基于商业模式变革视角探讨特斯拉业务和估值( 38 页)

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目录

前言：新商业模式，由硬件向软件生态和服务转型 ........ 8

整车销售业务：量价两维度看整车销售盈利空间 ............ 9

量端：短期受供给制约，长期看车型竞争力 ........... 9

价端：从特斯拉国产化看国产Model 3、Model Y 降价空间 ............ 10

特斯拉汽车硬件体系盈利空间未来5 年CAGR 为64% .......... 13

软件业务：拓展多元变现模式，赋予车型新附加值 ...... 14

FSD 付费：变现路径由一次性付费向“分期付款”模式延伸 ...... 14

功能型软件付费激活：以冗余性能内置，2025 年6 亿美元盈利空间 ........ 17

订阅服务式软件：车载娱乐为核心，2025 年盈利空间增至10 亿美元。 ........... 17

共享出行业务：Robotaxi 为智能驾驶重要运用场景 ..... 18

与Waymo 自动驾驶出租服务发展相似 ........ 18

特斯拉Robotaxi 共享出行业务2025 年23 亿美元盈利空间 ............ 19

服务业务：保险与充电业务贡献增量市场 ............ 21

其他业务：能源业务表现强劲，装机量持续提升 .......... 21

特斯拉业务总览：定位高增高潜方向，仍处起步期 ...... 23

对标苹果：特斯拉处于放量起步期，市占率和利润率增长空间大 ............. 23

硬件方面：“升性能+降售价”，辐射更大销量市场 .......... 24

软件方面：FSD 付费、软件应用商城及订阅服务筑初阶软件盈利模式 ............. 25

出行方面：加速部署的Robotaxi 或将重塑出行方式 ...... 28

服务方面：保险业务拓宽变现新路径，充电业务稳步推进 ...... 29

拓展方面：储能业务有望成为公司业绩新增长点 ........... 30

特斯拉分部估值体系 ........ 32

硬件体系：对标丰田与苹果硬件发展阶段，2025 年924 亿美元市值 ....... 33

软件体系：对标软件公司，2025 年4380 亿美元市值 ............ 33

共享出行： 对标Lyft 和Waymo，2025 年621 亿美元市值 ............ 33

服务业务：围绕汽车销售与共享出行业务展开，2025 年62 亿美元市值 ........... 34

能源业务：高速增长，2025 年101 亿美元市值 ............ 34

特斯拉长期发展空间测算 .......... 35

投资建议和推荐标的 ........ 37

整车企业及特斯拉产业链两条主线 ..... 37

图表目录

图1：特斯拉长期估值测算（亿美元） ......... 3

图2：特斯拉构筑软硬一体化新商业模式 ...... 8

图3：特斯拉商业模式探讨框架 ........... 8

图4：传统汽车盈利模式主要受量价影响 ...... 9

图5：Model 3/ Model Y 竞争车型情况 ........ 9

图6：特斯拉FSD 短期和长期付费模式 ..... 14

图7：FSD 收入推导公式 .......... 15

图8：2020-2025 年FSD 装载率预测 ......... 15

图9：2020-2025 年特斯拉销量（辆）预测 ......... 15

图10：2020-2025 年FSD 单价（美元）预测 ..... 15

图11：2020-2030 年FSD MAU（辆）预测 ........ 16

图12：2020-2030 年FSD 每月ARPU（美元）预测 ............ 16

图13：Waymo 自动驾驶近年发展历程 ...... 18

图14：Waymo 测试车队发力Waymo One 和Waymo Via .......... 18

图15：Waymo 的感知套件和整体系统 ...... 18

图16：Waymo One 2019 年底上线 iOS 版 ...... 19

图17：Waymo One 打车界面 .......... 19

图18：特斯拉在ARS 市场中的份额预测 ............ 20

图19：特斯拉Robotaxi 营收和盈利空间预测 ............. 20

图20：特斯拉储能业务营收、毛利率情况 ........... 22

