国外保险资金配置经验及启示( 36 页)

---

目 录

1、美国：资本市场发达，投资收益较为稳定 ...... 6

1.1、利率走势：10 年期国债利率自1980S 以来波动下降 ..... 6

1.2、投资环境：资本市场发达，金融资产丰富且回报可观 .... 6

1.3、寿险业设立两大账户：一般账户投资风格保守，独立账户投资灵活 ...... 9

1.4、寿险业资产配置： 高配企业债及股票，同时信用下沉、拉长久期 ....... 11

1.5、投资表现：较为稳定，投资收益率波动幅度小于10 年期国债 ..... 13

2、日本 ：国内投资环境不佳，寿险业青睐海外证券 ...... 14

2.1、利率走势：1990S 以来波动下行， 2016 年就已达到“0 利率下限” ....... 14

2.2、投资环境：股市发展相对滞后，债市发展不平衡 ..... 15

2.3、资产配置： 减配国内固收+增配海外债券，稳健投资成为主基调 .... 16

2.4、投资表现：收益率绝对值受利率影响较大，但稳健投资策略有一定成效..... 17

3、德国 ：贷款及基金投资比重高，总体收益较稳定 ....... 18

3.1、利率走势：1990S 后波动下降，10 年期国债收益一度跌至负值 ...... 18

3.2、投资环境：金融体系以“稳”为主，资本市场扩张相对理性 ....... 19

3.3、寿险业资产配置：固收类减配、权益类增配；贷款及基金占比高 ....... 20

3.4、其他举措：增加相关保费准备金以提高偿付能力 ..... 21

3.5、投资表现：收益率稳定，受低利率影响较小 .... 22

4、基于我国国情的保险资金配置建议 ....... 22

4.1、我国利率走势：亦呈下行趋势，但仍显著高于主要发达国家 ....... 22

4.2、投资环境：债券市场规模不断扩大，股票市场建设逐渐完善 ....... 23

4.3、资产配置：固收类投资占比下降，股票类投资潜力较大，投资渠道不断扩宽 ..... 25

4.4、我国上市险企资产配置：趋于灵活多样 .... 26

4.5、我国保险业投资表现：固收类资产提供稳定安全边际，受股票市场波动影响较大 ...... 31

4.6、配置建议：在立足国内投资环境的基础上借鉴海外经验 ...... 32

图目录

图1：美国10 年期国债收益率走势 .... 6

图2：美国融资结构 .... 7

图3：美股上市公司及上市股票数量 ...... 7

图4：美国股票市场规模 ..... 8

图5：美国三大股指走势 ..... 8

图6：美国债券市场规模（万亿美元） ....... 8

图7：美国债券市场规模占股市规模及GDP 比重 ...... 8

图8：美国高质量企业债收益率与十年期国债收益率（%） ...... 9

图9：三国企业债收益率（%） ...... 9

图10：寿险业独立账户与一般账户规模 ....... 10

图11：美国寿险业一般账户与独立账户股、债投资比例 ..... 10

图12：美国寿险公司资产配置构成 ...... 11

图13：固收类资产占总资产比重 ...... 11

图14：美国寿险业一般账户企业债券评级细分构成（%） ...... 12

图15：短期政府债券或短期投资占比（%） .... 13

图16：美国寿险业长期政府债券投资情况 ....... 13

图17：美国寿险业债券期限配置构成....... 13

图18：美国寿险业投资收益率与美国十年期国债收益率 ..... 14

图19：日本十年期国债收益率走势（%） .... 15

图20：日本各主要融资方式规模（万亿日元） .... 15

图21：日经225 指数走势 ..... 16

图22：日本公司债及国债规模 ..... 16

图23：日本寿险业资产配置构成 ...... 16

图24：日本寿险业有价证券类资产配置构成 .... 16

图25：日本寿险业4 类国内固收资产投资情况 .... 17

图26：日本寿险业外国证券投资情况....... 17

图27：日本十年期国债收益率与一般账户整体收益率（%） ....... 18

图28：德国十年期国债收益率走势 ...... 18

图29：德国股票市场规模及债券规模....... 19

图30：德国主要融资方式规模 ..... 19

图31：2009-2017 年德国寿险业固收资产配置情况 ...... 21

图32：2018-2020 年德国寿险业固收资产配置情况 ...... 21

图33：德国寿险业Z 储备状况 ..... 21

图34：德国寿险公司净投资收益率 ...... 22

图35：中国十年期国债收益率（%） ....... 23

图36：我国股债市规模 .... 23

图37：两市日成交额及沪深300 走势 ....... 24

图38：我国各主要债券类别规模（万亿元） .... 24

图39：主要债券到期收益率 ..... 24

图40：保险业资产组合构成 ..... 25

图41：我国上市险企定期存款占投资组合比重 .... 26

图42： 我国上市险企债券占投资组合比重 ...... 26

图43：我国上市保险公司其他债权及固收类资产占投资组合比重 ....... 27

图44：我国上市保险公司其他权益类投资占投资组合比重 ...... 29

图45：中国人保各类债券配置占总投资资产比重 .... 30

图46：友邦保险各类债券配置占总投资组合比重 .... 31

图47：保险资金投资收益与股市市场表现的关系 .... 31

图48：保险资金投资收益与十年期国债收益率的关系 ..... 31

图49：我国保险机构综合偿付能力充足率（%） ..... 34

图50：综合偿付能力充足率与权益类投资上限的关系 ..... 34

图51：A 股上市险企基金配置比重 ...... 35

图52：我国投连险账户保费收入情况....... 36

表目录

表1：一般账户与独立账户的区别 ...... 9

表2：日本寿险一般账户各细分资产配置收益率（%） .... 17

表3：德国寿险业资产配置情况 .... 20

表4：《中国保监会关于加强和改进保险资金运用比例监管的通知》中关于大类资产可投资类别的规定 .... 25

表5：2020 年我国上市险企其他债券及固收类投资构成 ...... 27

表6： 中国平安2020 年债权计划及债权型理财产品结构和收益率情况 ....... 28

表7：中国太保2020 年非公开市场融资工具的结构和收益率分布 ....... 28

表8：我国上市保险公司股票投资占投资组合比重 ...... 29

表9：2020 年我国上市险企其他股权类投资构成（占总投资组合比重） ..... 29

表10：关于保险资金监管的主要文件....... 32

表11：与偿付能力充足率相关的险企投资监管文件 ..... 34