资管公司发展分析报告( 62 页)

---

目录

投资聚焦 ....... 1

行业演变：未来属于一站式资产配置平台..... 2

财富管理的演变：从买股票、持有基金到普及资产配置 ....... 2

走向资产配置的原因：资产配置创造主要投资收益 ...... 4

资管公司的应对策略：顺应资产配置趋势 ..... 6

未来格局：存量竞争，平台和精品公司共赢 ....... 17

贝莱德实践：从资管到一站式资产配置平台 ....... 20

公司概况：10 万亿美元资产配置平台 ..... 20

公司历史：从固收到全品类的国际资管巨头 ....... 28

股东回报：从AUM 增长到ROE 持续提升的“四部曲” .... 30

贝莱德未来：多快好省，强者更强 ..... 37

核心优势：平台的规模效应与网络效应 ...... 38

优势来源：多快好省，强者更强 ..... 41

风险因素 ..... 50

投资中国未来的一站式资产配置平台 ...... 50

财富管理“平台化” .... 50

资产管理“多元化” .... 54

插图目录

图1：美国注册投资机构AUM 规模（左轴，万亿美元）及增速 ...... 2

图2：美国资管机构AUM 占比变化（产品载体） .... 3

图3：美国资管机构AUM 占比变化（投资风格） .... 3

图4：FOF 规模及增速...... 3

图5：目标日期/目标风险基金规模（百万美元）及增速 ....... 3

图6：Wirehouse 投顾资产配置 .... 4

图7：Fee-based Advisers 投顾资产配置 ..... 4

图8：均衡型基金资产配置对投资回报差异的贡献度 ....... 4

图9：2016 年收益前50%的基金继续保持收益前50%的比例vs 完全随机 ..... 5

图10：美国ETF 供应商市场份额1998-2019 ...... 7

图11：标普500 ETF 历史费率 ..... 8

图12：标普500 ETF 净现金流 .... 8

图13：标普500 ETF 资金流与业绩表现 ...... 9

图14：到2025 年，投资者对另类资产的投资计划 ...... 9

图15：Buyout（PE 的主要形式）IRR vs 公开市场指数 .... 10

图16：私募信贷IRR vs 公开市场指数 ....... 10

图17：另类资产对于有效前沿的拓展 ..... 11

图18：近5 年头部另类资管公司大幅跑赢标普500 指数 ....... 11

图19：2020 年另类资管以15%的AUM 创造了42%的收入...... 12

图20：美国目标日期产品规模（十亿美元） ...... 12

图21：美国529 计划规模（百万美元） .... 12

图22：Eaton Vance 是美国市场领先的SMA 资管公司 ..... 13

图23：资管公司面临愈加复杂的技术环境 ..... 14

图24：技术平台的市场空间达100 亿美元 ..... 15

图25：State Street 收购Charles River 补齐前台能力 ....... 15

图26：State Street Alpha 示意图 ....... 16

图27：Simcorp 的服务模块 ....... 16

图28：Simcorp Dimension 的优势在于IBOR .... 17

图29：全球资管AUM .... 17

图30：全球资管自然增长率 ....... 17

图31：美股总市值及增速 ....... 18

图32：2000 年后，IRA 对共同基金的结束 .... 18

图33：DC 计划也在同期停止了增配 ...... 18

图34：证券化率时间序列比较.... 19

图35：机构化率逐渐进入平台期 .... 19

图36：美国大资管产业链概览.... 20

图37：贝莱德AUM（百万美元） ...... 21

图38：贝莱德市值（百万美元） .... 21

图39：iShares 权益类AUM（百万美元） ..... 21

图40：iShares 权益类基本管理费和费率 ....... 21

图41：iShares 固收类AUM（百万美元） ..... 22

图42：iShares 固收类基本管理费（百万美元）和费率 ..... 22

图43：主动型权益类AUM（百万美元） ....... 22

图44：主动型权益类基本管理费（百万美元）及费率 ....... 22

图45：主动型固收类AUM（百万美元） ....... 23

图46：主动型固收类基本管理费（百万美元）及费率 ....... 23

图47：Non-ETF Index 权益类AUM（百万美元） ..... 23

图48：Non-ETF Index 权益类基本管理费（百万美元）及费率 ..... 23

图49：Non-ETF Index 固收类AUM（百万美元） ..... 24

图50：Non-ETF Index 固收类基本管理费（百万美元）及费率 ..... 24

图51：贝莱德多资产AUM（百万美元）及资金流（右轴） ...... 24

图52：贝莱德多资产基本管理费（百万美元）及费率 ....... 24

