中日宅经济对比研究( 67 页)

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目 录

1 疫情催生短期“宅”，居家隔离带来生活方式转变 ...... 1

1.1 深居简出抗疫，居民行为转变明显 ............ 1

1.2 整体消费意愿下滑，消费习惯短期内快速改变 .......... 2

1.3 工作学习方式转换，“在线”方式成主流 ........... 6

2 以日本为鉴，看宅经济变迁 ...... 8

2.1 老龄化和人均GDP 增速放缓，社会宅属性增强 ......... 8

2.2 内容宅经济：“全民娱乐”时代，游戏视频规模提升显著 ......... 10

2.2.1 内容消费跨越全年龄层，娱乐加速“出圈” ............ 10

2.2.2 游戏视频消费持续增长，覆盖年龄层次持续拓宽 ............. 12

2.2.3 线下娱乐活动消费增长趋缓 ............. 15

2.3 电商宅经济：“在线服务”时代零售和餐饮旅游逆势增长 ......... 17

2.3.1 智能手机加速用户渗透，移动端电商交易额提升 ............. 17

2.3.2 电商规模稳步提升，在线零售份额最大，在线服务增速最高 ........... 18

2.3.3 在线零售：占电商规模一半份额，年增速达9.18% .......... 18

2.3.4 在线服务：两位数逆势增长，旅游份额最大，餐饮同比增速超过40% ............. 22

3 日本宅经济龙头股：.. 24

3.1 任天堂（7974.T）：知名IP+特色玩法推动股价上涨，《动森NS 版》脱销出圈带来全新增量............. 24

3.2 万代（7832.T）：高达IP 的泛娱乐场景量产成为股价增长推动力 ............. 28

3.3 角川（9468.T）：横跨全内容产业的IP 出版发行商 ......... 31

3.4 Recruit（6098.T）：HR 规模效应提振行业定价权，B 端数据积累转化云服务推动股价再启动 ........... 35

4 展望国内：互联网打基石，内容“宅”+服务“宅”两翼齐飞 ... 40

4.1 中日对比：人口密度和老龄化趋势具有可参考性 ............. 40

4.1.1 内容宅：IP 价值逐渐凸显，生命周期延长推动高成长 ..... 41

4.1.2 服务消费宅：疫情加速消费线上化，细分赛道疫情后可持续 ........... 43

4.2“宅”之龙头崛起，高成长可持续 ........... 47

4.2.1 哔哩哔哩（BILI.O）：文化自信出圈的PUGC 社交平台 ...... 47

4.2.2 腾讯控股（0700.HK）：消费互联网C 端带动产业互联网B 端加速上云 ............. 50

4.2.3 美团点评（3690.HK）：“food+”一站式本地生活平台，龙头地位稳固 ..... 52

4.2.4 新东方在线（1797.HK）：在线教育龙头，聚焦低线城市快速扩张............. 54

4.2.5 同程艺龙（0780.HK）：OTA 后起龙头，腾讯系流量打开成长空间 ............. 57

4.2.6 中国国旅（601888）：离岛+机场免税齐增长，疫情推动线上化布局开启 ......... 58

5 风险提示 ....... 61

图 目 录

图1：疫情期间中国居民外出频次 ...... 1

图2：疫情期间中国居民的外出原因 ........... 1

图3：2020 年春节往返交通方式 ......... 1

图4：疫情期间中国居民的外出方式 ........... 1

图5：疫情影响下的居民日常活动时间支配变化 ......... 2

图6：疫情影响下的居民日常活动时间支配变化 ......... 2

图7：线上线下消费指数均有下滑 ...... 3

图8：各项消费或投资意愿均有所延后 ....... 3

图9：疫情期间消费者消费渠道变化 ........... 3

图10：本地生活服务DAU 下降明显 ............ 4

图11：线下消费中超市下滑弱于百货商场 .......... 4

图12：居民网购消费品类偏好有所改变 ..... 4

图13：2020 年不同时期美团送药送菜用户占比 .......... 4

图14：疫情期间消费者选择生鲜电商的考量因素 ....... 5

图15：疫情期间各类线下服务业消费大幅下滑 ........... 5

图16：2020 春节微信小程序日活增长TOP5 ....... 6

图17：2020 春节期间生活服务细分行业活跃用户增量TOP5 ....... 6

图18：疫情期间中国居民打游戏变化 ......... 6

图19：疫情期间中国居民使用视频平台变化 ...... 6

图20：2020 春节期间在线教育App 环比涨幅对比 ...... 7

图21：疫情期间中国居民使用在线教育产品变化 ....... 7

图22：疫情期间远程办公新增用户趋势 ..... 7

图23：“音视频会议类”疫情期间安装量（万） ......... 7

图24：日本1960 年-2018 年GDP 及其增长率情况（亿美元） ............. 8

图25：日本1960 年-2018 年人均GDP 及其增长率情况（美元） ......... 8

