：东京电子估值（PE） .......50

图表93：Ferrotec 股价变化 ............50

图表94：Ferrotec 营收 ...........51

图表95：Ferrotec 归母净利润 ........51

图表96：Ferrotec 估值变化（PE 倍数） ........51

图表98：SUMCO 营收 ...........53

图表99：SUMCO 归母净利润 ........53

图表100：全球主要半导体硅片公司毛利率变动情况 .....53

图表101：SUMCO 资本支出及折旧与摊销占比成本情况 ......54

图表102：JSR 历史股价波动 .........54

图表103：JSR 股价与日经225 指数年度涨幅情况 ........55

图表104：JSR 估值变化（PE 倍数） ............56

图表105：JSR 估值变化（PB 倍数） ............56

图表106：三菱电机股价 .........57

图表107：三菱电机营收 .........57

图表108：三菱电机归母净利润 ......57

图表109：三菱电机估值（PE 倍数） .....57

图表110：佳能股价 .........58

图表111：佳能营收 .........59

图表112：佳能归母净利 .........59

图表113：佳能估值（PE 倍数） ............59

图表114：丰田历史股价走势 ..........60

图表115：丰田营收情况 .........60

图表116：丰田归母净利润情况.......60

图表117：丰田估值变化（PE 倍数） .....61

图表118：日本电产历史股价复盘 ...........61

图表119：日本电产营收变化 ..........62

图表120：日本电产归母净利润变化 .......62

图表121：日本电产估值变化（PE 倍数） ......63

图表122：日本电产估值变化（PB 倍数） ......63

图表123：日东电工历史股价变化 ...........64

图表124：日东电工营收变化 ..........64

图表125：日东电工归母净利润变化 .......64

图表126：日东电工估值变化（PE 倍数） ......65

图表127：三井化学历史股价波动 ...........66

图表128：三井化学营业收入 ..........66

图表129：三井化学净利润 ......66

图表130：三井化学估值变化（PE 倍数） ......67

图表131：三井化学估值变化（PB 倍数） ......67

图表132：基恩士股价 .....68

图表133：基恩士营收 .....68

图表134：基恩士归母净利 ......68

图表135：基恩士估值（PE 倍数） ........69

图表136：发那科股价与日经225 指数走势图 ........70

图表137：发那科股价与日经225 指数年度涨幅情况 .....70

图表138：日本机床行业年产值及数控化率情况 .....71

图表139：日本工业机器人内销和外销数量 ............71

图表140：发那科营收占比情况 ......72

图表141：发那科股价更多受业绩驱动 ...........73

图表142：发那科动态市盈率中枢近25x ........73

图表143：发那科与日经225 指数动态市盈率与日本现价GDP 增速走势图 ..........74

图表144：发那科估值溢价与日本现价GDP 增速对比分析 ............74

图表145：发那科与日经225 指数动态市盈率与日本现价GDP 增速走势图 ..........75

图表147：安川电机股价 .........76

图表148：安川电机营收 .........76

图表149：安川电机归母净利 ..........76

图表150：安川电机估值（PE 倍数） .....77

图表151：Nabtesco 股价 .......78

图表152：Nabtesco 营收 .......78

图表153：Nabtesco 归母净利 ........78

图表154：Nabtesco 估值（PE 倍数） ...........78

图表155：日立历史股价表现 ..........79

图表156：日立营收情况 .........79

图表157：日立归母净利润情况 ......79

图表158：日立估值变化（PE 倍数） .....80

图表159：日立估值变化（PB 倍数） .....80

图表160：大福历史股价表现 ..........81

图表161：大福营收变化 .........82

图表162：大福归母净利及净利率变化 ...........82

图表163：大福估值（PE 倍数） ............82

图表164：东证机械指数（TOPIX Machinery）成分股 ..........85

图表165：东证精密仪器指数（TOPIX Precision Instruments）成分股 .........85