油价波动对石油化工行业影响专题( 50 页)

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目录

油价：中期或回升至40-50 美元，长期上行趋势明确......... 1

中期：需求骤降倒逼供应收缩，预计将推动油价回升至40-50 美元 ...... 1

长期油价展望：未来5 年供应过剩格局逐步扭转，油价上行逻辑确定 ........... 9

石油化工：景气下行遭遇油价下跌，关注低成本一体化龙头和低估值高股息标的.........13

油气勘探开发：成本优势影响长期发展潜力，低估值现投资良机 ........ 13

油服：低油价致资本开支收缩，拖累行业盈利预期 ........... 15

炼化：景气下行周期中，低油价带来的盈利改善弹性减弱 ......... 17

烯烃产业链：油价回落改变产业链竞争格局，新一轮投产高峰致盈利承压 ........... 18

芳烃及聚酯产业链：成本降低下游价差扩大，高库存考验盈利持续性 ......... 23

煤化工：盈亏平衡油价50 美元附近，低油价冲击行业盈利及项目建设 ....... 25

精细化工：关注受油价下跌影响较小的化工子行业...........27

维生素：海外供给受疫情影响，推荐国内维生素龙头 ........ 27

农药：印度供给受疫情影响，虫害有望提升需求 ...... 29

磷肥：供需缺口渐显，向上周期将至 ...... 30

涂料：看好涂料需求回暖，头部集中已成趋势.......... 32

减水剂：基建投资发力带动需求，龙头份额持续提升 ........ 34

染料：盈利空间稳定，后续需求反弹或将较大受益 ........... 36

改性塑料：油价下行盈利空间扩大，需求企稳，龙头抵御下行能力较强 ...... 38

聚氨酯：全球寡头格局，龙头企业盈利安全边界较高 ........ 40

风险因素.............41

投资策略.............42

国际油价：油价有望自二季度开启中长期持续回升 ........... 42

石油化工子行业：关注低成本一体化龙头和低估值高股息标的在油价回升周期的表现 .. 42

精细化工：关注受低油价冲击较小的精细化工子行业 ........ 43

插图目录

图 1：2020 年油价走势及主要驱动因素 ............ 1

图2：2019 年国内原油需求结构 ..... 2

图3：2019 年国内成品油结构 ......... 2

图4：Rystad Energy 预测2020 年全球原油需求同比-490 万桶/天 ...... 2

图5：2020 春运（1.10-2.18）全国旅客流量相对2019 比变化 ............ 2

图6：OPEC 产量及协议国减产执行率 ..... 3

图7：伊朗等3 国原油产量 ..... 3

图8：美国原油产量稳定在1300 万桶/天 .......... 3

图9： 其他非OPEC 国家原油同比增产幅度 ............. 3

图10：3 月、2 季度全球原油供需平衡预测 ...... 4

图11：全球原油剩余库存 ....... 4

图12：全球成品油剩余库存 ............ 4

图13：2018-2019 年全球主要产油国完全成本 .......... 5

图14：2018-2020 年OPEC+产油国财政收支平衡油价 ...... 5

图15：主要产油国财政盈余/GDP 比例 ............. 5

图16：主要产油国政府债务/GDP 比例 ............. 5

图17：42 家美股上市页岩油企总债务规模 ....... 7

图18：页岩油企偿债能力与油价强相关 ............ 7

图19：上述假设下Q2-Q4 全球原油供需平衡及布伦特油价中枢 .......... 9

图20：2000 年以来全球原油消费量 ......... 9

图21：2001 年以来全球原油消费量同比增幅 ............ 9

图22：2000 年以来全球原油消费结构 ............ 10

图23：国内新能源车保有量及占机动车比例 ............ 10

图24：中性假设下全球乘用车销量预测 .......... 10

图25：中性假设下全球原油需求预测 ..... 10

图26：全球石油公司资本支出及油服市场规模 ........ 11

图27：全球油田开发项目投资数量 ........ 11

图28：美国原油产量及预测 .......... 11

图29：2019-2025 年全球原油供需平衡预测 ............ 11

图30：OECD 国家和北美商业原油库存.......... 12

图31：国际原油价格走势 ..... 12

图32：全球原油需求、供应相比2019 年的增量及布油中枢预测 ....... 12

图33：油价波动与产业盈利的关系 ........ 13

图34：油价波动与产业估值的关系 ........ 13

图35：油价与中国石油上游单位经营利润 ...... 14

图36：油价与石油公司上游资产减值 ..... 14

图37：油公司完全成本 ........ 14

图38：油公司现金操作成本 .......... 14

图39：2019 年成本水平下石油公司ROE：中海油盈利下滑较慢 ....... 15

图40：石油公司不同油价水平下PE/ROE：40-60 美元区间，中海油估值水平更低 ..... 15

图41：5 大石油公司资本开支与油服营收 ....... 16

图42：油服行业各子版块营收同比增速与Brent 油价 ....... 16

图43：3 月下旬以来国际石油公司纷纷下调2020 年资本支出计划 ............. 16

图44：北美独立油气生产商2020 年资本支出计划下调幅度 ..... 16

图45：三大石油公司资本开支及同比增速 ...... 17

图46：三大石油公司勘探开发板块资本开支及同比增速 ............ 17

