2024年银行配债分析 ( 41页)

---

目录

1、 2024 年银行配债的六大特征及背后原因.... 5

1.1、 总量：金融投资增速跟随存-贷增速差先降后升 .... 5

1.2、 持有策略：类交易（FVOCI）占比扩大，纯配置（AC）占比下降 .... 8

1.3、 品种选择：仍持有利率债到期为主，FVOCI 中金融债占比高 ..... 8

1.4、 收益表现：贷-债收益率差进一步收窄 .... 9

1.5、 投资久期：大行配债期限较长且近年来持续提升，2024 年开始收缩 ....... 11

1.6、 年末收官动作：关注地方债供给，配置盘配债力度或走强 .... 12

2、 金融投资对银行经营业绩的重要影响愈发显现 ....... 13

3、 基金投资：监管要求、流动性管理、收益追求等多面平衡 ....... 16

3.1、 上市银行增配基金，资本约束不大.... 16

3.2、 基金免税收入对净利润贡献度约为3.10% .... 19

4、 银行承接长债影响评估，兼论银行账簿利率风险管理 ....... 21

4.1、 交易账簿利率风险：相对显性 ....... 21

4.2、 银行账簿利率风险：较为隐性 ....... 22

4.2.1、 重定价风险：资产和负债两端重定价不同步 ..... 22

4.2.2、 基差风险：定价基准利率调整不同步 ..... 22

4.2.3、 期权风险：利率变动时客户的潜在选择给银行造成损失的可能性 ..... 22

4.3、 配置盘承接长债较多，银行账簿利率风险在抬升 .... 22

4.4、 评估：下阶段银行承接长债的可能影响 .... 25

4.4.1、 权益经济价值（EVE）的定义与计算过程 ..... 25

4.4.2、 上市银行银行账簿利率风险指标（△EVE/一级资本净额）测算 .... 28

4.4.3、 上市银行承接新增化债资金对利率风险指标的影响测算 ..... 31

4.5、 利率风险管控的几种常用措施 ....... 33

5、 2025 年银行配债行为展望 ..... 34

5.1、 政府债供给：2025 年力度或不低，银行或加快一级承销后的流转 ....... 34

5.2、 资产比价：债-贷比价运行在历史高位，长久期利率债仍有性价比 ....... 35

5.3、 负债成本：高息定存集中到期，或推动自营投资FTP 成本延续下降 ....... 36

5.4、 委外监管：关注SPV 投资上限监管 ...... 37

6、 投资建议 ...... 39

7、 风险提示 ...... 39

图表目录

图1： 2024Q3 末，42 家上市银行金融投资增速为11.36% .... 5

图2： 2024Q3 国股行存贷增速差环比提升 ...... 7

图3： 2024Q3 金融投资增速环比提升...... 7

图4： 2024 年国股行同业负债占比明显提升....... 7

图5： 2024 年Q2-Q3 国有行同业存单发行量较大（亿元） ...... 7

图6： 2024 年以来上市银行金融投资中FVOCI 占比不断提升 ..... 8

图7： 上市银行金融投资结构分化（2024H1） ....... 9

图8： 上市银行政府债以持有至到期为主（2024H1） ....... 9

图9： 国有行AC 账户中利率债占比超90%（2024H1） ....... 9

图10： 农商行FVOCI 中金融债占比超40%（2024H1） ...... 9

图11： 上市银行债券投资收益率不断下降（%） .... 10

图12： 上市银行贷款和投资收益率差进一步收窄 .... 10

图13： 2024H1，工行5Y 以上债券投资占比下降 .... 11

图14： 2024H1，邮储5Y 以上债券投资占比下降 .... 11

图15： 2024H1 上市国有行AC 投资组合平均剩余期限为5.24Y（年）.... 12

图16： 2024 年上市银行AC 账户投资增速下降 ....... 12

图17： 2024 年地方债发行节奏后置 ...... 12

图18： 2024Q1-Q3 上市银行金融投资业务对营收贡献度为27.8% .... 13

