人力资源龙头竞争力对比分析( 29 页)

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目录索引

一、政策支持和产业升级驱动下，人力资源服务行业有望迎来长期增长 .. 6

（一）我国人力资源服务行业快速增长，灵活用工仍有较大空间 ........... 6

（二）政策支持、产业升级背景下灵活用工有望引领用工模式变革 ........ 9

（三）竞争格局：行业集中度低，头部企业竞争壁垒逐步形成 ............. 12

（四）拥有一定抗周期属性，疫情后灵活用工有望迎来发展契机 ......... 13

二、行业龙头对比：重点布局灵活用工，龙头公司加速内生外延扩张 .. 13

（一）国内人力资源服务龙头概览：龙头快速成长，灵活用工业务增长较快 ......... 13

（二）灵活用工深度对比：龙头深耕新经济行业客户，专业化垂直化分工加强 ..... 16

（三）人效和盈利能力对比：龙头公司人均创利均有较好增长，规模效应凸显 ..... 23

（四）技术赋能+外延扩张，龙头集中度有望提升 ...... 25

（五）上海外服：老牌人力资源服务龙头，拟通过重大资产重组上市 ........... 30

三、龙头财务对标：龙头公司费用控制良好，账期管理能力强 .. 33

（一）成长能力：科锐国际、人瑞人才营收业绩增速较快，万宝盛华增长稳健 ..... 33

（二）盈利能力：灵活用工占比提升导致毛利率整体下降 ........... 34

（三）费用对比：龙头公司期间费用率下降，控费水平整体提升 ......... 35

（四）现金流和账期：现金流稳定，账期管理能力不断强化 ........ 37

四、投资建议 ........ 39

图表索引

图 1：我国人力资源服务市场规模（单位：十亿元） ......... 6

图2：全球人力资源行业收入规模和增速 ......... 6

图3：2018-19 年主要国家人力资源行业增速对比 ............. 6

图4：人力资源服务行业 ........ 7

图5：我国灵活用工、猎头和RPO 业务市场规模（亿元）及增速 ...... 8

图6：2016 年中国灵活用工渗透率仅为1.1%，低于全球平均水平 ..... 8

图7：2018 年灵活用工占所有员工的比例 ....... 8

图8：2018 年灵活用工员工人数达到128.1 万人，14-18 复合增速为16.6% ....... 8

图9：2018 年全国企业数量达到1857 万家 ............ 11

图10：国内新经济行业14-18 年复合增速（总商品交易额） ............ 11

图11：近年来国内第三产业从业人员占比持续提升 ......... 11

图12：新经济、金融和地产灵活用工人数（人）和复合增速 ............ 12

图13：灵活用工整体及部分行业员工每月服务溢价（元） ...... 12

图14：2018 年按聘用员工计的灵活用工市场份额 .......... 13

图15：2018 年按灵活用工收益计的市场份额 ......... 13

图16：科锐国际各项业务营收规模（亿元） .......... 16

图17：万宝盛华各项业务营收规模（亿元） .......... 16

图18：人瑞人才各项业务营收规模（亿元） .......... 16

图19：科锐国际、万宝盛华、人瑞人才19 年各项业务营收占比 ...... 16

图20：科锐国际、万宝盛华、人瑞人才灵活用工营收（亿元）和同比增速 ........ 17

图21：科锐国际、人瑞人才管理的灵活用工人数（人）和同比增速 .......... 17

图22：人瑞人才灵活用工员工区域分布 ......... 18

图23：万宝盛华灵活用工员工分布 ....... 18

图24：科锐国际内地灵活用工营收和同比增速 ....... 18

图25：龙头公司前五大客户营收占比对比 ..... 19

图26：龙头公司最大客户营收占比对比 ......... 19

图27：人瑞人才灵活用工业务独角兽客户数量（个）以及营收占比 .......... 20

图28：人瑞人才灵活用工业务不同行业客户结构 ............ 20

图29：人瑞人才灵活用工业务新经济客户和经常性客户营收占比 ..... 20

