2020年个人金融全球资产配置白皮书( 120 页)

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目录

回顾篇：实体的“冰”，资产的“火”

1.1 实体经济，延续回落 0 8

1.1.1 全球经济：中枢下移，继续回落 08

1.1.2 主导因素：贸易摩擦，冲击全球 09

1.2 货币宽松，资产反弹 1 1

1.2.1 全球资产：价格同涨，底部抬升 11

1.2.2 驱动因素：货币政策，重归宽松 12

1.3 策略回顾：超配中国，守得云开 13

1.3.1 年度策略：超配中国，提前布局 13

1.3.2 季度修正：相机决策，精准配置 13

宏观篇：政策宽松，经济寻底

2.1 全球经济：中美分化，东起西落 16

2.1.1 中美经济：强行脱钩不易，重回蜜月更难 16

2.1.2 全球格局：中美驱动，全球跟随 16

2.1.3 全球通胀：全局通缩，局部通胀 16

2.1.4 贸易摩擦：中国制造，难以替代 17

2.1.5 全球展望：中美引领，仍将继续 18

2.2 中国经济：下行趋缓，阶段企稳 18

2.2.1 经济态势：下行趋缓，见底企稳 18

2.2.2 物价通胀：加剧分化，谨防蔓延 23

2.2.3 货币政策：灵活调整，只托不举 25

2.2.4 财政政策：延续宽松，提效加力 26

2.2.5 开放政策：改革引领，开放提速 27

2.3 美国经济：高位回落，警惕失速 27

2.3.1 经济指标：增速放缓，难言衰退 27

2.3.2 失业率：就业过热，改善有限 28

2.3.3 美联储：降息宽松，难超预期 29

2.3.4 风险事件：贸易灰犀牛，大选黑天鹅 29

2.4 欧元区、日本以及其他新兴经济体 30

2.4.1 欧元区：企稳言之尚早，关键在于外需 30

2.4.2 日本：需求不振，增长堪忧 32

2.4.3 其他新兴经济体：受益宽松刺激，核心定位出口 3 3

权益篇：东方复苏，西方渐暮

3.1 中国股市：从“转折”到“复苏” 36

3.1.1 A 股：中流击水，奋楫者进 36

3.1.2 港股：风雨过后，必见彩虹 47

3.2 美国股市：顶部震荡，波动增大 50

3.2.1 估值中性偏高，每股收益高估 50

3.2.2 盈利增速放缓，回购动力减弱 51

3.2.3 配置需求仍在，波动或会加大 52

3.3 欧洲股市：喜忧参半，锚定美股 54

3.3.1 经济筑底，货币宽松 5 4

3.3.2 估值高位，锚定美股 55

3.3.3 关注英国脱欧和“一带一路”机会 56

3.4 日本股市：估值低位，中性看待 57

3.4.1 纵向比较，估值低位 5 7

3.4.2 盈利预期，贸易决定 5 7

3.4.3 央行购股，仍将持续 5 7

3.5 新兴市场：受益宽松，谨慎乐观 58

3.5.1 货币宽松，估值修复 58

3.5.2 中国之外，可看印度 59

3.5.3 中国产业链外移影响有限 62

债券篇：中美共振，区间震荡

4.1 国内货币市场：低位震荡，波幅收敛 64

4.1.1 回顾2019 年：流动性整体合理 64

4.1.2 展望2020 年：按需求灵活适度 65

4.2 国内债市：如履薄冰，转债有戏 66

4.2.1 利率债：宽幅震荡，谨防拐点 66

4.2.2 信用债：震荡加大，分化延续 73

4.2.3 可转债：攻守两全，值得期待 76

4.3 中资美元债：大涨之后，仍有余势 78

4.4 美国债市：震荡加大，波幅有限 80

汇率篇：美元或小幅下行，人民币震荡回升

5.1 美元：料将小幅回调 8 4

5.2 欧元：有望低位反弹 8 6

5.3 英镑：震荡中枢上移 8 7

5.4 日元：或将温和下跌 88

5.5 澳元：筑底中逐步反弹 8 9

5.6 加元：走势前低后高 9 0

5.7 人民币：双向波动，震荡偏强 92

5.7.1 中美贸易摩擦，当前关键变量 92

5.7.2 基本面健康，形成重要支撑 92

5.7.3 中国经常账户，依然保持顺差 94

5.7.4 加大开放力度，吸引资本流入 94

大宗篇：金铜谨慎看多，原油维持盘整

6.1 黄金：宽松环境继续，价格震荡上行 96

6.1.1 美国货币流通速度，暗示潜在风险 96

6.1.2 美国债收益率倒挂，警报依然存在 96

6.1.3 降息预期迅速消化，宽松政策并未结束 97

6.1.4 主权债务问题犹存，重启量化宽松可期 98

6.1.5 2020 年黄金展望：趋势依然向上，波动或将加大 9 9

6.2 原油：供需动态平衡，价格延续盘整 100

6.2.1 供给基本企稳 1 00

6.2.2 需求增速下滑 1 02

6.2.3 市场情绪回暖 1 03

6.3 伦铜：宏观出现回暖迹象，铜价下方空间有限 1 05

6.3.1 宏观风险齐缓解，经济或筑底企稳 105

6.3.2 供应紧张将持续，供需缺口仍存在 105

配置篇：2020 年全球大类资产配置策略

7.1 宏观主题：美国与世界分化 110

7.2 全球资产配置建议：全球财富再平衡，从集中（美国）到分散（中美） 110