苏宁易购深度跟踪报告( 47 页)

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目录

投资要点 ...... 1

公司概览：转型中成长，千亿龙头重回高增速........... 2

实体连锁龙头，第四大综合电商...... 2

发展历程：专业连锁→双线融合→生态体系，持续进化...... 4

零售行业：分化加剧，双线融合，龙头生态化........... 6

家电3C：预测2019-21 年CAGR 为6%，高端品类、低线市场份额提升..... 6

双线融合：由长半径到短半径，由低频到高频............ 9

生态化：由经营商品、流量到经营用户...........10

基本面：双线提份额，生态筑壁垒......... 11

线下：格局优化，份额提升，产业链重塑，议价力增强............. 11

线上：由低频到高频，由价格战到产品获客、场景获客.............17

物流：全产业链布局，金融创新助力价值重估..........20

金融：牌照齐全、产业协同，金服出表独立运作......24

竞争迎来拐点，生态走上正轨........28

财务分析对比京东：竞争拐点已现..........28

账面现金充沛，兼并收购完善生态布局...........34

苏宁生态：契合消费变迁、电商演化方向，布局领先同业.........35

技术驱动、激励充分，提供长期成长动能........36

技术驱动转型智慧零售..........36

常态化激励，业绩确定性强............37

风险因素.............38

插图目录

图1：苏宁易购营业收入及同比增速 ......... 2

图2：苏宁易购线下门店数量 ........... 2

图3：2018 年主要电商平台GMV ............ 3

图4：苏宁易购线上GMV 及同比增速 ...... 3

图5：苏宁零售体系注册会员数 ....... 3

图6：苏宁易购公募基金重仓持股情况 ..... 4

图7：苏宁易购重仓持股公募基金家数 ..... 4

图8：苏宁、国美线下自营网点总数 ......... 5

图9：苏宁易购毛利率及扣非净利率 ......... 6

图10：苏宁易购市值走势及复盘 ..... 6

图11：全国百家大型零售企业家电零售额当月同比 ............ 7

图12：中国家电3C 市场规模及同比增速 ......... 7

图13：家电行业及3C 行业市场规模增速 ......... 8

图14：全球智能手机出货量季度同比增速 ........ 8

图15：2017 年家电品类全渠道零售份额 .......... 8

图16：家电品类线上渗透率 ............ 8

图17：2018 年3C 品类全渠道零售份额 ........... 9

图18：3C 品类线上渗透率 ..... 9

图19：电商行业发展阶段 ..... 10

图21：苏宁线下业态产品族群....... 11

图22：苏宁易购线上线下收入及同比增速 ...... 12

图23：2018 年中国家电线下市场分品类高端品零售额占比及同比增幅 ...... 13

图24：2018 年中国家电线上市场分品类高端品零售额占比及同比增幅 ...... 13

图25：2017 年卡萨帝洗衣机、海尔洗衣机及行业整体销售额增速 ............. 13

图26：厨房小家电主要产品高端化占比 .......... 13

图27：苏宁易购直营店、加盟店门店数量 ...... 14

图28：苏宁易购直营店年坪效....... 14

图29：家电3C 行业线上渗透率 ............. 15

图30：家电3C 线下市场竞争格局 ......... 15

图31：苏宁易购快消品、生鲜线下物流节点 ............ 16

图32：苏宁小店开店节奏 ..... 16

图33：2017 年各品类线上电商渗透率 ............ 16

图34：苏宁易购APP 月活及同比增速 ............ 17

图35：苏宁易购APP 月均DAU/MAU ............ 17

图36：手淘、京东、拼多多及苏宁易购APP 的MAU ...... 17

图37：手淘、京东、拼多多及苏宁易购APP MAU 同比增速 ............. 17

图38：2017 年苏宁易购各产品同比增速 ........ 18

图39：2018 年苏宁易购各品类毛利率 ............ 18

图40：苏宁易购线上GMV 规模及增速 ........... 18

图41：苏宁易购线上自营及平台GMV 增速 ............. 19

图42：苏宁易购线上GMV 自营及平台占比 ............. 19

图43：苏宁易购APP 用户年龄分布 ...... 19

图44：苏宁易购APP 用户中16-25 岁占比 ............. 19