图30：人瑞人才灵活用工业务不同行业职位安排 ............ 20

图31：科锐国际民营、国企和外资企业客户数量占比 ..... 21

图32：万宝盛华不同类别客户营收占比 ......... 21

图33：人瑞人才灵活用工各类岗位员工占比 .......... 22

图34：万宝盛华灵活用工各类岗位介绍职业的员工占比 .......... 22

图35：科锐国际2016 年灵活用工岗位占比 ........... 22

图36：人瑞人才和科锐国际平均每名灵活用工员工创收 .......... 22

图37：科锐国际、人瑞人才、万宝盛华员工人数对比 ..... 24

图38：科锐国际、人瑞人才、万宝盛华人均创收（万元） ...... 24

图39：科锐国际、人瑞人才、万宝盛华人均创利（万元） ...... 24

图 40：科锐国际、人瑞人才、万宝盛华灵活用工毛利率对比 ............ 25

图41：人瑞人才各项业务毛利率水平 ............ 25

图42：万宝盛华各项业务毛利率对比 ............ 25

图43：科锐国际各项业务毛利率对比 ............ 25

图44：科锐国际线上线下人力资源整体解决方案 ............ 26

图45：科锐国际主要线上人力资源服务平台 .......... 26

图46：人瑞人才O2O 人力资源管理生态系统 ........ 27

图47：人瑞人才香聘平台注册人数和月活（右轴） ........ 28

图48：人瑞人才19 年灵活用工流失率为9.9% ...... 28

图49：人瑞人才线上系统和平台服务流程 ..... 28

图50：万宝盛华主要线上人力资源服务平台 .......... 29

图51：强生控股和上海外服本次重组上市交易方案和股权结构 ........ 31

图52：上海外服面向不同细分市场的事业部组织架构 ..... 32

图53：2016-19 年科锐国际、万宝盛华、人瑞人才营业收入规模(亿元) ............. 33

图54：2016-2019 年科锐国际、万宝盛华、人瑞人才营收增速 ........ 33

图55：2016-19 年科锐国际、万宝盛华、人瑞人才归母净利润对比（亿元） ..... 34

图56：2016-19 年人瑞人才、万宝盛华经调整净利润（亿元）及同比增速 ........ 34

图57：2017-2019 年上海外服营业收入及同比增速 ........ 34

图58：2017-2019 年上海外服归母净利润及同比增速 ..... 34

图59：2016-19 年人力资源龙头公司报表披露毛利率对比 ....... 35

图60：2016-19 年人力资源龙头公司调整后毛利率对比 .......... 35

图61：2016-2019 年人力资源龙头公司调整后净利率对比 ...... 35

图62：2016-2019 年人力资源龙头公司销售费用率对比 .......... 36

图63：2016-2019 年人力资源龙头公司管理费用率对比 .......... 36

图64：2016-18 年万宝盛华销售费用结构 ..... 36

图65：2016-2019 年人力资源龙头公司研发费用率对比 .......... 36

图66：2016-2019 年经营性现金净流量（亿元） ............ 37

图67：2017-2019 年经营性现金净流量同比增速 ............ 37

图68：2016-19 年人力资源龙头公司应收账款周转天数对比 ............ 38

表1：传统劳务派遣业务和灵活用工业务对比 ........... 9

表2：我国人力资源服务相关政策梳理 ........... 10

表3：国内主要人力资源服务商概览 ..... 15

表4：科锐国际各类灵活用工岗位及对应子公司 ..... 23

表5：科锐国际主要子公司19 年收入和净利润....... 23

表6：科锐国际、万宝盛华、人瑞人才未来扩张和并购计划 ..... 29

表7：科锐国际加大境内外投资并购力度 ....... 30

表8：上海人服四大核心业务和主要服务模式 ......... 32

表9：科锐国际、万宝盛华、人瑞人才应收账款账期对比 ........ 38