逆变器行业分析( 41 页)

---

正文目录

1 投资聚焦 ..... 5

2 行业概况：轻资产高ROE 的优良赛道 ...... 6

2.1 光伏逆变器：连接光伏系统与电网的关键设备 ...... 6

2.2 储能业务的发展成为行业新增长点 ..... 7

2.3 行业特征：轻资产模式运营，重品牌和渠道建设 ....... 9

3 供给端：国产品牌占据主要市场，将加速海外渗透 ..... 11

3.1 行业格局：市场份额逐渐集中至龙头厂商 .... 11

3.2 厂商差异：技术禀赋的区别延续至储能领域 .... 13

3.3 国内厂商竞争优势明显，将加速海外渗透 .... 17

4 需求端：光伏储能双轮驱动，行业空间广阔 ....... 22

4.1 主要市场：传统市场维持增长，新兴市场需求显现 ..... 22

4.2 产品结构：组串式、大功率、大电压产品逐渐成为主流 ...... 24

4.3 驱动因素：新增需求强劲，存量市场显现，储能是新增长点 ....... 28

4.4 空间测算 ....... 30

5 投资建议 .... 33

5.1 阳光电源：新能源领域电力电子转换龙头 .... 33

5.2 锦浪科技：组串式领先企业，受益于分布式市场发展 ..... 36

5.3 固德威：户用光伏储能发展占据优势 ....... 38

6 风险提示 .... 40

图表目录

图表1：组串式逆变器系统示意图 ....... 6

图表2：四种逆变器特点对比 ....... 6

图表3：我国地面光伏系统初始投资成本分布 ..... 7

图表4：我国分布式光伏系统初始投资成本分布 ..... 7

图表5：2021 年国家层面储能政策梳理 ...... 8

图表6：储能系统可在用电高峰期向电网放电，低谷期从电网充电 .... 8

图表7：逆变器厂商相比光伏其他环节资产较轻 ..... 9

图表8：逆变器厂商资产周转率较高 .... 9

图表9：逆变器生产线设备投资成本低（万元/MW） .... 9

图表10：逆变器人均产出率高（MW/年/人） ....... 9

图表11：逆变器厂商ROE 相对较高 ....... 10

图表12：逆变器厂商主营成本以直接材料为主 ..... 10

图表13：逆变器厂商销售费用率较高 .... 11

图表14：境外服务费在锦浪销售费用中占比最高 ..... 11

图表15：电网端对逆变器的要求逐渐提升 .... 11

图表16：2020 年全球光伏逆变器市场份额分布（按出货量） ...... 12

图表17：2012-2020 全球光伏逆变器供应商出货量排名（蓝色框内为中国企业） ...... 12

图表18：全球逆变器市场集中度呈上升趋势 ..... 13

图表19：中国头部企业在全球市场市占率提升 ..... 13

图表20：各公司逆变器业务收入（人民币，亿元） ...... 13

图表21：各公司逆变器出货量（GW） .... 14

图表22：各公司逆变器出货台数（万台） .... 14

图表23：部分上市公司逆变器产品类型对比 ..... 14

图表24：国内主要逆变器企业技术路线情况 ..... 14

图表25：阳光电源储能业务发展迅速 .... 15

图表26：2020 年固德威储能逆变器收入占比较高 ..... 15

图表27：固德威分布式光伏储能逆变器应用示意图 ...... 16

图表28：锦浪科技光伏储能逆变器系统连接图 ..... 16

图表29：阳光电源大型光伏电站储能应用方案 ..... 17

图表30：2019 年部分逆变器企业在各市场的市占率情况（按出货量） .... 17

图表31：国产逆变器单价显著低于海外品牌（元/W） ...... 18

图表32：SMA 与阳光电源逆变器业务毛利率 ...... 18

图表33：逆变器成本以电子元器件及机构件为主 ..... 18

图表34：电感及功率器件等原材料价格下行 ..... 18

图表35：国产逆变器产品部分性能领先海外老牌厂商 ...... 19

图表36：近年来国内厂商推出逆变器新产品的数量多于海外厂商（不完全统计） ...... 19

图表37：2020 年彭博新能源财经对逆变器品牌可融资性的调查结果 ....... 20

图表38：全球逆变器出货量逐年增长，国产占比逐渐提升 ....... 20

图表39：逆变器厂商境外收入占比提升明显 ..... 21

图表40：逆变器厂商境外毛利率明显高于境内 ..... 21

图表41：2019 年全球各地区逆变器市场份额排名（蓝色框内为中国企业） .... 21

图表42：2020 年各国家或地区光伏新增装机量(GW) ..... 22

图表43：我国逆变器出口额逐年攀升 .... 23

图表44：逆变器出口额保持高增速 ....... 23

图表45：逆变器出口在多个市场连年增长（亿美元） ...... 23

图表46：2020 我国逆变器主要出口国家（亿美元） ..... 23

图表47：2021H1 我国逆变器出口金额分布 ....... 24

图表48：对各市场逆变器出口金额的增速情况 ..... 24

图表49：2017-2020 逆变器出口金额三年CAGR ..... 24

图表50：2021H1 对阿联酋逆变器出口显著增长 .... 24

图表51：全球分布式光伏新增装机量占比自2016 年以来逐渐提升 ...... 25

图表52：国内分布式光伏装机占比呈上升趋势 ..... 25

图表53：2021 上半年国内新增装机以户用为主 .... 25

图表54：全球组串式逆变器出货占比逐渐提升 ..... 26

图表55：国内市场不同类型逆变器市场占比 ..... 26

图表56：我国集中式和组串式逆变器市场平均价格 ...... 26

图表57：2020 年央企集采中组串式逆变器比例最高 ..... 26

图表58：全球三相光伏逆变器1500V 以上电压等级的需求逐渐提升(MW) ..... 28

图表59：全球新增光伏装机容量逐年增长（单位：GW） ...... 28

图表60：逆变器更换成本约占电站运维成本的13% ....... 29

图表61：部分退出逆变器市场的厂商 .... 29

图表62：全球电化学储能市场新增装机量（MW） ..... 30

图表63：全球电化学储能容量预测值 .... 30

图表64：全球并网型储能逆变器出货量预测值(GW) ...... 30

图表65：全球光伏逆变器需求量测算 .... 31

图表66：全球光伏逆变器市场空间测算 .... 31

图表67：各省出台的光伏储能融合发展政策 ..... 32

图表68：国内新能源发电侧储能逆变器市场空间测算 ...... 33

图表69：阳光电源营收及增速 ....... 34

图表70：阳光电源归母净利润及增速 .... 34

图表71：阳光电源主营构成 ...... 34

图表72：阳光电源主营业务毛利率 ....... 34

图表73：阳光电源盈利预测 ...... 35

图表74：可比公司估值对比 ...... 35

图表75：阳光电源各项业务分部估值 .... 36

图表76：锦浪科技营收及增速 ....... 37

图表77：锦浪科技归母净利润及增速 .... 37

图表78：锦浪科技主营构成 ...... 37

图表79：锦浪科技销售毛利率及净利率 .... 37

图表80：锦浪科技盈利预测 ...... 38

图表81：可比公司估值对比（PEG 法估值） ...... 38

图表82：固德威营收及增速 ...... 39

图表83：固德威归母净利润及增速 ....... 39

图表84：固德威主营构成 ...... 39

图表85：固德威主营产品毛利率 ....... 39

图表86：固德威盈利预测 ...... 40