体检行业专题分析报告( 45 页)

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内容目录

1. 体系性趋势与事件性催化交汇下的医疗服务行业 ........ 7

1.1 体系性趋势悄然演绎：人口老龄化与收入增长助力行业成长 .......... 7

1.1.1 潜在需求扩张：未来十年老龄化进程加速，医疗服务迎来黄金期 ... 7

1.1.2 潜在需求兑现：老龄化聚集与区域收入增长提升渠道下沉性价比 ... 8

1.1.3 海外经验预示医疗服务行业进入成长快车道 ...... 8

1.2 事件性催化层层驱动：政策是重要驱动力，供给是本质动因 .......... 9

1.2.1 鼓励社会资本办医，是近年来行业爆发增长的重要驱动力 ......... 9

1.2.2 供给放开性价比提升，渠道下沉消费人群更易接触 ......... 11

1.2.3 医疗服务行业受到一二级市场青睐 ........ 12

1.3 连锁扩张源于先天赛道，把握细分领域龙头公司 ....... 13

2. 中国国情催生出不同于海外的体检行业 .......... 15

2.1 中美体检差异明显，美国市场缺乏孕育专业体检的摇篮 ...... 15

2.1.1 中美专业体检行业现状和定位差异巨大 ...... 15

2.1.2 医疗水平、制度决定美国体检行业不会独立成长，也非中国未来 . 18

2.2 中国市场独具特色，专业体检对医疗资源的补充势在必行 ....... 19

2.2.1 健康文化形成重视体检的氛围，市场需求强烈 .......... 19

2.2.2 需求层次多范围广、资源分布不均，专业体检形成补充 .......... 20

3. 专业体检空间广阔，基层蓝海市场方兴未艾 ........ 21

3.1 为什么是专业连锁：同业比较优势明显，连锁构建行业壁垒 ........ 21

3.1.1 相比综合医院，专业体检中心优势在于民营+连锁 ......... 21

3.1.2 连锁体检构建行业壁垒：上游议价、下游销售、流量平台 ....... 23

3.2 进军红海还是蓝海市场？供需空间错配，下沉走向伟大之路 ........ 25

3.2.1 定位需求分布：低线省市占据主要人口，消费能力提升 .......... 25

3.2.2 定位现有供给：一二线核心省市占据主要资源 .......... 26

3.2.3 相较一二线红海，三四线蓝海海阔凭鱼跃 ....... 28

4. 民营连锁、渠道下沉的美年健康 ......... 31

4.1 美年健康：把握行业趋势，借力资本走向千亿之路 ........ 31

4.1.1 借力资本扩张“流量+技术+生态圈”平台，流量入口创造无限可能 . 31

4.1.2 后天经营降低盈利波动提升企业价值，高壁垒产品造就王者 ........ 33

4.1.3 下沉盈利可观：综合盈利数据和微观门店数据双维验证 .......... 36

4.1.4 下沉能力可靠：资金端压力小有保证，人力端是关键有对策 ........ 37

4.1.5 下沉风险可控：黑天鹅终会渐行渐远，伴随优质公司一起成长 .... 39

4.1.6 公司盈利预测 ...... 41

4.2 爱康国宾：深耕一二线市场，精细化也能有滋有味 ........ 43

图目录

图1：2030 年总人口高峰，2050 年老龄人口高峰 ........ 7

图2：国际比较来看，2035、50 年是老龄化的重要节点 ........ 7

图3：国内老龄人口聚集分布，沿海区域密度大 ...... 8

图4：国内城市区域间收入差异自06 年后持续收敛 .......... 8

图5：日本老龄化率与医疗费用支出占比同步提升........ 9

图6：国际经验表明，人均GDP 与医疗保健消费同增长 ........ 9

图7：社会办医补充基层医疗资源，剥离医院非核心业务 ...... 11

图8：10-16 年，公立医院供给静态，民营供给动态 ......... 11

图9：2017 年中，陕西眼科医院展开价格战 .......... 12

图10：已经出现人口超过其省会的地级城市（单位：万人） ......... 12

图11：医药保健行业融资数量、金额持续提升 ...... 12

图12：基金重仓爱尔眼科、美年健康（机构持仓）......... 12

图13：医疗服务细分领域连锁扩张和龙头效应 ...... 14

图14：医疗服务细分领域所处成长阶段 ....... 14

图15：中美体检各方面存在较大差异 .......... 18

图16：美国家庭医生式服务（PCMH）保障居民健康 .......... 18

图17：美国家庭医师培养时间较长，基层医疗水平高 .......... 18

图18：美国家庭医师+分级诊疗制度明确患者导流路径 ........ 19

图19：中国分级诊疗尚在推进，患者流量入口多且拥挤 ...... 19

图20：国内重大疾病住院总费用比较（不含药物费用） ...... 20

图21：各类慢性病疾病患病率提升（两周患病率‰） .......... 20

图22：不同层次市场对于体检需求不同 ....... 20

图23：各线城市收入差异巨大，体检需求迥异 ...... 21