图45：主要综合电商平台整体货币化率 .......... 20

图46：阿里巴巴及京东开放平台货币化率走势 ........ 20

图47：苏宁物流业务示意图 .......... 20

图48：快递配送分环节平均时限 ............ 21

图49：快递业服务72 小时准时率及全程时限均值 ........... 21

图50：京东24 小时内完成订单数占比 ........... 21

图51：苏宁物流快递网点数及同比 ........ 22

图52：京东商城履单费用率及配送费用率 ...... 22

图53：京东商城履单成本及单均配送费用 ...... 22

图54：2017 年京东物流成本结构 .......... 23

图55：苏宁及京东可比物流费用率 ........ 23

图56：中国、美国、日本物流成本占GDP 比重 ...... 23

图57：2017 年中国、美国、日本人均拥有仓储面积 ........ 23

图58：苏宁、京东仓储物流面积 ............ 24

图59：苏宁金服金融业务营收及归属净利润 ............ 25

图60：京东金融收入、归属净利润及归属净利率 ..... 25

图61：苏宁消费金融有限公司营收及同比 ...... 26

图62：苏宁消费金融有限公司净利润及净利率 ........ 26

图63：2018Q2 中国移动支付市场交易份额占比 ..... 26

图64：支付宝MAU 及同比增速 ............. 26

图65：中国供应链金融市场规模及增速 .......... 27

图66：2018 年苏宁金融供应链金融产品体系 .......... 27

图67：苏宁易购及京东存货周转率 ........ 28

图68：苏宁易购及京东应付账款、票据周转率 ........ 28

图69：苏宁线上、全渠道GMV 增速以及京东GMV 增速 .......... 29

图70：苏宁易购及京东收入增速 ............ 29

图71：苏宁及京东整体毛利率....... 30

图72：苏宁易购各品类商品自营收入占比 ...... 31

图73：苏宁易购各品类商品自营毛利率 .......... 31

图74：苏宁管理+销售费用率及京东GAAP 费用率 .......... 31

图75：苏宁易购及京东资本开支 ............ 32

图76：京东资本开支及京东物流仓储面积变化 ........ 32

图77：苏宁及京东经营性现金流 ............ 33

图78：苏宁易购应付账款&票据及预付账款周转情况 ....... 33

图79：苏宁易购预付账款及应付账款&票据占欧比重........ 34

图80：苏宁易购货币资金及资产负债率 .......... 34

图81：生态型大消费企业核心业务对比 .......... 35

图82：苏宁大生态示意图 ..... 36

图83：苏宁易购研发投入力度....... 37

图84：A 股主要零售企业本科及以上员工占比 ........ 37

图85：主要综合电商平台研发人员占总员工比例 ..... 37

图86：主要综合电商平台研发投入占毛利润比重 ..... 37

图87：阿里巴巴P/GMV 估值水平 ......... 40

图89：拼多多P/GMV 估值水平 ............. 40

表格目录

表1：苏宁易购前十大股东 ..... 3

表2：苏宁易购线下直营门店结构 .......... 12

表3：苏宁易购零售云加盟门店数量 ....... 12

表4：苏宁易购直营店及零售云加盟店2019 后新开店贡献收入 ......... 14

表5：2018 年各综合电商平台第三方商家数量 ........ 18

表6：主要综合电商平台广告营销产品 ............ 19

表7：苏宁物流建设进展 ....... 22

表8：物流地产基金收购5 家物流子公司资产增值情况 ............. 24

表9：苏宁易购旗下金融业务主体 .......... 24

表10：苏宁金融牌照及业务主体 ............ 25

表11：苏宁金服历轮融资及估值 ............ 27

表12：苏宁易购线上家电品类价格优势明显 ............ 29

表13：苏宁易购公司债发行情况 ............ 31

表14：2017 年以来苏宁易购对外投资及收购 .......... 34

表15：公司历次股权员工持股计划 ........ 38

表16：公司员工历轮员工持股计划解禁期 ...... 38

表17：上市公司历轮回购计划....... 38

表18：苏宁易购线上GMV 及收入预测 ........... 39

表19：苏宁易购线下零售收入及利润预测 ...... 39

表20：苏宁易购营业总收入预测 ............ 39

表21：苏宁易购归属净利润预测 ............ 40

表22：苏宁易购分部估值表 .......... 41