2020全球数据中心IDC产业展望( 76 页)

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核心观点：数据中心公司仍具有较好的投资价值

需求：我们预计，未来2年的全球和中国数据中心需求仍将保持约20%和30%的增速。过去10年，全球数据量CAGR近50%，过去5年仍保持26%的复合增速。同期数据流量亦保持高速增长。数据量增长驱动全球数据中心IDC需求维持在15%~20%，中国数据中心需求年增长超30%。疫情加速全球数字化进程，流媒体、电商、视频会议、远程办公等需求快速提升，且维持高位。此外，企业加速向云端迁移，2C和2B需求共同驱动数据中心需求增长。未来，在5G、AI、IoT等新技术&应用场景带动下，全球在线数据流量有望进入新一轮增长周期，驱动数据中心市场需求进一步超预期。

供给：第三方数据中心快速成长，一线地区IDC具有稀缺性。在全球市场上，Equinix、DLR等第三方数据中心已成为主力供应商。中国市场上，运营商仍占据主导位置，加总份额超70%；第三方数据中心快速崛起，万国数据、光环新网、宝信软件、数据港等上市公司投资规模快速提升。国内固网独特的环形拓扑结构，以及经济区域分布结构，共同决定最具价值IDC资源主要集中于一线城市。此外，由于IDC本身的高能耗属性，一线地区IDC资源具有稀缺性。亦有互联网、科技企业亦将部分IDC放置于二三线地区，以承载非核心业务冷数据的需求，形成阶梯型IDC资源分布结构。我们预计，国内电信运营商、第三方IDC厂商将长期共存，建议关注在一线地区有较多资源储备的优秀公司。

融资：关注具有持续较强融资能力和融资效率的IDC企业。当前国内IDC企业综合融资成本（5%~8%）仍显著高于美股企业（3%~4%）。2020年以来，新基建、公募REITs试点等支持政策持续推出。未来，伴随国内市场利率下行，银行等传统信贷机构对IDC资产认可度的持续提升，资本市场对REITs资产的关注度提升，我们预计国内IDC企业面临的融资约束、融资成本等亦有望跟随持续改善。 持续具有较强融资能力和融资效率的公司有望受益。

估值：EV/EBITDA是数据中心公司的合理估值方法，快速成长型公司可以考虑T+1年或T+2年的估值。数据中心因其重资产属性，及1-2年的投资建设周期，通常会出现盈利增长显著滞后于收入增长的情景。美国成熟IDC公司采用EV/EBITDA方法估值，以还原高额折旧摊销前的实际盈利能力。处于投资高峰期的IDC公司，可能还需要1-2年才能体现出EBITDA的成长，可以给予1-2年的盈利宽容度。目前国内IDC资产整体估值水平已和美股同类企业看齐。受益于当前美股IDC板块EV/EBITDA（2020E）在20~25X之间，对应成长性7%~13%，A股上市企业EV/EBITDA（2020E）在24X~43X之间，对应成长性18%~44%。利率下行背景下，业绩稳健成长的IDC公司料仍有估值提升空间。

风险因素：行业竞争持续加剧风险；云厂商资本支出不及预期风险；企业项目重大运营事故风险等；企业融资途径受阻、融资成本下行不及预期风险等。