医药国企改革研究( 21 页)

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内容目录

1. 投资逻辑 ..... 4

2. 国企改革提速，酝酿投资良机  4

2.1. 中央国企改革进程加速， ......... 4

2.2. “1+N”顶层方案落地后，国企改革继续深化 .. 5

2.2.1. 深化国企改革，2019 年是攻坚年.... 5

2.2.2. 地方国企积极响应，紧随国企改革潮流 .. 6

3. 医药国企改革的目标：提高效率，改善经营 ........ 8

3.1. 拥有市场资源，盈利能力欠佳，既是问题更是机会 .. 8

3.2. 通过国企改革，实现效率和估值双提升 ... 9

4. “三条腿”走路，深化改革提升效率........ 12

4.1. 资产重组的两大代表——国药系与华润系 ........ 12

4.1.1. 国药系—国药股份、国药一致、现代制药、天坛生物...... 13

4.1.2. 华润系—东阿阿胶、华润三九、华润双鹤、华润万东（已转让鱼跃科技）、江中药业 ....... 16

4.2. 具备前瞻的混改的代表——云南白药、中新药业 ..... 17

4.2.1. 中新药业混改进程 ......... 17

4.2.2. 云南白药：混改的先锋者 ...... 18

4.3. 股权激励的探索——精华制药、上海医药 ........ 20

5. 风险提示 ... 21

图表目录

图1：医药行业国有企业盈利能力显著低于民营资本 ..... 8

图2：部分医药行业国企资产运营效率不及民企(央企杠杆率高) ...... 9

图3：医药行业国企估值显著低于民企  9

图4：天坛生物重组后管理费用率呈下跌趋势 ...... 13

图5：中国医药集团股权结构图 . 14

图6：华润系股权结构图 .... 16

图7：天津医药集团下属上市公司股权结构  17

图8：2013-3018 年中新药业毛利率与净利率水平 ........ 18

图9：2013-2018 年中新药业收入与归母净利润水平与变化情况 .. 18

图10：2013-2018 年云南白药收入情况 ....... 19

图11：2013-2018 年云南白药净利润情况 .. 19

图12：云南白药吸收合并前后股权结构简易图 .... 19

图13：精华制药增发前后股东持股情况表 .. 20

图14：2015 年后精华制药收入端维持高速的增长 ........ 21

图15：2013-2018 年精华制药净利润的变化情况 .......... 21

表1：第一批及第二批国企改革试点名单 ...... 4

表2：国家层面国企改革政策或文件或会议 .. 5

表3：国企改革地方相关文件出台情况  7

表4：医药板块国资背景上市公司一览(截止2019 年4 月8 日) ..... 10

表5：建议关注的医药央企改革标的 ... 13

表6：国药集团资产重组进程 ..... 15

表7：华润系资产重组进程 .......... 17

表8：2014 年精华制药非公开发行股票方案细则  20

表9：上海医药股票期权激励对象 ....... 21