免税行业深度报告( 65 页)

---

目录

1. 消费回流+政策利好，免税质价俱优大有可为 ..... 9

1.1. 免税行业：从属于旅游零售服务业，包括免税&退税两种模式 ......... 9

1.2. 机场口岸为主流，离岛市内可期空间大 ............ 9

1.3. 免税VS 有税专柜&跨境电商：免征三税价格优，品牌直采质量佳 ......... 13

1.3.1. 免税&跨境电商VS 有税专柜：价格优势凸显 ....... 14

1.3.2. 免税VS 跨境电商：品牌直采+旅游属性赋能打造深厚护城河 ...... 16

1.4. 消费回流趋势下政策红利释放，中国免税驶入快车道 ..... 17

1.4.1. 全球免税稳步发展，中国免税增速亮眼 ........ 17

1.4.2. 国人购买力强+顶层设计支持，消费回流趋势下免税发展迎来机遇 ...... 18

1.4.3. 奢侈品长期增长空间可期，免税作为回流抓手大有可为 ....... 22

2. 竞争如何：规模效应提质增利，品牌+SKU 为护城河 ....... 23

2.1. 竞争格局：行业一超多强，中免一家独大 ....... 23

2.2. 牌照垄断格局打破，规模效应构筑核心竞争壁垒 ............ 25

2.3. 规模效应释放下，运营能力提升水到渠成 ....... 27

2.3.1. 中免跻身国际大型免税运营商，具有世界一流运营能力 ....... 27

2.3.2. 王府井免税业务核心团队完成组建，有税板块赋能运营优势显著 ........ 30

2.4. 渠道+卡位竞争下，免税商争流量保销量各显神通 .......... 31

2.4.1. 机场+口岸是免税业务主要渠道，始终为兵家必争之地 ........ 32

2.4.2. 市内免税先发+卡位至关重要，离岛免税竞争主体多元化 ..... 33

2.4.3. 疫情加速免税商拓宽渠道，线上场景渐入佳境 ..... 37

3. 政策可期，看免税各渠道发展趋势如何 ..... 40

3.1. 离岛免税：政策扩容，有序竞争下共享增量蛋糕 ............ 40

3.1.1. 政策持续放宽，红利快速释放 ....... 40

3.1.2. 政策利好下离岛免税迅速放量，经营主体有望共同做大增量蛋糕 ........ 41

3.1.3. 离岛免税消费习惯正逐步形成，海外疫情回暖影响相对可控 ........ 43

3.2. 市内免税：政策呼之欲出，出境游放开将成为下一增量市场 .......... 46

3.3. 线上销售大势所趋，未来免税电商有望成为下一发力点 ......... 49

3.4. 机场免税：初期构筑规模基石，未来扣点合理化下盈利能力有望向好 ........... 49

4. 以韩为鉴，把握我国免税发展机遇 ............ 52

4.1. 从韩国免税发展要素看：我国免税回流空间广阔 ............ 52

4.1.1. 韩国免税规模连续多年领先全球，我国免税规模有望快速增长 ............ 52

4.1.2. 2019 年中国人贡献韩国免税销售额超7 成，未来回流空间大 ...... 53

4.1.3. 我国免税在政策+价格+购物体验方面逐步完善有望反超 ...... 54

4.2. 从韩国免税发展历程看：规模优势下免税龙头地位稳固不可替代 ........... 58

4.2.1. 从培育龙头到鼓励竞争，不改免税行业竞争格局 .......... 58

4.2.2. 从韩国免税龙头崛起来看，规模构筑核心壁垒， .......... 59

4.3. 从韩国市内免税店看：市内空间可期 ...... 62

5. 投资建议 ............ 64

6. 风险提示 ............ 65

图表目录

图1：我国免税店可分为五大类九个渠道 ....... 10

图2：口岸进境&出境免税政策发展历程 ........ 10

图3：乐天网上免税店 ............ 11

图4：深免X DFS 离岛免税小程序 ........ 11

图5：2019 年全球免税业零售渠道分布 ......... 12

图6：全球免税业各地区销售渠道占比（%） ........ 12

图7：中国免税行业零售渠道分布.......... 13

图8：全球免税销售额品类分布 ..... 13

图9：中国免税销售品类分布 ......... 13

图10：中国消费者出境购物主要渠道为专柜&免税店 ............ 14

图11：跨境电商主要模式 ...... 14

图12：免税直采模式商品质量有保证 ............ 17

图13：2011-2019 全球免税行业销售规模 ..... 17

