免税行业发展分析( 33 页)

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目录

为何中国市场的免税运营商盈利能力强？............. 6

客群结构差异........... 7

业态布局有别........... 8

人力成本不同........... 9

为何不同业态的免税店利润率判若云泥？........... 10

机场高扣点侵蚀利润率............ 10

机场高扣点可以持续吗？ ........ 11

政策指引扣点合理化....... 11

运营商更关注盈利性.......12

机场已主动调整租金.......12

渠道分化，线上崛起，免税商前途何在？........... 13

免税渠道内部分化，离岛和线上崛起........ 13

离岛免税正成为主导性细分业态.......13

中国奢侈品消费线上化势不可挡.......15

免税商竞争维度多元，综合能力致胜........ 17

线下：位置、SKU、规模、管理、战略储备.......17

线上：拿到品牌授权，获取高端客户.........30

相关标的....... 33

图表目录

图 1：全球核心旅游零售商收入（百万欧元） ..........6

图 2：海外及境内部分免税公司净利率对比.....6

图 3：海外及境内部分免税公司综合毛利率（单位：%）...........6

图 4：海外及境内部分免税公司2019 年营业利润率（单位：%） ......6

图 5：韩国免税行业销售规模.........7

图 6：2013 年中国赴韩客流超过日本（万） ............7

图 7：韩国免税消费市场对外依存度较高.........7

图 8：中国赴韩旅游团产品在2017 年因萨德事件下架......7

图 9：乐天利润表结构...........8

图 10：韩国两大免税运营商的营业利润率2017 年明显下滑......8

图 11：Dufry 历年收入结构（分业态）............8

图 12：中国中免历年免税收入结构（市内店以三亚店收入为代表）............8

图 13：中免集团（中国中免子公司）营业利润率和净利率........9

图 14：2018 年和2019 年Dufry 利润表拆分（%） .......... 9

图 15：中免利润表拆分，以租金为代表的销售费用率走高（单位%） ......... 9

图 16：Dufry 和中韩免税运营商历年租赁成本对比 ........... 9

图 17：中免、乐天、新罗、Dufry 人力成本占比 ............. 10

图 18：Dufry 收入的地区结构 ...... 10

图 19：日上上海利润表拆分（测算-以2019 年数据为参考） ........... 11

图 20：日上中国利润表拆分（测算-以2019 年数据为参考） ........... 11

图 21：珠免天津机场口岸店近年营收业绩（万元） ........ 12

图 22：珠免天津机场口岸店租金占收入比重较高 ............ 12

图 23：2019 中免集团收入结构（三亚店为离岛免税代表） ..... 15

图 24：2020 年中免收入结构（预测） .......... 15

图 25：中国消费者历年奢侈品消费规模 ........ 16

图 26：2020 年受疫情影响，中国境内奢侈品消费占比显著提升 ...... 16

图 27：中国奢侈品消费者的年龄结构 ............ 16

图 28：不同年龄段消费者通过什么渠道了解奢侈品 ........ 16

图 29：2020 年中国境内奢侈品市场线上渗透率（分品类） ..... 17

图 30：中国境内奢侈品市场消费的渠道结构（分线上和线下） ........ 17

图 31：2020 年中国免税行业线上销售占比 ............ 17

图 32：2019H1 韩国乐天线上销售额占比接近五成 ......... 17

图 33：韩国免税依赖境外消费者(月度销售额结构，分客群) ............. 18

图 34：韩国境外的免税消费者人次相对其境内少(客单价高于境内) ........... 18

图 35：2019 年韩国入境游客口岸分布 .......... 18

图 36：2019 年韩国免税销售额地区分布 ....... 18

图 37：中国香港高端商场和奢侈品零售点空间分布较为聚集 ............ 19

图 38：中国香港LV 门店分布集中在维多利亚港两岸 ...... 19

图 39：2017-2019 年我国核心机场出入境人次吞吐量（万） ............ 19

图 40：2020 年社会消费品总额前十城市（亿元） .......... 19

图 41：海南海口和三亚机场旅客吞吐量（万） ...... 19

图 42：近年海南核心城市接待过夜人次（万） ...... 19

图 43：三亚已有免税店位置示意图....... 20

图 44：海口市免税店（含规划）位置示意图 .......... 20

图 45：全球核心免税运营商引进品牌数对比 .......... 21

图 46：全球核心免税运营商引进SKU 数量对比 ............. 21

图 47：海南各家门店品牌数对比（个） ........ 21

图 48：海南各家门店品牌品类结构对比 ........ 21

图 49：海南各家门店SKU 数对比（个） ...... 22

图 50：海南各家门店SKU 类别结构对比 ...... 22

图 51：三亚国际免税城品牌分类别结构 ........ 22

图 52：三亚国际免税城SKU 分类别结构 ...... 22

图 53：海旅免税品牌结构 ............ 23

图 54：海旅免税SKU 结构 .......... 23

图 55：深免观澜湖店品牌结构 ..... 23

图 56：深免观澜湖店SKU 结构 ............ 23

图 57：中服三亚鸿洲广场店品牌结构 ............ 24

图 58：中服三亚鸿洲广场店SKU 结构 .......... 24

图 59：海控免税品牌结构 ............ 24

图 60：海控免税SKU 结构 .......... 24

图 61：海南各免税运营商畅销香化产品品牌覆盖率 ........ 24

图 62：海南各免税运营商高端精品品牌覆盖率 ...... 24

图 63：奢侈品品牌排序 ....... 25

图 64：中免毛利率随着规模扩张及采购团队整合而提升 .......... 26

图 65：中免的营业利润率领先于国内竞争对手 ...... 26

图 66：各家免税运营商团队规模（人） ........ 27

图 67：公司管理层深耕免税行业，具备卓越的专业能力和管理经验 .......... 27

图 68：历年中国中免高管团队平均薪酬 ........ 28

图 69：2019 年中免在职员工超过10000 人 ........... 29

图 70：中国中免2019 年年报员工专业结构 ........... 29

图 71：中免线上业务商业模式图 .......... 31

图 72：海南免税标价比官方标价低10-40% ........... 31

图 73：韩国历年免税销售额（年度） ............ 33

图 74：中国赴韩游客人次 ............ 33

表 1：2017 年以来中免机场店业务拓展迅速 .......... 10

表 2：口岸出入境免税店招标规范化，强调有序竞争，避免“价高者得” ...... 11

表 3：上海机场和日上上海补充协议重新规定租金提取方式 ..... 13

表 4：上海机场当月实际国际客流＞2019 年月均实际国际客流×80%时，保底提成比例 ...... 13

表 5：离岛免税政策历年调整 ....... 14

表 6：离岛免税新政落地后，离岛免税销售额大幅增长 ............ 14

表 7：海南省各门店位置评分 ....... 20

表 8：Dufry 免税业务毛利率接近70% ........... 26

表 9：中国中免核心高管历年薪酬变化（2018 年薪酬激励显著提高） ...... 28

表 10：中国中免管理层激励机制自2018 年开始发生重大变化：薪酬和业绩挂钩 ....... 28

表 11：海南各免税运营商门店面积及未来规划对比 ........ 30

表 12：中免会员体系已经覆盖的门店 ............ 31

表 13：中免会员体系层级及福利 .......... 32

表 14：日上会员体系层级及福利 .......... 32

表 15：cdf 会员购入口及会员积分打通情况 ............ 32