图24：全国各县级医院分布情况（不含台湾省） ....... 21

图25：当前体检市场格局公立主导，连锁跟随 ...... 22

图26：近年来市场份额变化——民营连锁高速成长......... 22

图27：体检设备投资较高，单店投资或在1000 万以上 ....... 22

图28：以MRI 为例，设备投资高，基层医疗设备较少 ......... 22

图29：民营连锁体检中心提供多样化的套餐 ......... 23

图30：专业体检vs 综合医院、连锁vs 单体形成优势 .......... 23

图31：设备投资对于店面扩张至关重要 ....... 23

图32：从胶囊胃镜检测看企业的成本优势 ........ 23

图33：非公连锁体检能够建立更强大的销售团队 ....... 24

图34：医疗市场信息严重不对称，连锁降低客户隐性成本 ........ 24

图35：体检产业链延伸的方向 ...... 24

图36：美年健康以体检为流量入口搭建生态圈 ...... 24

图37：河北、湖南、安徽人口大省体检覆盖率较低......... 25

图38：湖南等人口大省收入排名高，体检渗透率偏低 .......... 25

图39：低线城市人口占比高，市场空间也更广阔 ....... 26

图40：中等省市人均收入提升，追赶第一集团 ...... 26

图41：人口大省的医疗硬件资源配置较少 ........ 26

图42：人口大省的医师人力资源配置较少 ........ 26

图43：供给以二三线城市为界，体检机构资源高度集中 ...... 27

图44：三四线城市体检机构配置远远不足 ........ 27

图45：爱尔眼科“正在”连锁经营、渠道下沉 ...... 30

图46：分众传媒“基本完成”渠道下沉，高速成长 ........ 30

图47：80 年代沃尔玛“完成”渠道下沉，成为伟大公司 .......... 30

图48：渠道下沉是诸多消费公司走向伟大的共同之路 .......... 30

图49：美年健康发展历程 ......... 31

图50：做强主业快速扩张，行业内遥遥领先 ......... 32

图51：美年好医生“检存管医保”全程一站式服务 ........ 32

图52：美因基因，中国大众消费基因检测行业领导者 .......... 33

图53：优健康，健康服务精准定制平台 ....... 33

图54：美年健康客单价逐步提升 ........ 34

图55：春季卡降低体检季节性波动（单季度营收）......... 34

图56：参控门店数量持续上升，18 年将新增200 家门店 ......... 34

图57：美年健康品牌客单价高速增长 .......... 34

图58：整体品牌客单价持续10%以上的增速 ......... 34

图59：各品牌个检占比增加，驱动客单价提升 ...... 34

图60：美年健康设备保有量情况 ........ 35

图61：慈铭设备保有量情况 .......... 35

图62：美年健康每台设备月均使用人次 ....... 35

图63：慈铭每台设备月均使用人次 ......... 35

图64：美年健康营业收入情况 ...... 36

图65：美年健康销售费用率、毛利率和净利率 ...... 36

图66：美年健康归属母公司净利润情况 ....... 37

图67：美年健康经营性现金流量 ........ 37

图68：美年健康四层医疗质量控制体系 ....... 39

图69：成长性行业估值都较高 ...... 40

图70：美年、爱尔乃至医疗服务行业的估值都较高......... 40

图71：增长不及预期or 已经被预期？市场特征使然 ....... 40

图72：外资持续看好美年健康，“逢低买入” ...... 40

图73：爱康国宾营业收入情况 ...... 43

图74：爱康国宾净利润和现金流情况 .......... 43

图75：爱康国宾的生态圈品牌 ...... 44

表目录

表1：宏观因素对于各细分医疗服务领域影响 .......... 9

表2：社会办医是本轮医改重要内容，政策每年保持重视且不断推进 ...... 10

表3：先天赛道决定不同专科医院能否连锁 ...... 13

表4：在美国，健康体检并非医疗服务行业主业 ......... 15

表5：USPSTF 对于癌症和心血管疾病强烈推荐的体检项目 .......... 17

表6：各线人口位居前四城市中，各类体检机构集中于一二线城市 .......... 27

表7：各线城市的收入和人口分布情况 ......... 28

表8：市场规模测算的基本假设 .......... 29

表9：各种情形市场规模，三四线市场相对于一二线空间更大，弹性更高 .... 29

表10：公司表内20 家运营中医院来源 ........ 36

表11：美年健康连锁扩张迅速，三四线及以下城市快速布局（2017H1） .... 38

表12：美年健康2018-2020 年盈利预测 ...... 41

表13：医疗服务行业龙头公司估值情况（10 月31 日） ...... 41

表14：美年健康各地区收入拆分和预测 ....... 42

表15：爱康国宾集中于一二线城市，尤其北京、上海两地 ........ 44