中日美百货行业发展趋势分析( 45 页)

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目录

1. 国内百货复盘：零售线下回归，发展仍仅至半程 ...... 8

1.1. 行业发展史：电商冲击消退，线下消费回流，百货现已处第五阶段 ..... 8

1.2. 竞争格局：行业高度分散，龙头异地扩张+并购+国企改革下集中度有望提升.....11

1.3. 周期性复盘：可选消费属性受宏观影响，前两轮周期约滞后0~3 个月 .......... 12

2. 对标美日：百年发展使得线下高度成熟，行业沉浮间龙头成长分化 ... 14

2.1. 美国百货：百年发展网络高度成熟，电商冲击下折扣百货发展分化 .............. 14

2.1.1. 百货行业：百年发展且无政策压制，多业态分工明确且网络高度成熟 ............. 14

2.1.2. 标的层面：折扣百货龙头TJX 强势崛起，梅西百货数字化+自有品牌推进 ...... 19

2.2. 日本百货：政策解禁但遇经济低迷，百货业态持续萎缩.......... 24

2.2.1. 百货行业：政策限制使得百货店数量有限，泡沫经济破裂后行业持续萎缩 ...... 24

2.2.2. 标的层面：高岛屋强化百货多业态协同，龙头永旺转型金融和地产租赁 ......... 27

3. 展望未来：国企改革为亮点、数字化提效及购物中心下沉为趋势..... 35

3.1. 趋势一：混改持续推进，国企百货标的效率有望迎来提升 ...... 35

3.2. 趋势二：数字化转型推动门店增收+提效，龙头优势有望扩大............ 37

3.3. 趋势三：经营模式目前以联营为主，自营占比中长期有望逐步提升 .............. 40

3.4. 趋势四：百货业态持续购物中心化，主题场馆编辑等优化体验 .......... 42

3.5. 趋势五：中产人数持续增多，购物中心下沉三、四线城市潜力大....... 43

图表目录

图1：百货行业研究框架图谱.......... 7

图2：百货行业过去40 年发展大致经历5 个阶段 ............ 8

图3：百货行业在08 年受金融危机影响显著下滑，09 年开始回暖，12-16 年持续受电商及三公

消费抑制影响持续放缓 ........ 9

图4：百家零售企业增速在08 年下行，09-11 年受政策推动实现反弹，与百货行业走势相似 .. 9

图5：网络零售占比在2006~18H1 期间持续提升至22.70% ..... 10

图6：百货12~16 年间受电商崛起及三公抑制，持续低迷 ........ 10

图7：网购12-16 年快速发展，用户增量红利已处下半程 ......... 10

图8：头部分电商15 年以来获客成本持续攀升 .............. 10

图9：网上零售占比预计仍将提升，但增幅相比过去放缓.......... 10

图10：国内百货行业17 年收入下滑，但龙头已率先复苏 ..........11

图11：全国百货店平均坪效2016 年开始触底回暖 .........11

图12：2010-2016 年各国百货行业集中度CR4 对比 ......11

图13：百货行业并购重组交易总价值 .......11

图14：天虹股份18 年零售主业收入按商品类别划分占比 ......... 12

图15：王府井18 年奥特莱斯收入按商品类别划分占比 ............ 12

图16：国内2017 年已开购物中心各业态平均占比 ........ 12

图17：北京华润五彩城购物中心各业态占比：可选占54%....... 12

图18：从08-09 年经济下行、16-17 年经济复苏来看，可选消费品大约滞后5~7 个月左右 .. 13

图19：百家零售企业与PMI 大约滞后0~4 个月 ............ 13

图20：百家零售企业的增速与CPI 基本同步 ...... 13

图21：百货行业与GDP 季度增速大约滞后0~3 个月 .... 13

图22：百货与社零增速存在一定相关性，走势基本同步 ........... 13

图23：美国百货行业百年发展史可大致分为五个阶段：培育期、发展期、稳健期、分化期、缩减期 ............ 14

图24：美国连锁百货店CR3 在1920~1940 年间快速发展 ....... 15

