炼化行业国际对标分析( 37 页)

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目录

1．全球炼化行业发展历程 .... 6

1.1 主要炼化行业产能发展........ 6

1.2 炼化技术进步和先进产能对比 ........... 7

1.2.1 规模化和炼化一体化趋势 ..... 7

1.2.2 炼化行业的加工工艺进步 ..... 8

1.2.3 海外石化产能投资和工艺对比 .... 10

1.2.4 民营大炼化具有不可复制性，看好长期竞争力 ........... 12

1.3 炼化的周期性 ...... 14

1.3.1 炼油利润与油价相关性强，区域间的差异较大 ........... 14

1.3.2 石化行业的周期性强，历史上大约以七年为一个周期 ......... 15

2. 主要炼化公司发展历程及对标 ........ 17

2.1 台塑石化的发展历程 .......... 17

2.2 印度Reliance 的发展历程 ....... 20

2.3 利安德巴塞尔公司的发展历程 ......... 22

2.4 菲利普66 公司的发展历程....... 23

3. 炼厂利润评价与对比 ...... 26

3.1 炼油运行成本构成与假设 ......... 26

3.2 炼化一体化的盈利优势对比 ..... 28

3.3 民营大炼化项目对比与评价 ..... 29

3.3.1 恒力石化位于大连的一体化项目 ......... 29

3.3.2 恒逸石化控股70%的文莱PMB 项目 .......... 30

3.3.3 荣盛石化控股51%的浙江石化项目 .... 31

3.3.4 东方盛虹位于连云港的炼化一体化项目 ...... 32

4. 国际化对标与投资建议 ........... 33

5. 核心假定的风险 ..... 37

图表目录

图1：全球炼油产能 ......... 6

图2：全球乙烯产能变化 .......... 7

图3：美国炼油厂的产品收率变化 .......... 10

图4：美国炼油厂价格原油的API 变化 .......... 10

图5：炼油价差与油价关联度高 ...... 14

图6：全球主要地区炼油裂解利润趋势 ........... 15

图7：主要地区的炼油利润对比（%） .... 15

图8：油价与全球石化价格指数 ...... 16

图9：油价与乙烯盈利周期 ..... 16

图10：台塑石化炼油及乙烯产量变化 ..... 18

图11：台塑石化净利润变化 ........... 18

图12：台塑石化ROE 和资产负债率 ...... 18

图13：Reliance 销售额及EBIT .... 20

图14：Reliance 主要业务占比 ...... 20

图15：Reliance 的净利润 ..... 21

图16：Reliance 的负债率与EBITDA 利润 ........... 21

图17：利安德巴塞尔公司的各板块销售额 ...... 23

图18：利安德巴塞尔公司各板块EBITDA 利润 ...... 23

图19：利安德巴塞尔公司的净利润及增速 ...... 23

图20：利安德巴塞尔公司资产负债率与EBITDA ........... 23

图21：菲利普66 的产品销售（不含CP Chem） .......... 25

图22：菲利普66 公司的炼油及化工品产量增速 .... 25

图23：菲利普66 公司的净利率..... 25

图24：菲利普66 公司的ROE 及负债率 ........ 25

图25：Valero 能源的炼油运行成本 ....... 27

图26：Thai oil 的炼油运行成本假设 ..... 27

图27：炼化一体化装置的产品优化 ........ 28

图28：主要公司的历史ROE ......... 34

图29：印度Reliance 股价与PE 估值 ........... 35

图30：Thai oil 股价与PE 估值 ..... 35

图31：菲利普66 股价与PE 估值 .......... 35

图32：利安德巴塞尔股价与PE 估值 ...... 35

表1：炼化中全球单套最大规模 ........ 8

表2：炼厂类型与装置设置 ....... 9

表3：主要大型炼化的投资额对比 .......... 11

表4：全球主要炼化技术供应商 ...... 13

表5：台湾六轻的主要关联企业 ...... 19

表6：利安德巴塞尔公司主要业务 .......... 22

表7：菲利普66 公司的主要炼油产能 .... 24

表8：菲利普66 公司占比50%股权的CP Chem 的乙烯产能 ........ 24

表9：主要地区炼油工艺和原油对应产品的收率对比 ...... 27

表10：民营大炼化与行业同等规模的公司操作成本对比假设 .......... 29