全球变局下的中国产业趋势：汽车篇

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我们认为，在贸易摩擦下，全球化布局的零部件企业更有优势，而在贸易缓和的背景下，经销商及美国出口占比较高零部件企业也存在估值修复的机会。

供应链长、产值大的汽车行业是贸易摩擦的焦点之一，目前中美汽车行业贸易的大致格局是中方进口整车、美方进口零部件为主

从过去半年的加税效果看，美国加征的关税更多由美方客户承担，中方加征的关税更多由在美生产的车企承担。自中方对美产车加税25%后，Tesla、宝马X5、奔驰GLE等美产车进口量均呈断崖式下滑，而且新增关税并未有效传导给消费者，上述车型的终端售价变化不大；出口方面，目前绝大部分汽车零部件已被纳入2000亿清单并从9月24日开始，开始加征10%进口附加税。但由于汽车供应商的切换成本较高，中方供应商的净利率也不高，因此我们预计新增关税主要由美方客户承担或共同分担。

美方如将关税由10%上调至25%将对相关公司的净利润带来重大冲击

我们梳理了汽车零部件企业美国出口业务，并对其在5%/10%/12.5%/25%四种关税负担下的盈利进行了敏感性分析。其中，岱美股份（50%）、中原内配（39%）、三花智控（31%）、万丰奥威（17%）、福耀玻璃（12%）等公司美国出口业务占比较高。根据我们测算，5%的关税负担下，上述企业利润将分别下滑14%/11%/12%/10%/4%；而在25%的极端情况下，利润下滑幅度将高达70%/53%/60%/48%/18%。

以开放催产业升级，一方面吸引跨国车企来华设厂，另一方面车企和零部件企业都要走出去

中国是全球最大的汽车消费市场，且具备生产的比较优势，扩大开放吸引跨国车企在华建厂，有利于中国汽车产业升级。具备了全球竞争力的中国汽车工业，整车企业会逐步加快走出去的步伐，优势零部件企业可以通过全球布局来减少加征关税带来的影响。

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本文摘自：2018年12月18日中金发布的《全球变局下的中国产业趋势：汽车篇》