图25：美国百货20 世纪初兴起后，快速抢占单体店份额 ......... 15

图26：美国超市在1940 年开始兴起，挤占食品百货份额......... 15

图27：超市发展至1970 年末，占据75%食品杂货销售额........ 15

图28：受益汽车普及和郊区迁移，购物中心1960 年大发展 ..... 16

图29：美国购物中心1960-70 年间占零售总额快速提升 .......... 16

图30：折扣百货龙头TJX 和Ross 在1990 年后迅速发展 ........ 16

图31：美国奥特莱斯在1980~2000 年期间快速发展 ..... 16

图32：美国网络零售在2000 年以来持续快速发展 ........ 17

图33：折扣和正价百货销售额占零售比例持续走低 ....... 17

图34：网购冲击下，正价百货龙头梅西改革创新，折扣百货龙头TJX 和Ross 销售逆势而上17

图35：美国百货100 多年发展，人均门店数远高于中国 .......... 18

图36：美国传统百货企业自有品牌占销售40%~50% .... 18

图37：美国零售业态分工明确且均发展成熟，折扣百货发展强劲（单位：家） ......... 18

图38：美国百货行业整体CR4 占比显著高于国内 ......... 19

图39：美国2013 年折扣百货CR4 门店占全行业83% ............. 19

图40：服装及家居为TJX 销售品类核心，占比85% ..... 20

图41：TJX 门店数从03 年1932 家增长至今已超4000 家 ....... 20

图42：TJX 营收2005-18 年复合增速5.6%........ 20

图43：TJX 净利润2005-18 年复合增速10.6% ............. 20

图44：TJX 在2006 年至今PE TTM 的平均值约18.3x，目前PT TTM 约21.1x ........ 20

图45：TJX 超低价买入库存品牌商品，定位愿意花时间“线下寻宝”的消费者.............. 21

图46：TJX 店多在市区而非郊区，但面积比传统百货略小 ....... 21

图47：TJX 店内装修简洁，靠低价策略依旧吸引消费者 ........... 21

图48：TJX 商品往往为正价1-6 折，且售完不补货 ....... 21

图49：TJX 有专业买手团队和培训系统，为其核心竞争力 ....... 21

图50：梅西百货门店数近年来持续减少至641 家 .......... 22

图51：梅西百货18 年净利润74.33 亿元，近年来持续低迷 ..... 22

图52：梅西百货2006 年至今PE TTM 的平均值约13.0x，目前PT TTM 约6.4x ...... 22

图53：梅西百货目前涵盖三类产品线：Macy’s 百货门店、Bloomingdale 潮流店、Bluemercury

奢侈美妆店 ............. 23

图54：日本泡沫经济破裂后，经济陷入20 多年低迷期，百货行业销售总额持续萎缩 ........... 25

图55：日本1989 年后由品质消费快速转换至理性消费，超市等高性价比业态占比持续提升 26

图56：日本泡沫经济破裂后，百货销售额基本负增长.... 26

图57：日本百货下行期持续整合，CR4 占比持续提升.............. 26

图58：日本百货不景气下，高岛屋推出“城市发展战略”，用百货现金流发展地产和信用卡业务....... 28

图59：受日本百货不景气影响，高岛屋百货收入持续下滑........ 28

图60：“城市发展战略”下，地产和信用卡毛利占比提升 ............ 28

图61：高岛屋百货门店：19 家日本境内，4 家海外 ...... 28

图62：高岛屋百货定位高档消费，面积在5~7 万平米大店 ....... 28

图63：核心受百货门店利润下滑，整体盈利利润低迷.... 29

图64：地产和信用卡利润占比提升，推动整体净利润上行........ 29

图65：高岛屋计划以2020 年东京奥运会和2025 年大阪世博会为契机，积极吸引访日游客市场...... 29

图66：高岛屋百货多为市区核心位臵5~7 万平米的旗舰店 ....... 30

图67：公司在百货店周边布局专门特色店用来吸引客流 ........... 30