图26：日本1960 年-2018 年65 岁和65 岁以上人口占比 ............. 9

图27：日本1960 年-2018 年女性人均生育数 ...... 9

图28：日本1960 年-2018 年雇佣人数占比 ........ 10

图29：日本非正式雇佣数据 ..... 10

图30：日本不同年龄层娱乐消费者人数 ............ 11

图31：日本个人行动时间分配表 ...... 11

图32：全球内容市场规模和日本占比 ....... 12

图33：2014、2018、2023E 日本内容市场占比变化图（百万美元） .......... 12

图34：内容消费倾向-游戏 ........ 13

图35：内容消费倾向-在线视频 ......... 14

图36：内容消费倾向-阅读 ........ 14

图37：内容消费倾向-电影院 ............. 15

图38：内容消费倾向-卡啦OK ........... 16

图39：内容消费倾向-音乐会 ............. 16

图40：中国、日本智能手机持有数量 ....... 17

图41：中国、日本人均智能手机持有数 ............ 17

图42：中国、日本智能手机渗透率 ........... 17

图43：日本各年龄段智能手机渗透率 ....... 17

图44：通过智能手机的交易规模、占比（亿日元） .......... 18

图45：日本电子商务B2C 市场规模和电商化率 ......... 18

图46：2018 年日本电子商务市场份额 ...... 18

图47：日本零售型电子商务B2C 市场规模和增速（亿日元） ............ 19

图48：2013-2018 年间零售业电商各类别占比 ........... 19

图49：2013-2018 年间零售业各行业规模图（万亿日元） ......... 20

图50：日本零售型电子商务B2C 各分类电商转化率 .......... 21

图51：物流包裹发货数据（亿个） ........... 21

图52：日本服务型电子商务B2C 市场规模（亿日元） ...... 22

图53：2013-2018 年间服务型电商各类别占比 ........... 22

图54：服务型电商B2C 分项市场规模（万亿日元）和同比增速 ........ 23

图55：任天堂历史走势（1996-2019） ...... 24

图56：公司战略 ....... 25

图57：任天堂公司历史发展时间线 ........... 25

图58：创始人山内房治郎（左）和马里奥系列设计者宫本茂（右）图片 ........... 26

图59：Switch 和Switch Lite ....... 27

图60：《动物之森》 .......... 27

图61：任天堂2015-2019 净销售额及增速 ......... 27

图62：任天堂2015-2019 净利润及增速 ............. 27

图63：Nintendo Switch 日本市场销量图 ............ 28

图64：Nintendo Switch 北美市场销量图 ............ 28

图65：Nintendo Switch 欧洲市场销量图 ............ 28

图66：《动物之森》发售后Switch 销量增长图........... 28

图67：万代历史股价走势图（2006-2019） ....... 29

图68：万代的IP 轴战略 ............ 29

图69：万代历史发展 ........ 30

图70：万代2015-2019 净销售额及增速 ............. 31

图71：万代2015-2019 净利润及增速 ........ 31

图72：万代IP 轴策略主要业务（高达系列） ............ 31

图73：国内外销售额占比 ......... 31

图74：角川集团历史股价走势图（2014-2019） ........ 32

图75：角川历史发展 ........ 32

图76：轻小说起源的IP -刀剑神域 ............. 33

图77：Book Walker 平台 ........... 33

图78：游戏业务-SEIKO（只狼：影逝二度） ...... 33

图79：游戏业务-Dark Souls（黑暗之魂） .......... 33

图80：niconico live ............ 34

图81：niconico Channel ............. 34

图82：niconico 2019Q3 运营数据 ...... 34

图83：角川集团2016-2019 收入及增速 ............. 35

图84：角川集团2016-2019 归母净利润及增速 .......... 35

图85：Recruit 人力资源科技业务全球分布 ........ 36

图86：Recruit 蝴蝶结商业模式 ......... 36

图87：Recruit 历史股价走势图（2014-2019） ........... 36

图88：Recruit 公司历史发展时间线........... 37

图89：Recruit 社交媒体&解决方案业务在线平台 ...... 38