图21：特斯拉太阳能装机、储能装机情况 ........... 22

图22：苹果手机出货量增长三阶段 ............ 23

图23：特斯拉销量及增速情况 .......... 23

图24：苹果手机与特斯拉市占率趋势 ......... 23

图25：苹果公司与特斯拉净利率 ....... 23

图26：苹果公司收入组成（亿美元） ......... 24

图27：特斯拉收入组成（亿美元） ............ 24

图28：特斯拉分业务营收占比 .......... 25

图29：特斯拉国产Model 3 官网最新售价 .......... 25

图30：特斯拉三大软件创收模式 ....... 25

图31：特斯拉FSD 中国区和美国区官网 ............ 26

图32：特斯拉新版FSD Beta 推送 ............. 27

图33：特斯拉新版FSD Beta ............ 27

图34：车联网高级连接服务的游戏应用 ..... 28

图35：车联网高级连接服务的流媒体应用 ........... 28

图36：用车成本测算 ....... 28

图37：Robotaxi 毛利 ..... 28

图38：特斯拉超级充电站 ......... 29

图39：特斯拉太阳能屋顶 ......... 30

图40：特斯拉太阳能屋顶规格 .......... 30

图41：特斯拉太阳能电池板 ..... 30

图42：特斯拉太阳能电池板规格 ....... 30

图43：Powerwall 能源自给 ..... 31

图44：Powerwall 规格 ............ 31

图45：储能电池Powerpack ............ 31

图46：储能电池Megapack ..... 31

图47：丰田汽车历史PE 估值 ........... 33

图48：2025 年汽车硬件体系市值空间预测（亿美元） ......... 33

图49：特斯拉共享出行业务市值空间测算（亿美元） ........... 34

图50：特斯拉能源业务市值空间测算（亿美元） ......... 34

图51：全球新能源汽车销量预计 ....... 35

图52：单车软件价值与软件渗透率预计 ..... 35

表1：2020-2025 年特斯拉业务营收与盈利空间预测 ...... 2

表2：2025 年特斯拉分业务估值 ......... 3

表3：特斯拉2020Q3 产能较2020Q2 提升 ......... 10

表4：2020-2025 年特斯拉销量（万辆）预测 ..... 10

表5：国内相关整车企业生产成本拆分及特斯拉预测 ............. 11

表6：特斯拉直接材料成本拆分和国产化降幅预测 ....... 11

表7：Model 3 美国分车型售价 ......... 11

表8：特斯拉Model 3 20%毛利率下降价空间测算 ...... 12

表9：国产Model Y 定价 .......... 12

表10：全国产化Model Y 在维持25%毛利率下价格有望下探至26 万元 ........ 12

表11：特斯拉整车销售收入及盈利空间预测 ....... 13

表12：FSD 一次性付费模式下盈利空间预测 ...... 15

表13：FSD 月度订阅付费模式下增量盈利空间预测 ............. 16

表14：特斯拉功能型软件服务盈利空间 ..... 17

表15：特斯拉应用型软件服务盈利空间 ..... 17

表16：自动乘车服务（ARS）市场营收预测 ....... 20

表17：特斯拉共享出行盈利预测 ....... 20

表18：特斯拉保险业务盈利空间 ....... 21

表19：特斯拉充电业务盈利空间 ....... 21

表20：特斯拉能源业务盈利空间 ....... 22

表21：特斯拉智能驾驶硬件参数对比简图 ........... 24

表22：特斯拉功能型软件升级服务收费情况 ....... 27

表23：特斯拉Model S 和Model X 信息娱乐系统升级服务 ......... 28

表24：2020-2025 年特斯拉业务营收与盈利空间预测 ........... 32

表25：2025 年特斯拉分业务估值 ..... 32

表26：特斯拉软件业务市值空间测算 ......... 33

表27：特斯拉服务业务市值空间测算 ......... 34

表28：特斯拉长期发展空间测算 ....... 36