图68：百货会员消费18 年占高岛屋百货总零售额70%............ 30

图69：高岛屋计划百货线上零售额继续增长至300 亿日元 ....... 30

图70：高岛屋未来计划继续控制人工和日常开支成本.... 30

图71：截止2019 年2 月，永旺拥有583 家百货及综超、315 家购物中心、2166 家超市、4220万名持卡会员 ......... 32

图72：超市和百货业务占永旺收入71%，但利润微薄.............. 32

图73：金融、地产租赁、保健业务占营业利润高达71% .......... 32

图74：永旺百货和超市营业利润率不足1%，信用卡、电子钱包、地产租赁已成集团利润核心....... 32

图75：永旺的百货业务2015 年至今营业利润率基本处于盈亏平衡临界点 ...... 33

图76：永旺计划在日本全国打造全区域配送网络........... 33

图77：永旺提供APP 购物、私密购物、夜市及美食广场等 ...... 33

图78：百货和电商的行业关系已由冲击转向融合，O2O 已经成为零售行业发展大趋势 ........ 37

图79：天猫和京东17 年获客成本超200 元，已接近ARPU..... 37

图80：阿里系16 年新增活跃用户成本已高于对应的毛利 ......... 37

图81：线上红利殆尽，阿里、腾讯均纷纷布局线下实体，百货龙头同样开始加速展店.......... 38

图82：百货店购物体验满意度相比线上更高....... 38

图83：线上线下融合已是各大零售商布局重点 .............. 38

图84：线上渠道带来线下引流...... 39

图85：消费者期望获得全渠道体验类型及比重 .............. 39

图86：数字化赋能下，优质百货企业有望实现向“人-货-场”的转变，实现以人为本的初心 ..... 39

图87：百货公司O2O 开展情况 .............. 39

图88：移动终端主要用途............. 39

图89：中美日三国百货毛利率对比.......... 40

图90：数字化赋能下，百货的供应链管理有望更高效.... 41

图91：中国设计师品牌市场规模 ............. 41

图92：百货公司新增体验元素...... 42

图93：应用新技术提升客户体验情况 ...... 42

图94：王府井设立的创客中心——梦工厂 .......... 42

图95：天虹Discovery ...... 42

图96：国内每百万人均百货和购物中心门店数仍较低.... 43

图97：国内每百万人均便利店数量同样较低....... 43

图98：对比发达国家，我国的城镇化率仍较低 .............. 44

图99：国内中产阶级有望持续增多至5.2 亿人 .............. 44

图100：一线城市人口饱和，百货和购物中心进入存量竞争...... 44

图101：二三四线城市人口回流，购物中心数量快速扩张 ......... 44

图102：三线商场客流指数同比增长明显高于一二线城市 ......... 44

图103：CBRE 预计中国2022 年零售市场达7.4 万亿美元 ....... 44

表1：TJX 成立于1977 年，在1990~至今仍在快速发展 .......... 19

表2：日本百货行业的百年发展史大致可分成4 个阶段 ............. 24

表3：高岛屋成立于1831 年，泡沫经济破裂后积极扩张新加坡、中国大陆、越南等海外市场27

表4：永旺经过50 年发展，已从百货业务扩展至拥有21742 门店的综合大型零售商 ............ 31

表5：收购兼并下，永旺门店已从1995 年单一百货业态扩张至多业态构成 .... 31

表6：18 年永旺各业务的营业收入和营业利润占比........ 33

表7：永旺拥有多种产品品牌........ 34

表8：国内百货标的基本以国企为主 ........ 35

表9：A 股百货标的近年来持续实施员工持股，绑定核心骨干与公司利益 ....... 36

表10：引入战投，战略重组等帮助百货企业提高运营效率........ 36

表11：2017 年来百货公司O2O 概览 ...... 40

表12：百货经营模式比较............. 40

表13：近年来百货公司自有品牌建设情况 .......... 41