药店行业分析报告( 37 页)

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内容目录

中国药店处于整合阶段，尚存较大增量空间 ..........5

零售药店是医药产业链中重要一环.......5

医药流通增速放缓，药店整合方兴未艾.......6

药店生意盈利能力较强，具备并购整合的必要条件 ........ 11

药店行业整合扩张的本质：ROIC>WACC ...........13

衡量零售业务好坏，ROIC 优于ROE........13

衡量零售业务投资价值： ROIC>WACC ..........13

中国零售药店行业的ROIC 与WACC：具备长期投资价值...........15

外延并购推动行业发展： CVS 成长历程与益丰老百姓拓展江苏市场 .....15

政策推动行业整合，单体药店生存承压............15

美国药店市场集中度高，连锁化和转型服务驱动行业发展............17

美国龙头药店CVS 通过外延并购成为最大药店 .............19

国内外延扩张执行者，益丰老百姓江苏市场拓展路径复盘............20

处方外流长期利好行业：日本处方外流利好院边店，中国进行时 ....22

日本医药分家历史漫长，处方外流利好院边调剂药局............22

中国处方外流潜力可观，长期利好............25

药店单店模型：积跬步至千里，精细运营推动内生增速 ...........27

单店运营核心要素：收入端、毛利端、费用端 ........27

单店估值模型框架 ........27

优质龙头医药零售药店 ........28

益丰药房：精细运营能力出众，自建+并购推动快速发展 .............28

老百姓：中国的CVS，并购整合能力突出 .......31

一心堂：深耕西南，逐步迈向全国市场............33

大参林：两广地区龙头，省外扩张持续推进............34

图表目录

图表1：中国医药产业链图谱...........5

图表2：2009-2017 年中国药品流通市场规模及增速...........6

图表3：2010-2016 年药品流通分布情况 .......6

图表4：2009-2017 年中国药店行业规模及增速...........6

图表5：2016 年药店行业拆分-化药/中成药口径 ..........7

图表6：2016 年药店行业拆分-RX/OTC 口径 ........7

图表7：2015 年日本连锁药店医药品占比低于中国 ............7

图表8：中美日处方药销售渠道占比比较 .......8

图表9：2012-2016 药店行业CR5/CR10/CR100 占比 ........8

图表10：2017 年中国药店行业TOP15 连锁药店收入 ........8

图表11：2017 年美国医药零售市场格局 .......9

图表12：中国药店连锁率相比美日仍有提升空间.........9

图表13：2012-2017 中国药店连锁化率稳步提升.......10

图表14：2012-2017 连锁药店数量及平均门店个数 ..........10

图表15：各省平均单店覆盖患者数（人） ..........10

图表16：各省平均单店年产出额（万元） ..........10

图表17：各省执业药师注册数量（人）....... 11

图表18：各省执业药师社会药店配置比例（%） ....... 11

图表19：2013-2017 上市药店毛利率 ..........12

图表20：2013-2017 上市药店净利率 ..........12

图表21：医药流通商业毛利率净利率水平 ..........12

图表22：2013-2017 上市药店ROA ............12

图表23：2013-2017 上市药店ROIC ...........12

图表24：2017 药店上市公司加权ROIC 与医药其他版块对比.........13

图表25：2000-2018 年美国药店龙头CVS 历史ROIC 及WACC 复盘梳理 ...14

图表26：中国药店上市公司WACC 与ROIC 梳理（%） .........15

图表27：2011-2016 全国单店平均投资额（万元） ..........16

图表28：2011-2016 全国新店平均盈利周期（月） ..........16

图表29：零售药店在美国医药产业链位于核心位置 ..........17

图表30：2017 年美国药店结构占比（%） .........17

图表31：2017 年美国药店top15 占比及收入 ............17

图表32：2018 年美国各州药店均覆盖人数统计（人/店）........18

图表33：1963-2017 年CVS 成长为美国最大连锁药店历史............19

图表34：美国最大连锁药店CVS 历史复盘 ........20

图表35：益丰药房江苏省扩张发展历史.......21

图表36：老百姓大药房江苏省扩张发展历史.......22

图表37：2000-2017 日本药妆店收入额（万亿日元）.......23

图表38：2000-2017 日本药妆店数量（个）.......23

图表39：2015 日本处方药局市场竞争格局.........23

图表40：2015 日本药妆店市场竞争格局 ............23

图表41：1975-2017 日本药房处方数量、处方金额、处方量占比整理 ..........24

图表42：院外处方费和调剂费激励梳理.......24

图表43：1992-2012 日本处方药终端构成（按金额）.......25

图表44：2015 日本仿制药企Sawai 销售构成 ...........25

图表45：日本药局整体梳理 ..........25

图表46：短期处方外流潜在空间（亿元） ..........26

图表47：中国处方药市场终端结构占比情况（单位：亿元，%） ..........26

图表48：单店增长核心要素 ..........27

图表49：药店单店估值模型（单位：万元）.......28

图表50：益丰药房在中南华东区域竞争优势明显.......29

图表51：益丰药房新增门店数.......29

图表52：2018 年公司外延并购扩张环比加速 ............29

图表53：益丰药房中小型店平效高于老百姓.......30

图表54：益丰药房管理费用为上市公司中最低 ..........30

图表55：2013-2018Q3 益丰药房收入及增速 ............30

图表56：2013-2018Q3 益丰药房归母利润及增速 ............30

图表57：2013-2018Q3 益丰药房毛利率&净利率.......30

图表58：2013-2018Q3 益丰药房门店数及医保店比例 ............30

图表59：老百姓大药房门店各省分布图.......31

图表60：老百姓新增门店数 ..........32

图表61：2018 年自建扩张环比加速 ............32

图表62：2013-2018Q3 老百姓收入及增速 .........32

图表63：2013-2018Q3 老百姓归母利润及增速 .........32

图表64：2013-2018Q3 老百姓毛利率&净利率 ..........32

图表65：2013-2018Q3 老百姓门店数及医保店比例 .........32

图表66：一心堂门店各省分布图 ..........33

图表67：2013-2018Q3 一心堂收入及增速 .........34

图表68：2013-2018Q3 一心堂归母利润及增速 .........34

图表69：2013-2018Q3 一心堂毛利率&净利率 ..........34

图表70：2013-2018Q3 一心堂门店数及医保店比例 .........34

图表71：大参林门店各省分布图 ..........35

图表72：2013-2018Q3 大参林收入及增速 .........35

图表73：2013-2018Q3 大参林归母利润及增速 .........35

图表74：2013-2018Q3 大参林毛利率&净利率 ..........36

图表75：2014-2018Q3 大参林门店数及增速 ............36

图表76：大参林收入构成.......36

图表77：大参林主营业务毛利率 ..........36