图90：Recruit2018 年各业务收入占比 ...... 38

图91：Recruit 人才派遣业务在线平台....... 38

图92：Unit Management System ........ 38

图93：Recruit 2016-2018 收入及增速（十亿日元） ........... 39

图94：Recruit 2016-2018 EBITDA 及增速（十亿日元） ....... 39

图95：Recruit 2016-2018EBITDA 利润率 ............. 39

图96：中国1960 年-2018 年人均GDP 及其增长率情况（美元） ....... 40

图97：日本1968 年起和中国2003 年起15 年人均GDP 数据（美元） ...... 40

图98：上海，北京和东京人口规模（千） ........ 41

图99：上海，北京和东京人口密度（人/每平方公里） ..... 41

图100：日本1991 年和中国2017 年人口结构 ........... 41

图101：日本2013 年和中国2030 年人口结构 ........... 41

图102：《鬼吹灯》IP 系列 ......... 42

图103：《仙剑》IP 系列 ............. 42

图104：《鬼吹灯》IP 系列受众年龄结构分布情况 ..... 43

图105：我国网民规模及占网民比例情况 .......... 43

图106：中国移动支付市场规模（万亿元） ...... 43

图107：全国网络零售发展指数 ........ 44

图108：疫情过后消费者使用意愿增加的渠道比例TOP5 ............ 44

图109：2016、2017 年电商分品类渗透率 ......... 44

图110：线上+线下整体消费品类结构 ....... 44

图111：服务消费占比持续提升 ........ 45

图112：生活服务市场在线渗透率持续提升 ...... 45

图113：餐饮消费线上化率提升（亿元） .......... 45

图114：餐饮外卖市场规模快速增长（十亿） ........... 45

图115：在线旅游市场保持高速成长 ......... 46

图116：大众点评、美团app 界面 ............. 46

图117：美团点评本地生活生态圈 ............. 47

图118：哔哩哔哩2015-2019 营收及增速 ........... 47

图119：哔哩哔哩2018-2019 各项业务运营费用（百万元） ...... 47

图120：哔哩哔哩MAU 总数图（百万） ............ 48

图121：哔哩哔哩付费用户增长图（百万） ...... 48

图122：哔哩哔哩广告投放方式（左为App 登录界面广告，右为信息流广告） ......... 49

图123：人民日报引用哔哩哔哩视频、漫画 ...... 49

图124：腾讯2015 年-2019 年营业收入和增速（亿元） ............. 50

图125：腾讯2015 年-2019 年净利润和增速（亿元） ........ 50

图126：16 -19 年微信及WeChat 合并MAU 和增速（亿） ......... 51

图127：16-19 年收费增值服务账户数和增速（亿） .......... 51

图128：腾讯业务增长双飞轮 ............ 52

图129：美团点评部分业务布局 ........ 52

图130：美团点评业务拓展历程 ........ 53

图131：美团收入及增速 ........... 53

图132：扣非净利润/亏损（百万） ........... 53

图133：美团收入结构 ...... 54

图134：美团外卖业务营收及增速 ............. 54

图135：美团到店及酒旅收入 ............ 54

图136：到店及酒旅业务毛利率 ........ 54

图137：新东方在线收入 ........... 55

图138：新东方在线收入结构 ............ 55

图139：新东方在线付费学生人次 ............. 56

图140：新东方在线净利润 ....... 56

图141：新东方在线“两大平台、三大体系” ........... 56

图142：新东方在线获客成本显著低于同行 ...... 57

图143：公司雇员结构 ...... 57

图144：同程艺龙收入及增速 ............ 57

图145：净利润及增速 ...... 57

图146：同程艺龙2019 年收入结构 ........... 58

图147：毛利率净利率水平 ....... 58

图148：用户付费转化趋势向好（百万人） ...... 58

图149：中国国旅营收及增速 ............ 59

图150：中国国旅归母净利润及增速 ......... 59

图151：中国国旅营收及增速 ............ 59

图152：中国国旅归母净利润及增速 ......... 59

图153：离岛免税政策变迁 ....... 60

图154：离岛补购、线上直邮以及线上预订等方式布局线上渠道 ...... 60

表 目 录

表1：新东方在线发展历程 ....... 55

表2：其他宅经济相关标的 ....... 61