动物保健行业分析报告( 31 页)

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内容目录

1. 动保行业三大核心问题 …... 6

2. 市场是创造出来的：从金宇口蹄疫市场苗说起 …... 7

2.1. 市场苗正在替代政采苗和进口苗：以口蹄疫、圆环、伪狂犬疫苗为例 … 7

2.1.1. 金宇引领的口蹄疫市场苗市场替代政采苗 …. 7

2.1.2. 国内优秀企业的高端圆环苗替代进口苗 …. 8

2.1.3. 接力圆环苗，国内高端伪狂犬疫苗加速进口替代 … 9

2.2. 养殖结构巨变下高品质疫苗需求红利爆发：以温氏、牧原等数据为例 ….. 10

2.3. 追本溯源，微生物与其宿主之间平衡被打破是疫苗市场被创造的本源 ….. 12

2.3.1. 口蹄疫市场之争将回归毒株免疫原性比较 … 13

2.3.2. 国内圆环基因工程苗有望主宰一段历史 …... 13

2.3.3. 伪狂犬疫苗对效价的选择大于对毒株的选择 …... 14

2.3.4. 蓝耳苗市场有望成为下一片蓝海 …. 14

3. 规模效应与品牌溢价是行业集中必将提升的竞争逻辑 …. 15

3.1. 工艺升级带来的规模效应提高了产品利润率 ….. 15

3.2. 效价提升带来的经济效益提高产生了品牌溢价 …. 16

4. 产品市场化、资源配置优化、国际化整合是行业成长逻辑 …. 17

4.1. 行业长期成长逻辑再梳理：资源配置优化驱动三条企业成长主线 ….. 17

4.2. 对标国际动保行业巨头，谁是“中国版硕腾”？ ….. 18

4.2.1. 全球动保行业发展概况 …... 18

4.2.2. 国际动保行业巨头——硕腾 …. 19

5. 有关公司…. 22

5.1. 生物股份：疫苗高品质造就行业龙头 … 22

5.1.1. 三年有望再造一个生物股份 …. 22

5.1.2. 农业股中的“茅台” …... 23

5.1.3. 挖掘中国版“硕腾” …... 24

5.2. 中牧股份：动保央企经营拐点已经到来 …... 26

5.2.1. 口蹄疫市场苗率先发力 …... 26

5.2.2. 国改完成，国际化有望助力公司跨越式发展 …... 27

5.3. 普莱柯：动保研发领导者！ …. 28

5.3.1. 基因工程技术的领头羊，未来3 年产品梯队丰富 ….. 28

5.3.2. 检测领域的“爱德士”，大数据将驱动公司精准化服务 …... 29

图表目录

图1：动保行业分析框架 …. 6

图2：生物股份12-17 年季度K 线与单季度营业收入（亿元，右轴）走势 … 7

图3：2012-2019 年口蹄疫市场苗和金宇口蹄疫市场苗销量 …... 7

图4：2015-2017 年易邦圆环苗销售量和优邦销售额（右） …... 8

图5：2015-2017 年国内圆环销售额和勃林格圆环国内销售额（右） ….. 8

图6：2015 年我国猪圆环疫苗市场份额 …. 8

图7：16 年大规模猪场主要伪狂犬疫苗市占率 … 9

图8：2012-2017 年基于2500 余猪场的猪群疫病流行率变化（%） … 12

图9：回归拟合生药行业平均毛利率与行业收入增长关系 ….. 15

图10：2014 年不同规模生药企业毛利率和资产利润率 ….. 16

图11：2015 年不同规模生药企业毛利率和资产利润率 ….. 16

图12：从新兽药上市到产品品牌溢价形成的逻辑图 … 17

图13：高效价疫苗品牌溢价的构成 … 17

图14：全球动保行业发展五个阶段 … 18

图15：2009-2016 年全球兽药产业销售额（亿美元） … 19

图16：2016 年全球动保企业市场占有率 …. 19

图17：硕腾主营业务收入（百万美元）及毛利润、毛利率（右）….. 19

图18：硕腾净利润及其增长率增速 … 19

图19：硕腾营业收入按动物分类占比情况（剔除合同制造收入）….. 20

图20：硕腾营业收入按药品分类占比情况（剔除合同制造收入）….. 20

图21：硕腾动保产品历年销售地区（百万美元） …. 20

图22：2016 年硕腾地区收入占比 ….. 20

图23：硕腾近几年研发投入及增长率（百万美元，%） …. 21

图24：硕腾营业收入、研发支出及研发支出占营收的比重 …... 21

图25：硕腾营销过程导图 …. 22

图26：预计生物股份业绩拆分 … 23

图27：生物股份营业收入和净利润增速对比 …. 23

图28：近十年生物股份的营业收入（亿元）和同比增速 …... 24

图29：近十年贵州茅台的营业收入（亿元）和同比增速 …... 24

图30：近十年生物股份和贵州茅台的扣非摊薄后净资产收益率 …. 24

图31：近十年生物股份和贵州茅台的净利润率 …. 24

图32：近十年生物股份和贵州茅台的市盈率 …. 24

图33：生物股份和硕腾市值对比（计算基准日为2017 年12 月1 日） …... 25

图34：公司生物制品产能（亿毫升/亿头份）扩张 …... 26

图35：公司口蹄疫疫苗收入预测 …... 27

图36：历年归属母公司股东的净利润（亿元） ….. 27

图37：公司历年ROIC、ROE、ROA …... 27

图38：中牧股份疫苗业务销售费用率和管理费用率推演 … 28

图39：2013 年以来各企业联合疫苗注册数量（个） …... 29

图40：公司未来产品梯队 …. 29

图41：2016 年IDEXX 营收结构 ….. 29

图42：爱德士四大业务板块 …. 29

图43：产业格局重塑、资源优化配置、消费升级逻辑图 … 30

图44：中科基因尚未A 轮融资和爱德士市值对标 … 31

表1：中国不同规模养殖场伪狂犬疫苗免疫比例 …. 9

表2：猪伪狂犬病净化工程示范养殖企业 ….. 9

表3：牧原股份出栏量和口蹄疫市场苗采购成本的模拟和预测 … 10

表4：温氏股份出栏量和口蹄疫市场苗采购成本的模拟和预测 … 11

表5：口蹄疫市场苗市场空间预测 …. 11

表6：口蹄疫疫苗生产企业、毒株、出厂价、终端价 ….. 13

表7：国内外部分企业圆环效价、毒株、佐剂、灭活剂和终端价格比较 …... 13

表8：国内外伪狂犬疫苗效价、毒株、佐剂和优劣势比较 ….. 14

表9：蓝耳疫苗的厂家信息 …... 15

表10：2011 年之前国内口蹄疫研发单位和毒株类型 …... 16

表11：温氏股份、牧原股份药物及疫苗费用和养殖成本 …... 16

表12：国际动保行业大型并购事件 … 18

表13：2015 年至今我国动保行业并购情况 … 18

表14：硕腾主要并购事件 …. 20

表15：营收贡献1%以上产品线（合计营收占比为58%） … 21

表16：硕腾主要并购事件 …. 25

表17：疫苗产能拓产情况 …. 26

表18：动保上市公司PE（TTM）对比 ….. 31