图14：2019 年全球免税业销售额分地区占比 ....... 17

图15：亚太地区销售额及增速 ....... 18

图16：亚太地区免税销售额占比 ........... 18

图17：中国免税行业销售规模及增速 ............ 18

图18：我国居民购买力不断增强（元） ........ 19

图19：2025 年中国人将贡献全球40%奢侈品消费额............ 19

图20：中国人仅有不到30%选择在国内购买奢侈品 ..... 19

图21：2019 年中国人免税品消费外流超过1800 亿元 .......... 19

图22：国际+地区航线客运量恢复仍需要一定时间 ........ 20

图23：疫情下出境游受到抑制 ....... 20

图24：我国免税政策走向逐渐由严趋宽 ........ 20

图25：奢侈品在经济不确定背景下仍多次提价 ..... 22

图26：消费能力较高的群体收入增速高于平均增速 ...... 22

图27：免税行业竞争格局 ...... 24

图28：2019 年中国免税行业市场份额构成 ........... 25

图29：2019 年全球前十大免税运营商营收规模（亿欧元） .......... 25

图30：2020 年中免销售额跃居为全球第一 ........... 25

图31：中免内生增长沿革 ...... 26

图32：中免通过外延壮大自身规模........ 26

图33：内生+外延助力中免规模不断增长 ...... 27

图34：规模效应带来盈利能力的提升 ............ 27

图35：免税行业供应链 .......... 28

图36：中免高端品牌布局更加完备........ 29

图37：中免七大物流监管中心 ....... 29

图38：中免具有高效运营能力 ....... 30

图39：王府井已与众多一线品牌形成合作 ..... 31

图40：王府井自营逐渐受到重视助力运营能力更上一层楼 ........... 31

图41：中免覆盖九大类型免税渠道........ 32

图42：疫情前2019 年中国主要机场出入境客流对比............ 32

图43：珠免体量位居全国第二 ....... 33

图44：珠免免税店占据珠海主要口岸 ............ 33

图45：中服免税目前已在12 个城市布局归国人员市内免税店 ..... 34

图46：中免成都市内店靠近春熙路地理位置具有优势........... 35

图47：中免天津市内免税店毗邻“天津之眼” .......... 35

图48：王府井北京门店具有卡位优势 ............ 35

图49：北京环球度假区概念图 ....... 35

图50：海南离岛免税店区位图 ....... 37

图51：中免离岛补购平台 ...... 38

图52：深免网上商城包括跨境电商+免税预定两种模式 ........ 38

图53：珠海免税MALL 品类齐全 ........... 38

图54：王府井网上商城 .......... 38

图55：2011-2021 年离岛免税政策变化主要内容 .......... 41

图56：2011-2020 年离岛免税购物金额 ........ 42

图57：2011-2020 年离岛免税购物人次&购物件数........ 42

图58：免税新政推行以来离岛免税购物金额不断创新高 ....... 42

图59：免税新政推行以来购物件数&购物人次情况 ....... 42

图60：随着离岛免税购物额度不断放开，客单价随之水涨船高(单位：元) ........... 42

图61：三亚海棠湾离岛免税销售额市占率超7 成 .......... 43

图62：出境游还需较长恢复时间 ........... 43

图63：海南省接待游客数量增长平稳 ............ 44

图64：国内疫情得到控制下海南旅客并未出现爆发式增长 ........... 44

图65：自贸港建设方案将集结资源助推离岛免税更进一步 ........... 44

图66：海棠湾高级酒店密集，基础设施不断完善 .......... 45

图67：海南交通运输便利 ...... 45

图68：海南购物节重庆推广活动 ........... 45

图69：杨幂、李现、宋祖儿等明星现身海棠湾免税店........... 45

图70：中免海口国际免税城效果图........ 46

图71：海口国际免税城区位图 ....... 46

图72：疫情后选择继续在海南购物的人数占比71% ..... 46

图73：疫情过后选择到海南旅游的游客比重为40% ..... 46

