啤酒行业深度报告( 21 页)

---

目录

我国啤酒行业当前盈利水平较低 ..... 4

我国啤酒企业净利率较国际巨头有明显差距 ..... 4

毛利率：造成世界啤酒企业盈利能力梯队分化的根本原因 ...... 4

吨酒价格：影响我国啤酒行业毛利率的重要原因之一 ..... 5

现状：啤酒行业已经进入产能收缩期 ...... 6

行业症结：产能过剩严重，产能利用率低 ..... 6

产能过剩的苦果：啤酒厂商收入增长乏力，盈利能力低下 ...... 7

国际经验：产能收缩期容易出现行业分水岭 ..... 9

美国：百威英博在产能收缩期确立霸主地位 ..... 9

从美国经验看中国啤酒行业：增量转存量，企业当自发寻求利润 ..... 10

经验一：生产效率优化使得行业龙头具备规模壁垒 ..... 10

经验二：自发寻求利润才能支持再次拓张 ..... 10

经验三：适时借力外延并购整合市场版图 ..... 11

2018，中国啤酒行业拐点显现 ...... 12

产能优化：连续3 年连续下滑促使厂商从“增量”向“存量”思维转变 ...... 12

啤酒厂商停止产能进一步扩张，资本支出规模开始缩减 ..... 12

转向谨慎的啤酒厂商将带领中国啤酒行业进入产能收缩周期 ...... 13

利润导向布局显现：结构升级，中档酒格局进一步稳固 ..... 14

产品结构升级：中档酒销量占比显著提升 ..... 15

中档酒：格局进一步稳固，华润取得一定话语权 ...... 15

直接提价：应对成本压力，彰显利润信心 ..... 16

盈利弹性测算 ...... 17

成本拆分：包装物占比40-45%，原材料占比25-30% ..... 17

成本涨幅：2018 年啤酒生产成本整体上涨幅度在5-10% ..... 18

提价可覆盖成本上涨，不排除未来继续提价的可能性 ..... 18

重点推荐 ..... 19

青岛啤酒：品牌实力强，受益消费升级 ..... 19

重庆啤酒：产品结构提升，大城市战略显成效 ...... 19

图表目录

图表 1： 2015 年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比 ..... 4

图表2： 2016 年中国主要啤酒上市公司与国际主要啤酒公司净利率对比 ..... 4

图表3： 2000-2016 年百威英博与中国上市啤酒公司平均净利率对比 ...... 4

图表4： 2016 年我国啤酒企业与国际同业可比公司财务比率对照 ...... 5

图表5： 2016 年我国啤酒企业与国际同业可比公司毛利率及吨酒价格对比（元/吨） .... 5

图表6： 2016 年我国啤酒公司与国际啤酒公司吨酒价格对比（元/吨） ..... 5

图表7： 2016 年中国啤酒产量4506 万千升，产能利用率59% ..... 6

图表8： 2016 年我国主要啤酒上市公司产能及利用率情况（万千升） ...... 6

图表9： 2002-2017.11 啤酒行业产量同比增速（%） ..... 7

图表10： 2010-2016 年啤酒行业共计扩产2108 万千升 ..... 7

图表11： 2007-2016 年啤酒行业产能利用率及产量增速 ...... 7

图表12： 啤酒板块收入增长速度持续下滑，与主流食品板块有明显差距 ...... 8

图表13： 啤酒板块ROE 显著低于其他主流食品板块 ..... 8

图表14： 1950-1999 年美国啤酒产量及龙头市场集中度 ...... 9

图表15： 80 年代以后百威英博奠定霸主地位且净利率跃升至10%以上 ...... 9

图表16： 1950-1999 年百威英博（北美）及美国啤酒行业净利率 ..... 9

图表17： 美国规模以上酿酒厂数量及单厂年产量 ..... 10

图表18： 百威英博（北美）工厂数量及单厂产量 ..... 10

图表19： 美国主要啤公司毛利水平对比 ..... 11

图表20： 百威英博并购历史 ..... 11

图表21： 2012-2016 年前5 大啤酒公司的销量均出现了负增长的情况 ...... 12

图表22： 经历了2015 年的销量下滑，华润啤酒2016 年产能停止增加 ...... 13

图表23： 青岛啤酒2016 年资本开支8.56 亿，再创新低 ..... 13

图表24： 燕京啤酒2016 年资本开支9 亿元，再创新低 ..... 13

图表25： 中国啤酒行业2016 年CR5=73.3% ...... 14

图表26： 考虑主要啤酒公司实际控制人背景，进一步整合难度较大 ...... 14

图表27： 2016-2017 年啤酒行业主要关厂事件 ...... 14

图表28： 2010-2016 年分价位段啤酒销量占比变化 ..... 15

图表29： 06-16 年啤酒主要上市公司吨价三年复合增长率（CAGR3） ..... 15

图表30： 2013 年中档酒市场份额 ...... 16

图表31： 2016 年中档酒市场份额 ...... 16

图表32： 啤酒主要上市公司分省市占率情况 ...... 16

图表33： 2016 年青岛成本构成情况 ..... 17

图表34： 2016 年青岛啤酒原材料采购情况 ...... 17

图表35： 2018 年啤酒生产成本拆分预测 ..... 17

图表36： 2018 年啤酒生产成本拆分及涨价幅度预测 ..... 18

图表37： 2012-2017 年箱板纸价格（元/吨） ..... 18

图表38： 1999-2017 年进口大麦价格（美元/吨）...... 18

图表39： 青岛啤酒2003-2016 年吨价（元/吨）及吨价增速 ...... 19

图表40： 青岛啤酒2003-2016 年净利润（百万元）及净利率...... 19

图表41： 2009-2017Q1-Q3 年重庆啤酒营业收入及增速（百万元）...... 19

图表42： 2009-2017Q1-Q3 年重庆啤酒销售费用率管理费用率 ..... 19

图表43： 2009-2017Q1-Q3 年重庆啤酒毛利率走势 ..... 20

图表44： 2009-2017Q1-Q3 年重庆啤酒归母净利润及净利率（百万元） ...... 20