二手车产业分析报告(26 页)

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 二手车产业分析报告

美国经销商行业：利润率基本稳定，波动较小.....4

新车销售盈利能力呈长期下滑趋势，且波动剧烈.....4

售后服务和二手车业务：稳定的盈利现金流来源，对冲行业周期性波动.....5

美国汽车销量见顶后，后市场与二手车业务对经销商盈利贡献大增...7

二手车业务盈利能力显著强于新车销售....9

二手车在中国：蓄势待发，亟待政策破冰...18

参考美国经验，中国二手车和后市场业务即将迎来黄金时期...18

亟待税收政策改革：中国经销商二手车业务蕴含巨大能量...19

投资亮点：长期看好经销商，短期看好网上交易平台、二手车金融.....22

图表 1: 美国经销商行业利润率基本稳定...4

图表 2: 过去10 年美国经销商新车销售毛利率持续下降....5

图表 3: 从店均利润看，美国经销商新车销售业务利润波动剧烈....5

图表 4: …而二手车业务的利润基本与周期波动无关…....6

图表 5: …主要原因是二手车需求较为稳定，不像新车随周期剧烈波动...6

图表 6: 售后维修业务贡献稳定...7

图表 7: 以AutoNation 为例——售后和二手车业务为美国经销商提供稳定的正现金流.....7

图表 8: 美国汽车销量和增速在1980 年代中期见顶....8

图表 9: 美国经销商新车销售利润在行业销量见顶后（1987 年）迅速下滑...8

图表 10: 美国经销商毛利结构变化...9

图表 11: 美国汽车经销商新车和二手车销售平均单车净利润...9

图表 12: 美国二手车销售行业平均毛利率在10%以上，远高于新车销售...10

图表 13: Autonation 收入组成...11

图表 14: Carmax 收入组成....11

图表 15: Autonation 毛利组成...11

图表 16: Carmax 毛利组成....11

图表 17: Autonation 毛利率....11

图表 18: Carmax 毛利率.....11

图表 19: Autonation 净利润近10 年保持稳定...12

图表 20: Carmax 净利润近10 年增长了4 倍....12

图表 21: 美国二手车经销商的库存周转快于OEM 经销商.....12

图表 22: 在二级市场上，专业二手车商Carmax 比OEM 经销商Autonation 享有更高估值.....12

图表 23: 美国汽车产业利润分布.....13

图表 24: 各发达国家二手车市场参与者市场份额比较.....13

图表 25: 美国二手车市场参与者.....14

图表 26: 3~8 年车龄的二手车在整个市场（左）和在经销商销售结构中占比（右） .....14

图表 27: 美国整车经销商66%的二手车来源于臵换需求....15

图表 28: 独立二手车和OEM 经销商的市场份额对比...15

图表 29: 经销商销售的二手车价格大幅高于拍卖的价格.....16

图表30: NADA 价格指南....17

图表 31: M anheim 价格指数.. .... .... .... ...1 7

图表32: 我国二手车销量与增速.....18

图表 33: 我国二手车与新车销量比例远低于发达国家.....18

图表 34: 美国二手车交易在保有量达到1.6~1.8 亿辆之后开始加速.....19

图表 35: 中国与国外二手车市场参与者对比.....20

图表 36: 中国二手车交易市场不同参与主体税收政策截然不同...20

图表 37: 中美二手车产业链参与者梳理...21

图表 38: 中美二手车市场比较.....22

图表 39: 相比成熟市场，中国暂时缺乏成熟的定价体系.....23

图表 40: 我国二手车电商参与者梳理...24

图表 41: 我国网上交易二手车渗透率和美国渗透率比较.....24

图表 42: 可比估值表....26