汽车经销商行业分析研究( 24 页)

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目 录

一、直营模式VS 经销商模式：国内经销商模式的主流地位短期难被撼动 ............. 4

1.1 经销商和直营为最主流整车销售模式，整车厂扮演角色有明显差异 ....... 4

1.2 从主流整车厂角度出发，经销商模式仍有明显优越性 ..... 5

二、汽车经销商行业：车市复苏背景下，新车业务贡献显著弹性 ... 8

2.1 经销商主要业务核心竞争力分析 ..... 8

2.2 短期看新车销售情况对经销商盈利仍有关键影响，车市复苏背景下经销商业绩有望获得显著弹性 ....... 16

三、汽车经销商行业竞争格局：行业集中度持续提升，关注核心指标表现 ........... 18

3.1 行业集中度提升，头部企业有望获得更多优质标的并购机会 ........ 18

3.2 上市经销商核心指标对比 ....... 19

四、相关标的 ........ 22

4.1 永达汽车（3669.HK） ........... 22

4.2 中升控股（0881.HK） ........... 22

4.3 美东汽车（1268.HK） ........... 23

4.4 广汇汽车（600297.SH） ........ 23

五、风险提示 ........ 24

图

图 1 经销商和直营店模式 ............. 5

图 2 高周转对新车销售盈利具有重要意义 ............ 8

图 3 国内乘用车销量及增速 ....... 10

图 4 中汽协乘用车月度销量增速 ........ 10

图 5 不同级别车的销量增速和网点状态情况 ...... 10

图 6 2019 年品牌类别经销商库存满意度得分 ....... 11

图 7 不同级别车的网点数量和店均销量情况 ....... 11

图 8 豪华品牌4S 店单店新车销售毛利明显优于合资和自主品

牌（2018H1 数据） ...... 12

图 9 不同系别乘用车国内市场市占率情况 .......... 12

图 10 德系、日系和美系车网点数量和店均销量情况 .......... 13

图 11 国内经销商库存系数仍高于警戒线水平 ............. 13

图 12 不同经销商库存差异明显 .......... 13

图 13 金融代理业务和金融自营业务模式 ............ 14

图 14 国内汽车保有量及增速 ..... 14

图 15 国内乘用车车龄结构 ......... 15

图 16 国内后市场规模 ........ 15

图 17 百强经销商二手车销售台次 ...... 16

图 18 经销商各类业务中新车销售业务具有较强周期性 ...... 16

图 19 国内百强经销商收入结构变化 ............ 17

图 20 国内百强经销商毛利结构变化 ........... 17

图 21 国内经销商在营网点数量 .......... 18

图 22 百强经销商新车销量及占比 ...... 18

图 23 百强经销商店均新车销量明显优于行业均值 ..... 18

图 24 2019 年百强经销商销售利润率 ........ 18

图 25 百强经销商营收规模集中度不断提升 ........ 19

图 26 主要上市经销商2019 年新车销售毛利率 ........... 20

图 27 主要上市经销商2019 年新车库存周转天数 ..... 20

图 28 主要上市经销商2019 年毛利结构 ...... 21

图 29 主要上市经销商2019 年零服吸收率表现 ......... 21

图 30 主要上市经销商2019 年资产负债率 ........... 21

图 31 主要上市经销商2019 年ROE（摊薄） ........... 21

表

表 1 对整车厂来说，经销商和直营店模式差异 ............. 5

表 2 上汽集团和广汇汽车的库存比较 ............ 6

表 3 一汽大众、Tesla 和蔚来在中国的经销商/直营店情况 .... 7

表 4 高周转对新车销售盈利具有重要意义 ............ 9

表 5 新车销售表现对经销商盈利有显著影响 ...... 17

表 6 2019 年百强经销商中主要的上市企业表现 ........ 20

表 7 各经销商主要指标归一化处理结果 ..... 22

表 8 重点公司盈利预测 ....... 24