图53：贝莱德另类资管AUM（百万美元）及增速 ..... 25

图54：贝莱德另类资管管理费率和业绩报酬率 ...... 25

图55：贝莱德技术服务费收入（百万美元） ...... 26

图56：贝莱德2021 年收入拆分（百万美元） ....... 27

图57：贝莱德历年收入结构（剔除渠道分销费后） ....... 27

图58：贝莱德股东回报来源（2021 年，百万美元，除每股） ....... 31

图59：贝莱德2010-2021 AUM 增长拆分（百万美元） ..... 32

图60：AUM 自然增长率（资金净流入/期初AUM） ...... 32

图61：贝莱德各类长期资产净资金流（百万美元） ....... 32

图62：贝莱德权益和固收类长期资产净资金流（按产品类别）（百万美元） ..... 32

图63：贝莱德权益类长期资产净资金流（百万美元） ....... 33

图64：贝莱德固收类长期资产净资金流（百万美元） ....... 33

图65：贝莱德长期资产净费率.... 33

图66：贝莱德业绩报酬（百万美元） ..... 33

图67：贝莱德AUM 和基本管理费自然增长率 ....... 34

图68：贝莱德多元业务支持基础管理费自然增长 ....... 34

图69：贝莱德经调整收入（百万美元） ..... 34

图70：贝莱德经调整经营利润（百万美元） ...... 34

图71：贝莱德经调整经营利润率 .... 34

图72：贝莱德费用结构 ...... 35

图73：贝莱德员工薪酬与福利费用率（费用/经调整收入） ....... 35

图74：贝莱德一般及管理费用率（费用/经调整收入） ...... 35

图75：经调整薪酬费用结构 ....... 36

图76：经调整一般及管理费用结构 .... 36

图77：贝莱德持续的股份回购.... 36

图78：贝莱德稳健增长的每股股利 .... 36

图79：贝莱德的长期债务（截至2020/12/30） ..... 37

图80：贝莱德ROE .... 37

图81：贝莱德股价（美元） ....... 37

图82：贝莱德从模块到完整的资产管理解决方案 ....... 38

图83：贝莱德的营业利润率位于行业前列（2020 年） ...... 38

图84：贝莱德拥有行业最低的单位AUM 成本率 .... 38

图85：各资管公司人均AUM（2020 年，百万美元）.... 39

图86：各资管公司人均创利（百万美元） ..... 39

图87：北美资管公司费用结构.... 40

图88：贝莱德技术服务费与技术费用（均为百万美元） .... 40

图89：4Q21 贝莱德AUM 和管理费收入结构 ....... 42

图90：贝莱德权益类ETF 发行时间（横轴）、费率（%，纵轴）及规模（气泡大小） . 43

图91：贝莱德Top20 ETF AUM 贡献、管理费贡献及费率（%，右轴） ....... 43

图92：全球和美国股票市场年度回报（%） ...... 44

图93：美国权益类共同基金规模（十亿美元，左轴）及增速（按投资地域） ....... 44

图94：iShares（美国境内发行）AUM 规模（百万美元）及增速（按投资地域） .... 45

图95：EFA 和IVV AUM（百万美元）及增速 .... 45

图96：贝莱德ETF 新业务管理费收入结构 .... 46

图97：Aladdin 功能模块 .... 46

图98：另类信息具备更高的信息比率（IR） ...... 47

图99：iShares Equity ETF 平均费率 ..... 48

图100：美国前10 大TDF 供应商 ...... 49

图101：2021 非货基保有量Top 30 ....... 51

图102：公募基金客户维护费占管理费比重 ....... 51

图103：蚂蚁基金收入及增速（百万元） ....... 52

图104：蚂蚁财富开放生态系统...... 53

图105：全市场与天天基金权益基金投资者年龄分布 ..... 54

图106：全市场与天天基金权益基金投资者月收入分布 ..... 54

图107：普通股票型基金指数vs 沪深300...... 55

图108：偏股混合型基金指数vs 沪深300...... 55

图109：偏股型基金市场平均回报（半年度，左轴）与份额增长率（右轴） ..... 55

图110：偏债型基金市场平均回报（半年度，左轴）与份额增长率（右轴） ..... 55

图111：中国公募基金规模Top10（截至2021/12/31） ..... 56

表格目录

表1：跑输指数的主动权益基金占比（%） ...... 5

表2：跑输指数的主动债券基金占比（%） ...... 6

表3：iShares、Vanguard、SPDR 前5 大ETF ...... 7

表4：私募股权回报vs 二级市场股票指数（截至2Q21） ..... 10

表5：另类资产预期回报和相关系数 ....... 10

表6：贝莱德通过并购实现AUM 跨越式增长 ..... 30

表7：贝莱德主动资产战胜基准或同业中位数的比例（截至2021 年末） ...... 47

表8：贝莱德Core 系列ETF ...... 48