图74：市内免税店购物体验更佳 ........... 47

图75：中服北京市内免税店位于前门商圈交通便利 ...... 47

图76：疫情下奢侈品消费线上渠道占比显著提升(单位：%) ......... 49

图77：日上上海营收&净利润情况 ......... 50

图78：日上中国营收&净利润情况 ......... 50

图79：韩国免税规模稳步增长 ....... 52

图80：韩国出入境人数稳步增加 ........... 53

图81：韩国入境游客数量中中国人占比居高 ......... 53

图82：韩国免税店客群以外国人为主 ............ 53

图83：中国人为韩国免税消费主力军 ............ 53

图84：2017 年后韩国免税多依靠中国代购 ........... 54

图85：韩国免税政策沿革 ...... 54

图86：韩国免税香化品类占比65% ....... 55

图87：韩国本土香化品牌助力免税店销量 ..... 55

图88：三亚免税城各品类入驻品牌数量（单位：个）........... 56

图89：三亚国际免税城网上商城预购时间 ..... 56

图90：韩国乐天免税店开通了“3 小时前商店” ....... 56

图91：韩国市内免税牌照数量 ....... 58

图92：韩国市内免税店牌照共26 张，其中SME 拥有12 张 ........ 58

图93：韩国多家免税店陷入生存危机引发“关店潮” ....... 59

图94：2012 年乐天+新罗+新世界合计占据83%市场份额 ............ 59

图95：2018 年乐天+新罗+新世界合计占据81%市场份额 ............ 59

图96：乐天免税历史沿革 ...... 60

图97：新罗免税历史沿革 ...... 61

图98：乐天规模不断扩张 ...... 62

图99：新罗始终稳居韩国免税第二名 ............ 62

图100：韩国市内免税渠道占比最大，规模不断增长 ............ 62

图101：金浦机场免税店经营面积、品牌种类较少 ........ 63

图102：乐天明洞市内免税店面积更大，品牌更多 ........ 63

图103：外国游客赴韩市内免税店购物人次达98.16 万人 ..... 63

图104：外国游客市内免税店客单价高达1370 美元 ..... 63

表1：免税与离境退税模式对比 ....... 9

表2：国内主要免税渠道对比 ......... 12

表3：免税与跨境电商主要模式对比 ...... 15

表4：跨境电商综合税率较一般贸易模式具有一定优势 ......... 16

表5：免税&跨境电商&品牌官网价格对比 ..... 16

表6：2011 年以来免税政策走向不断放宽 ..... 21

表7：2020 年以来主要免税政策梳理 ............ 22

表8：我国免税运营商业务覆盖范围 ...... 24

表9：中免采购团队经验丰富 ......... 28

表10：北京王府井免税品公司核心团队 ........ 31

表11：中免主要机场免税店情况 ........... 33

表12：珠免口岸免税店情况 .......... 33

表13：中免不断加码布局市内免税店 ............ 35

表14：海南离岛免税店汇总 .......... 36

表15：各家免税运营商主要线上商城模式对比 ..... 39

表16：2011-2018 年离岛免税政策梳理 ........ 40

表17：2020 年离岛免税新政前后对比 .......... 41

表18：央地合力推进市内免税店政策有望加快落地 ...... 47

表19：多地积极布局市内免税 ....... 48

表20：市内免税空间测算参考基数........ 48

表21：市内免税空间测算结果 ....... 48

表22：布局线上平台的奢侈品品牌不完全统计 ..... 49

表23：中免主要机场免税店扣点情况 ............ 50

表24：上海机场租金补充协议规定租金与实际客流挂钩 ....... 51

表25：政策指引，机场租金避免“价高者得” .......... 51

表26：韩国免税店国际一线奢侈品品牌云集 ......... 55

表27：三亚国际免税城与乐天免税店部分商品价格对比 ....... 57

表28：乐天免税店分布及品牌 ....... 60

表29：新罗免税店分布 .......... 61

表30：韩国拥有完备的市内免税政策 ............ 63

表31：相关标的盈利预测 ...... 64