旅行箱包行业分析( 32 页)

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目录

旅行箱行业：与旅行紧密相关 ...... 4

趋势一：中国引领全球增长 ........... 4

趋势二：线上较线下增长更快，运营成本更低 ....... 5

趋势三：大多数人在挑选旅行箱时更注重性价比 ............ 6

主要旅行箱企业 ............. 7

新冠疫情：中国市场有望较快恢复 ..... 10

投资概要 ........... 13

公司简介 ..... 14

B2C 业务：国内和全球市场增长潜力仍然较大 ..... 15

新冠疫情：对全年业务影响有限 .......... 16

B2B 业务：稳健的盈利增长；产能扩张在即 ......... 17

核心B2B 业务：软包代工 ............. 17

印尼Formosa B2B 业务：运动包 ........... 19

估值 .......... 22

风险与公司管理层简介 ...... 25

海外疫情传播或对新秀丽整体销售构成拖累，尤其是美国地区 ............. 29

销售下滑可能会引发严重的经营去杠杆化 ............. 29

触犯债务合约条款风险——可能性高，但后果较轻微 ........... 30

新秀丽此前曾被私有化 ........ 31

希望犹存：公司估值水平较低，疫情抑制的市场需求有望重新显现 ..... 31

图表

图表1: 全球箱包市场增速 .......... 4

图表2: 旅行箱包销售额增速与国际游客增速存在显著相关性 ............. 4

图表3: 中国旅客数量增长带动箱包销售 ............. 5

图表4: 全球箱包零售额增长 vs 中国箱包零售额增长 ........ 5

图表5: 按国家分箱+包销售增速 ......... 5

图表6: 按国家划分全球箱+包销售占比 ...... 5

图表7: 线上销售增速显著快于线下销售增速 ..... 6

图表8: 线上销售产生费用低于线下 ............ 6

图表9: 除高端奢侈型旅行箱以外，经济实用型旅行箱较大众高端型销售增长更快 ..... 7

图表10: 按价格区间划分2019 年天猫平台旅行箱销售份额 ........ 7

图表11: 全球旅行箱市场份额 ............. 8

图表12: 天猫平台各旅行箱品牌份额 .......... 9

图表13: 中国旅行箱市场份额变化 ..... 9

图表14: 天猫2019 年双十一各品牌旅行箱销售份额 ........... 9

图表15: 90 分及小米箱包2019 下半年销售增长强劲，新冠病毒疫情期间较其他品牌回撤幅度较小 ........... 10

图表16: 开润发展里程碑 .......... 13

图表17: 开润业务及代表品牌概览 ............ 14

图表18: 开润营业收入组成 ...... 14

图表19: 开润前五大客户 .......... 14

图表20: 过往12 个月天猫平台旅行箱销售收入 ........ 15

图表21: 开润为小米定制产品一览 ............ 15

图表22: 90 分旅行箱销售冠军款荣获德国红点设计大奖 ............ 16

图表23: 天猫及京东的90 分产品广告 ...... 16

图表24: 开润全年收入集中在下半年 ........ 16

图表25: B2B 业务5 年年均复合增长率达到24.6% ..... 17

图表26: B2B 占开润总收入比重变化 .......... 17

图表27: 为B2B 客户定制的电脑包和背包 ......... 18

图表28: 大客户集中度随新客户增加持续下降 .......... 18

图表29: 开润核心B2B 工厂产能及利用率 ......... 18

图表30: 开润核心B2B 销售数量及产销比 ......... 18

图表31: 开润核心B2B——印度工厂 ......... 18

图表32: 开润核心B2B——安徽滁州工厂 .......... 18

图表33: 印尼PT. Formosa Bag Indonesia 工厂正面照 .......... 19

图表34: 开润购买的印尼中爪哇省地块卫星图 .......... 19

图表35: 开润印尼工厂2018 年12 月卫星图 ..... 19

图表36: 开润印尼工厂2019 年12 月卫星图 ..... 19

图表37: 开润财务报表摘要 ...... 21

图表38: 估值摘要 ............. 22

图表39: 目标价推导 ......... 22

图表40: 折现现金流估值 .......... 23

图表41: 折现现金流估值敏感性分析 ........ 23

图表42: 盈利预测 vs 市场一致预期 ......... 23

图表43: P/E band ...... 24

图表44: P/B band ...... 24

图表45: 可比公司估值表 .......... 24

图表46: 管理层简历 ......... 25

图表47: 公司结构及主要附属公司 ............ 26

图表48: 股权结构（截至 2020 年 03 月） ..... 26

图表49: 董事会构成（截至2020 年3 月） ....... 26

图表50: 赴美航班座位数量下降，尤其是从亚太地区出发的航班 ..... 29

图表51: 由于运营杠杆，新秀丽利润对收入下降高度敏感 ........ 30

图表52: 新秀丽或触犯债务条款 ....... 30

图表53: 盈利预测调整 ..... 32