图19： 交易性金融投资业务对营收贡献度提升幅度较大 .... 13

图20： FVTPL 产生的投资净收益占比约69%（2024H1） ..... 14

图21： 2024H1 处置AC 账户资产产生收益贡献营收 ...... 14

图22： 2024H1 股份行、城农商行处置AC+FVOCI 产生投资净收益对营收贡献度变大 .... 14

图23： 2024H1 上市银行持仓基金规模提升（亿元） ...... 16

图24： 2024H1 上市银行基金投资占FVTPL 比例提升.... 17

图25： 2024H1 上市银行基金投资/总资产约1.89% ..... 17

图26： 2024H1 银行持仓货基占比提升（关联方口径） ...... 17

图27： 2024H1 多数上市银行增持基金...... 18

图28： 2024H1 部分上市银行核心一级资本缓冲空间不足200BP ...... 19

图29： 邮储银行和江苏银行基金投资的加权平均风险权重较低 .... 19

图30： 上市银行基金投资免税收入对净利润贡献测算（2024H1） ....... 20

图31： 股份行和城商行基金免税收入对利润贡献度较高（2024H1） ....... 21

图32： 利率上升影响商业银行NII 和EVE ....... 21

图33： FVOCI 占比越高的银行，利率上升对权益的影响越大（2024H1） ...... 25

图34： 《商业银行银行账簿利率风险管理指引》明确约定了银行账簿ΔEVE 测算过程 ....... 26

图35： 名义重定价现金流时间区间表 ....... 27

图36： 监管规定的六种利率冲击情景示意图.... 27

图37： 上市银行整体来看利率风险指标可控（2024H1，测算值） ....... 30

图38： 承接地方债后，上市银行利率风险指标大概提升1.38pct ....... 32

图39： 承接长债对上市银行利率风险指标的影响相对可控 .... 33

图40： 存款越稳定、成本越低，越有能力承受较大的期限错配（2024H1） ....... 34

图41： 银行资产比价效应从2019 年后非常明显，债-贷综合净收益率差处于[-24BP , 72BP]区间 .... 35

图42： 2024H1 上市银行存款平均成本率显著下降 ...... 36

图43： 部分上市银行同业负债成本率偏高（2024H1） ....... 37

图44： 2024Q3 部分农商行FVTPL 规模下降较多（亿元） .... 37

图45： 2024H1 上市银行基金+非标投资占总资产比例约为3% ..... 38

表1： 多数上市银行存贷增速差与金融投资增速趋势一致 .... 5

表2： 2024 年前三季度上市银行金融投资贡献38.6%的总资产增量.... 6

表3： 2024H1 上市股份行和城商行重点压降非标敞口(亿元) ....... 9

表4： 上市银行债券投资平均收益率呈下降趋势 ...... 10

表5： 上市银行AC 投资中5Y 以上占比最高，FVOCI 投资中1-5Y 占比最高 .... 12

表8： 2024H1 多数上市银行利率上升后利息净收入降幅变大 .... 23

表9： 多数上市银行1Y 以内资产负债重定价缺口变大（亿元） ....... 24

表10： 银行账簿利率敏感性头寸分为三类.... 26

表11： 监管规定了核心存款上限与核心存款平均期限上限 .... 28

表12： 上市银行核心存款现金流到期期限分布情况（2024H1） ....... 28

表13： 上市银行5Y 以上区间为正头寸缺口（2024H1） .... 29

表14： 上市银行利率风险指标情况分化（2024H1），基于压力情景为利率曲线平行上移250BP ..... 30

表15： 各家上市银行承接特殊再融资专项债规模和期限测算（亿元） .... 32

表16： 2023 年以来新增特殊再融资专项债以10Y 和30Y 为主（亿元） ..... 32

表17： 商业银行大类资产比价：长久期利率债仍具有性价比 .... 35

表18： 部分银行持仓债基底层资产中金融债、政金债和信用债占比较高（关联方口径） .... 37