美国可转债基金分析( 36 页)

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目录

一、美国可转债市场概述 ...... 5

1.1 美国可转债市场综述 .......... 5

1.1.1 发行概况........... 5

1.1.2 现存规模........... 6

1.1.3 收益表现........... 8

1.2 美国可转债的微观解析 ............. 10

1.2.1 可转债的原理 .......... 10

1.2.2 美国可转债的条款设置 ..... 10

1.2.3 可转债的指标 .......... 10

二、美国可转债基金的全景扫描 ........... 11

2.1 美国可转债基金的界定 ............. 11

2.2 美国可转债基金综述 ........ 11

2.2.1 广义可转债基金概况 ........ 11

2.2.2 核心可转债基金概况 ........ 12

2.3 美国可转债基金的收益和风险 ........... 14

三、美国可转债基金的投资框架 ........... 15

3.1 投资流程 ........ 15

3.2 策略框架 ........ 17

四、美国可转债基金的投资策略 ........... 19

4.1 纯多头：Delta 宏观调节策略 ............. 20

1、低Delta 区间：债券等价策略 ........ 21

2、中Delta 区间：总回报策略/平衡策略 ..... 21

3、高Delta 区间：股票等价策略 ........ 22

4.2 可转换套利策略 ...... 22

1、Delta 中性 ........... 22

2、加杠杆 ....... 24

3、Gamma 交易 ...... 25

4、Vega 交易（波动率交易） ............ 25

4.3 收入导向型策略 ...... 25

4.4 “杠铃式”组合策略 ............. 26

4.5 “三足鼎立”策略 ........ 27

4.6 重在信用下沉的集中性策略 ...... 28

4.7 专注“高收益”评级策略 ..... 29

4.8 专注成长风格策略 ........... 30

4.9 困境证券策略 .......... 31

4.10 衍生品在可转债基金中的应用 ......... 32

五、对中国可转债投资的启示 ...... 34

5.1 我国可转债基金的现状 ............. 34

5.2 美国可转债基金策略对中国的启示 ............. 35

图表目录

图1：1874 年美国Rome, Watertown and Ogdensburg 铁路公司发行第一张可转换债券，中

间红色圈出部分即为Convertible（可转债） ............ 5

图2：1980-2020 每年美国可转债的发行规模 .......... 6

图3：2021 年3 月美国可转债发行金额达峰 ............ 6

图4：美国现活跃可转债的行业分布情况 ........ 7

图5：可转债发行人的市值分布 ..... 7

图6：美国可转债的发行公司的标普评级情况 .......... 8

图7：美国可转债的标普评级情况 .......... 8

图8：2003 年至今彭博巴克莱美国可转债指数走势 .......... 8

图9：2006-2020 年美国可转债、股市、债市年收益率表现 ...... 9

图10：2004-2020 年美国可转债、股市、债市收益率的波动率（标准差） ......... 9

图11：美国可转债基金的界定 ..... 11

图12：美国广义可转债基金大多数为固定收益型 ........... 12

图13：美国广义可转债基金大多数为私有型 .......... 12

图14：投资流程 ........ 16

图15：自下而上择券 .......... 17

图16：可转债投资分为做多策略、对冲策略两大类 ........ 18

图17：可转债多头头寸的杠杆倍数较2008 年大幅下降 .......... 18

图18：可转债持有人 .......... 19

图19：Delta 宏观调节策略 ......... 21

图20：可转债性质与组合 ............ 22

图21：JPM 可转债基金平衡策略（balanced strategy） ......... 26

图22：JPM 可转债基金收入策略（Income strategy） ............ 26

图23：景顺可转换证券基金的“杠铃式”策略 ........... 26

图24：利率上升时期Miller 可转债基金相对债券的超额回报（10 年期国债利率从底到顶上升

超过100bps） ........... 28

图25：富达可转换证券基金行业配置较为集中 ...... 29

图26：富达可转换证券基金多投资于无评级证券 ........... 29

图27：评级低或者未评级的可转债收益水平较高 ........... 30

图28：利率上升时，投资级可转债拖累总体回报更明显 ......... 30

图29：困境证券 ........ 32

图30：Miller 可转债+基金的回报 ......... 33

图31：Miller 可转债+基金与债券指数的30 天波动率（%） ............ 33

图32：2019 年以来我国可转债市场快速发展 ........ 34

图33：我国可转债基金的平均成立年限较短 .......... 34

图34：中证可转换债券指数对比股市和债市 .......... 35

表1：新冠疫情时期可转债表现较好 ...... 9

表2：美国36 只核心可转债基金一览表（截至2021 年5 月31 日） ........ 13

表3：美国广义可转债基金的收益和风险表现（截至2021 年5 月31 日） ........ 14

表4：美国可转债基金的投资策略 ........ 19

表5：杠杆套利示例 ............ 24

表6：ROE 拆解 ......... 24

表7：Miller 可转债基金的年化回报 ..... 28

表8：长期来看，成长风格可转债回报跑赢价值风格 ...... 31

表9：中国和美国可转债基金的对比 ............. 35