全球超低利率之谜( 26 页)

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目录

1 什么决定利率 ........ 6

1.1 历史视角：我们正处于有记载以来最低利率区间 ......... 6

1.2 理论视角：百年理论演变，针对近40 年超低利率争论不休 .......... 7

2 美日德如何陷入超低利率：经济增长决定趋势，货币政策决定节奏和方式 ... 8

2.1 美国：经济增长放缓，过度依赖货币政策 ......... 9

2.1.1 战后至80 年代：经济增长强劲，利率上行40 年 ........ 9

2.1.2 1980 至今：基本面和政策面共同主导利率下行40 年 ........ 10

2.2 日本：经济停滞，货币超级宽松，利率快速降至超低区间 .......... 13

2.2.1 战后高速增长（1950-1973 年），利率保持在6%高位 ........ 13

2.2.2 增速换挡（1974-1991），利率波动下行 ............. 14

2.2.3 失去的30 年（1992 至今），利率快速下行 ........ 15

2.3 德国：经济平稳发展，克制宽松，利率缓慢降至超低区间 .... 17

2.3.1 战后高速增长（1950-1965），利率平稳上行 ..... 17

2.3.2 增速换挡（1966-1990），利率大幅波动 ............. 19

2.3.3 低速增长（1991 至今），利率逐步下行 ..... 20

2.4 横向对比：相同的趋势，不同的节奏 ......... 22

3 展望与启示:改革开放，启动新基建，鼓励生育，避免重蹈欧美超低利率覆辙 23

图表目录

图表：七百年世界利率走势 ....... 6

图表： 20 世纪利率均值更低、波动更高............ 6

图表：近两个世纪利率走势 ....... 7

图表：近两个世纪利率周期 ....... 7

图表：美国战后经济增长中枢从4%降至2% ...... 9

图表：美国TFP 增速中枢从1.12%降至0.59% ............ 9

图表：美国R&D 研发投入 ......... 9

图表：美国战后婴儿潮长达18 年 ............. 10

图表：美国六七十年代劳动力增速提高 ............ 10

图表：美国1945-1980 年贴现利率上升11 个百分点 ......... 10

图表：美国长期国债收益率 ..... 10

图表：美国65 岁以上人口占比提升 ..........11

图表：美国90 年代以来净移民数量增加 ...........11

图表：美国杠杆率提升，赤字率扩大 ....... 12

图表：美国货币供应量上升 ..... 12

图表：美国历次危机依赖货币政策宽松 ............ 12

图表：日本经济增长中枢从9%降至1% ............ 13

图表：日本TFP 增速中枢从3%降至0.1% ........ 13

图表：日本1947-1949 年婴儿潮 ....... 14

图表：日本劳动力增速 ............. 14

图表：日本贴现利率 ........ 14

图表：日本通胀率 ............ 14

图表：日本1970 年进入老龄化社会 ......... 15

图表：日本净移民数量 ............. 15

图表：日本1970-1990 年利率 ........... 15

图表：日本：经济衰退及宽松货币政策应对..... 16

图表：日本政府部门杠杆率超200% ......... 17

图表：日本央行持有国债规模 .......... 17

图表：日本长期国债收益率 ..... 17

图表：德国经济增长中枢从7%降至1.4% ......... 18

图表：德国TFP 增速中枢从3%降至1% ........... 18

图表：德国出生率 ............ 19

图表：德国劳动力增速 ............. 19

图表：德国利率 ....... 19

图表：德国通胀率保持平稳 ..... 19

图表：德国1975 年进入深度老龄化 ......... 20

图表：德国净移民数量 ............. 20

图表：德国1966-1992 年利率 ........... 20

图表：德国财政盈余，政府债务缩减 ....... 21

图表：德国货币供应量平稳上升 ...... 21

图表：欧元区利率降至负区间 .......... 21

图表：德国10 年期国债收益率下行 ......... 21

图表：欧元区：经济衰退及宽松货币政策应对.......... 22

图表：美日德利率下行幅度与基本面、政策面因素 ........... 23

图表：中国利率走势 ........ 24