大陆晶圆代工行业分析( 51 页)

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目 录

1、 半导体产业第三次转移指向大陆，晶圆代工为大陆机会所在 ........ 5

1.1、 下游终端需求换代推动历史上半导体产业两次转移 .......... 5

1.2、 大陆具备能力把握机遇，成为半导体产业第三次迁移地 .......... 6

1.3、 大陆半导体核心产业链逐步规模化 ......... 7

1.4、 率先突破微笑曲线底部封测，晶圆代工为下一机会所在 ........ 10

2、 大陆晶圆代工技术相对滞后，把握现有制程市场机遇 ......... 11

2.1、 全球代工市场增长平稳，最先进制程创造增量空间 ........ 11

2.2、 技术制程决定发展路径，大陆厂商在二三线阵营 ........... 12

3、 享受大陆市场高成长，本地优势为突围关键 ............. 15

3.1、 大陆厂商占据本地优势，包揽大陆代工半壁江山 ........... 15

3.2、 外资企业在华扩产迅速，但对大陆代工业现有制程业务冲击有限 ............ 16

4、 对标台湾晶圆双雄，看大陆龙头成长路径 ......... 18

4.1、 营收增长：中芯有望于2021 年赶超联电跻身全球前三 ......... 19

4.2、 制程结构：技术节点相对滞后，聚焦差异化寻求增长 ............ 21

4.3、 下游应用：聚焦消费电子市场，与自身客户需求匹配 ............ 22

4.4、 晶圆价格：ASP 表现相对弱势，难享先行者溢价 .......... 22

4.5、 研发及CAPEX：跟随者成本优势，节省研发及资本开支 ................ 23

4.6、 资本变现：不同的市场定位，相当的资本变现力 ........... 25

4.7、 利润率：易受折旧研发拖累，产能利用率为改善关键 ............ 26

5、 营收高成长性明确，盈利质量仍待提升 ............ 27

6、 全球半导体产业链各环节龙头厂商估值对比 ............. 28

相关公司 .............. 32

中芯国际：期待蛰伏期后的成长动能释放 ........ 32

华虹半导体：8 寸景气度待延续，有限产能无碍明年稳健增长 ........... 40

附录 ............. 47

图表目录

图1：半导体产业历史迁移路径 ............. 5

图2：2016 年中国集成电路贸易逆差额达1656 亿美元（单位：亿美元） ......... 6

图3：2010-2019E 本土芯片供应与需求量对比（单位：十亿美元） ........ 6

图4：中国半导体产业各环节政策目标及支持 ......... 7

图5：半导体核心产业链各环节大陆龙头与全球龙头企业平均净利率对比 .......... 8

图6：中国IC 设计市场规模及其占比（单位：十亿美元） ....... 8

图7：中国IC 制造业销售额增长迅猛（单位：亿人民币） ....... 8

图8：全球半导体产业链各环节龙头厂商 ......... 9

图9：半导体产业微笑曲线 ........... 10

图10：大基金一期各产业链的承诺投资额占比（截至2017 年11 月30 日）........... 10

表1：大基金相继投资中芯国际、三安光电、士兰微、长江存储、耐威科技、华虹半导体六大制造企业 ..... 11

图11：2005-2021E 全球纯晶圆代工厂各制程市场规模及预测（单位：十亿美元） ........ 12

表2：2016 年全球前十大纯晶圆代工企业排名 .............. 13

图12：各晶圆制造商技术节点突破时间对比 ......... 13

图13：2016 年全球纯晶圆代工厂28nm 及以上技术制程营收占比达83% ....... 14

图14：对于晶圆制造，28nm 为单位逻辑闸成本最小技术节点 ....... 14

图15：2025 年28nm 制程预计仍会是市场最大宗（单位：十亿美元） ........... 14

图16：2017H1 大陆晶圆代工销售份额分布 .......... 16

图17：2017H1 大陆晶圆代工出货份额分布 .......... 16

表3：中国大陆现有、在建及计划12 寸晶圆代工厂情况及2016-2021 年产能复合增速预测 ............. 17

表4：中国大陆现有、在建及计划8 寸晶圆代工厂情况及2016-2021 年产能复合增速预测 ....... 17

表5：2016-2021 年间大陆8 寸内资晶圆厂及外资晶圆厂产能复合增速预测 ............ 18

表6：2016-2021 年间大陆12 寸内资晶圆厂及外资晶圆产能复合增速预测 ............. 18

图18：2005-2017 年台积电、联电与中芯国际、华虹宏力的业绩对比及动因分析 ........... 20

图19：2017 年中芯、华虹与联电、台积电的营收结构对比（按技术节点分） ........ 21

图20：2015 年全球半导体市场需求占比 ....... 22

图21：四家公司2017 年营收结构按应用分 .......... 22

图22：2014Q2 晶圆代工厂先进制程与落后制程的单片逻辑晶圆价格相差甚大........ 23

图23：四家公司8 寸等值晶圆综合ASP 对比 ........ 23

图24：四家公司历年资本性支出对比 ......... 24

图25：对于不同制程晶圆产线，跟随者相对领导者可节约的研发投入及节约比率............. 24

图26：四家公司历年研发费用对比............. 24

图27：四家公司历年研发费用率对比 ............ 25

图28：四家公司2011-2016 年资本支出-营收转化率对比 ....... 25

图29：四家公司2011-2016 年资本支出-净利润转化率对比 ........... 25

图30：三家公司产能利用率对比 ......... 26

图31：四家公司历年毛利率对比 ......... 27

图32：四家公司历年净利率对比 ......... 27

表7：全球半导体产业链各环节龙头厂商估值对比 ........ 28

图33：中芯国际股权结构图） ....... 33

图34：中芯国际的发展历程 ......... 33

图35：2012-2017 年中芯营业收入结构（按制程分） ............ 34

图36：公司差异化技术平台 ......... 35

图37：2016Q1-2017Q4 中芯28nm 营收规模及占比 ....... 36

表9：公司主营业务拆分预测） ........ 37

表10：关键性假设 ............... 38

表11：绝对估值 ......... 38

表12：敏感性测试结果 ........ 38

图38：华虹半导体股权结构图 ............ 41

图39：2017 年华虹半导体营收结构 .............. 41

表13：华虹宏力三大8 寸晶圆厂产能及预测 ......... 43

表15：公司主营业务拆分预测 ................ 44

表16：关键性假设 ............... 45

表17：绝对估值 ......... 45

表18：敏感性测试结果 ........ 45

表19：中芯国际损益表 ........ 47

表20：中芯国际资产负债表 ......... 48

表21：中芯国际现金流量表 ......... 49

表22：华虹半导体损益表 ............ 49

表23：华虹半导体资产负债表 ............. 50

表24：华虹半导体现金流量表 ............. 51