钾肥行业深度报告

---

目录

1、 钾盐钾肥——重要的农业生产资料 ............... 5

1.1、 全球钾盐资源分布不均，主要集中在北半球 .............. 6

1.2、 全球可开采储量集中在加拿大、白俄罗斯和俄罗斯等少数国家 ...... 8

1.3、 中国钾资源以现代盐湖型为主，产能高度集中 ........ 10

2、 全球农化复苏预期强烈，钾肥消费持续回暖 ......... 12

2.1、 钾肥消费富有弹性，对作物种植收益高度敏感 ........ 12

2.2、 库存消费比拐点回落，供需格局改善后全球种植业持续回暖 ........ 12

2.3、 国际钾肥触底叠加作物价格企稳，钾肥消费回暖 ............... 16

3、 新增产能与消费增长相匹配，边际成本预计维持稳定 ...... 17

3.1、 全球钾肥高度寡头垄断，供给边际变化由巨头主导 ............ 17

3.2、 绿地产能释放缓慢，巨头开工率将继续回升 ............ 20

4、 中国钾肥产量增长遇瓶颈，未来仍将追随国际价格 .......... 24

5、 相关公司 ........ 29

5.1、 盐湖股份：国内钾肥龙头，凤凰涅槃待重生 ............ 29

5.2、 藏格控股：钾肥新贵，盐湖提锂稳步推进 ............... 31

5.3、 冠农股份 ........... 31

5.4、 东方铁塔 ........... 32

5.5、 中化化肥（港股） ........ 32

6、 风险分析 ........ 32

图目录

图1：2017 年全球单质肥消费中钾肥占比约18%（2017 年钾肥折氯化钾实物消费量约6400 万吨） ....... 5

图2：钾肥施用量按作物分布（2016 年） ............ 5

图3：全球84 个钾盐成矿许可区大部分分布在北半球 ............... 6

图4：全球钾盐资源主要以第四纪之前的层控固体矿床为主 ....... 6

图5：固体钾盐矿的两种开采方法的区别 .............. 7

图6：冷分解-浮选法生产KCl 过程 ............ 8

图7：反浮选-冷结晶法生产KCl 过程 ........ 8

图8：全球主要钾盐生产国家和活跃矿井分布（2012 年）......... 9

图9：中国钾盐资源以现代盐湖型为主 ............... 10

图10：2017 年国内氯化钾产能统计 ........ 11

图11：2017 年国内硫酸钾产能统计 ........ 11

图12：相比氮肥和磷肥，钾肥需求变化对作物价格更敏感 ...... 12

图13：扣除政府补贴后美国谷物种植收益仍为负值 ...... 13

图14：预计2018 年全球谷物产量将低于消费量 ........... 13

图15：2016 年后全球谷物库存消化天数持续下降 ........ 13

图16：美国主要作物现金种植利润（单位：美元/英亩） ......... 14

图17：美国PADD2 区块在2014 年后引领燃料乙醇产能增长 ............ 14

图18：2018 年美国燃料乙醇名义产能达到历史新高（单位：千桶/天） ....... 15

图19：北美地区引领全球生物燃料生产复苏（单位：千桶油当量/天） ......... 15

图20：2017 年后美国燃料乙醇对RBOB 汽油贴水加深 ........... 15

图21：2015 年后国际钾肥价格触底叠加种植收益回暖，全球钾肥出货量增速回升 ............ 16

图22：稳定的需求驱动全球主要地区2018 年钾肥出货量维持增长（单位：百万吨）........ 17

图23：2016 年全球钾肥产能统计（按氯化钾计总产能8600 万吨） ............. 17

图24：除中国外，过去七年全球钾肥供给边际变化仍来自七家巨头 .............. 18

图25：2013 年后Mosaic 钾肥现金成本（Fob Mine）持续下降（美元/吨） ............ 18

图26：美盛完成Esterhazy 矿井的产能过渡后生产成本将降至50 美元以下 ............ 19

图27：海外巨头2015 年后严格执行了生产纪律 ........... 20

图28：Nutrien 15 年后产能利用率维持低位（百万吨） .......... 20

图29：年产200 万吨钾肥项目开发进度表 ......... 21

图30：欧洲化学两处新增钾盐矿井需要到2024-2025 年才能完全达到设计产能（单位：千吨） ........ 22

图31：2017-2021 年预计全球净新增约595 万吨钾肥产能（单位：百万吨） ......... 22

图32：2017-2021 年全球钾肥净新增产能将落后于需求增长 ............. 23

图33：2017 年后全球钾肥产能利用率有望继续回升 ............... 23

图34：2021年全球钾肥边际成本将维持稳定（包括矿权、销售、管理费用和海运费、到站运费）......... 24

图35：2017 年国内钾肥自给率下降，开采极限下产能-产量差额扩大 ........... 24

图36：2018 年至今国内氯化钾开工率维持稳定 ............ 25

图37：2018 年初至今国产氯化钾仍维持在稳定水平 ............... 25

图38：2018 年至今硫酸钾开工率维持低位 ........ 26

图39：2018 国内总钾产量低于均值水平（折K2O:万吨） ...... 26

图40：18Q2 后氯化钾进口量大幅下滑（万吨） ........... 26

图41：18Q2 后港口钾肥库存快速下滑（万吨） ........... 26

图42：东南亚和巴西现货维持高位，支撑中国大合同大幅上涨（单位：美元/吨） ............. 27

图43：2016 年后波罗的海干散货指数持续回暖 ............ 28

图44：2018 年海外至中国钾肥海运费大幅上升（单位：美元/吨） ............... 29

表目录

表1：全球钾盐主要生产国产量和可开采储量（2018 年） .......... 8

表2：全球在产中的主要活跃钾盐矿区统计 .......... 9

表3：中国钾盐矿床主要类型 ........ 11

表4：2014-2018 年海外关停产能统计 ...... 19

表5：Nutrien 释放的有效钾矿产能控制在58.7%左右（单位：万吨） ............ 20

表6：全球2017 年后投产的重要钾肥矿井 .......... 21

表7：2007 年-2021 年全球钾肥产能、需求及产能利用率预测（产能和需求单位：百万吨） ......... 23

表8：2015 年后国内期末结转库存持续下降（单位：万吨） ............... 25

表9：2010-2018 年国际主要消费区域钾肥到岸价格与中国大合同签订价格比较 ...... 27

表10：2018 年中国钾肥大合同签订情况 ............. 28

表11：相关标的业绩弹性测算 ....... 29