图47：国内主要油服工程企业ROE ....... 17

图48：国内主要油服工程企业净利润率 .......... 17

图49：原油期货及其他主要商品价格近期走势 ........ 18

图50：2016 年石化上市公司资产减值损失及占净利润比例 ...... 18

图51：我国炼油厂开工率 ..... 18

图52：上海石化归母净利润同比增速 ..... 18

图53：油价及乙烯丙烯价格走势 ............ 19

图54：乙烯下游消费结构 ..... 19

图55：丙烯下游消费结构 ..... 19

图56：国内2020 年乙丙烯产能投产分布 ....... 19

图57：中国乙烯原料结构 ..... 19

图58：中国丙烯原料结构 ..... 19

图59：主要工艺路线烯烃成本线 ............ 20

图60：中国丙烯盈利曲线 ..... 20

图61：中国乙烯盈利曲线 ..... 21

图62：美国NGL 产量 .......... 21

图63：美国主要上市公司产量....... 21

图64：中国乙烯丙烯新增产能....... 22

图65：美国乙烯项目投产能力....... 22

图66：主要乙烯装置成本比较....... 22

图67：我国炼油价差 ............ 23

图68：PX 外盘价差..... 23

图69：PTA 加工利润 ............ 23

图70：涤纶长丝POY 加工利润 ............. 23

图71：我国PTA 及MEG 库存 ...... 24

图72：我国涤纶短纤及长丝库存 ............ 24

图73：我国PX、PTA 及MEG 开工率 ............ 24

图74：聚酯及织造开工率 ..... 24

图75：我国煤炭价格与国际油价 ............ 25

图76：华鲁恒升2019 年煤化工成本构成 ....... 25

图77：我国甲醇价格及价差 .......... 26

图78：我国不同工艺乙二醇价差 ............ 26

图79：中石化炼化工程煤化工新签订单与油价 ........ 26

图80：中国化学煤化工新签订单与油价 .......... 26

图81：维生素A 价格与Brent 价格对比 .......... 27

图82：维生素E 价格与Brent 价格对比 .......... 27

图83：维生素D3 价格与Brent 价格对比 ........ 27

图84：维生素H 价格与Brent 价格对比 .......... 27

图85：维生素行业毛利率与Brent 价格对比 ............ 28

图86：维生素A 短期价格 ............. 28

图87：维生素E 短期价格 ............. 28

图88：维生素D3 短期价格 ........... 29

图89：维生素H 短周期价格 ......... 29

图90：农药行业毛利率与Brent 价格对比 ....... 29

图91：磷肥行业毛利率与Brent 价格对比 ....... 30

图92：国内磷酸一铵月度表观消费量 ..... 31

图93：国内磷酸二铵月度表观消费量 ..... 31

图94：磷酸一铵含税价 ........ 31

图95：磷酸二铵含税价 ........ 31

图96：涂料行业毛利率与Brent 价格对比 ....... 32

图97：国内房屋新开工及竣工面积 ........ 32

图98：房屋竣工面积增速回暖....... 32

图99：2010 年起国内房屋建筑竣工面积快速提升 ............ 33

图100：国内涂料行业集中度提升 .......... 33

图101：国内集中度对标全球仍有翻倍空间 ............. 33

图102：减水剂与主要原材料价格 .......... 34

图103：减水剂原料价格与原油..... 34

图104：减水剂行业毛利率与Brent 价格对比 .......... 35

图105：房地产业固定资产投资完成额累计同比 ...... 35

图106：基础设施行业固定资产投资完成额累计同比 ........ 35

图107：分散染料产业链图 ............ 36

图108：活性染料产业链图 ............ 36

图109：苯和萘的价格与原油价格高度相关 ............. 37

图110：合成树脂产业链上游为石油天然气化工环节，树脂价格与石油价格波动关系密切.......... 38

图111：树脂价格与石油价格的关系 ....... 38

图112：改性塑料价格与原油价格的波动关系桶 ...... 39

图113：家电行业产品产量已经企稳回升 ........ 39

图114：国内汽车产量正在企稳 ..... 39

图115：改性塑料业务毛利率与油价呈较为明显的反向关系 ...... 40

图116：聚氨酯产业链情况 ............ 40

图117：聚氨酯价差维持在较为稳定的区间 ..... 41

表格目录

表 1：近30 年来7 次油价暴跌的驱动因素及下跌期市场表现 ...... 6

表2： 近30 年来7 次油价暴跌后，油价回升驱动因素及回升期市场表现 ............. 6

表3：近一周以来主要产油国多次表态释放积极信号，供应端积极变化有望在4-5 月出现............ 7

表4：国内主要石油公司业绩对原油价格的弹性 ....... 15

表5：我国煤化工项目盈亏平衡油价及达到基准收益油价 .......... 25

表6：染料行业产能分布 ....... 37

表7：间苯二胺产能分布 ....... 38

表8：聚氨酯行业供需平衡表 ......... 41

表9：未来受益于油价回升的石油化工子行业核心推荐标的盈利预测及估值 ........ 43

表10：受低油价冲击较小的精细化工子行业核心推荐标的盈利预测及估值 .......... 44