2016年油气产业链分析( 46 页)

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目录

结论和风险 ... 4

1.国际原油市场 ...... 6

国际原油价格预测 ... 6

全球原油供需预测 ... 9

收购兼并更活跃 .... 15

2.油气改革前瞻 .... 16

放开市场准入，同时加强监管 ... 16

价税改革有望提速 ..... 19

3.“十三五”期间的能源发展 ... 21

2016 政府工作导向 ... 21

中国的中长期目标 ..... 21

4.油气子行业观点 ..... 24

炼油行业：油品质量升级和产品结构变化，有助于炼油毛利小幅扩张 ..... 24

化工行业：聚烯烃产能投放在2016 年有望加快，价格和利润水平存在下行风险 ... 28

城市燃气：气价经济性仍不乐观，下一步改革的重点可能集中在中下游环节 ..... 30

煤层气：产业腾飞，道阻且长 ... 34

油田服务和设备：债务压力分析 ..... 36

5.盈利预测与估值调整 .... 37

盈利调整 .... 37

情景分析 .... 38

产业链可比公司估值 ...... 42

图表

图表1: 覆盖公司盈利预测及目标价调整 .... 5

图表 2: 国际油价历史价格走势（左）及布伦特远期价格曲线（右） ... 6

图表 3: 各主要产油国现金成本曲线（2014 年）与汇率之关系 ..... 7

图表 4: 各国汇率变动与原油产量之关系 .... 8

图表 5: 各国货币贬值情况（左）及本币表述下的油价下跌幅度（右） ..... 9

图表 6: 三大机构预期变化 ... 10

图表 7: 三大机构对2015~2016 年非OPEC 原油供应（左）及全球原油需求（右）变化预测 ...... 10

图表 8: 中国主要原油战略及商业储备基地 ... 11

图表 9: EIA 对美国原油产量估测及预测调整（左）；美国活跃钻机数量及单产变化（右） .... 12

图表 10: 美国墨西哥湾沿岸深水项目情况（左）；各国勘探开发成本（右） ..... 14

图表 11: EIA 于9 月（左）及12 月（右）对全球原油供需平衡关系的预测变化 ... 15

图表 12: IEA 于9 月（左）及12 月（右）对全球原油供需平衡关系的预测变化 ... 15

图表 13: IEA 及EIA 对2015（左）及2016 年（右）全球原油供需平衡关系预测的月度变化 ...... 15

图表 14: 国土资源部在新疆地区油气勘探区块招标情况一览 ... 16

图表 15: 中国天然气长输管道、省网及支干线结构（左）；中国天然气管道的投资主体（右） ..... 17

图表 16: 地方炼油企业的进口原油使用权和非国营贸易进口配额一览 .... 19

图表 17: 中国天然气产业链定价原则 ...... 20

图表 18: 中国一次能源消费结构及预测 ... 22

图表 19: 中国新能源装机容量以及预测 ... 23

图表20: 中国汽油和柴油质量标准 ..... 24

图表 21: 国内汽柴油国IV、国V 质量升级，对炼油毛利增厚的理论测算 ... 24

图表 22: 中国炼油毛利和国际原油价格之间的关系（模拟国家发改委定价，未考虑原油库存变动影响） ... 25

图表 23: 中国柴油分行业消费结构（左）；中国柴油消费量增速随工业增加值回落（右） .... 25

图表 24: 中国和美国炼厂的汽柴比（左）；中国柴油出口可能成为常态（右） ...... 26

图表 25: 过去12 个月各国本币表述下油品零售价格变化幅度 .... 26

图表 26: 各国美元表述下汽油零售价格组成 ...... 27

图表 27: 各国美元表述下柴油零售价格组成 ...... 27

图表 28: 中国聚乙烯与石脑油价差一直维持在高位（左）；聚丙烯与石脑油价差持续下行（右） .... 28

图表 29: 中国PDH 项目投产进度，未来仍有较大供给压力 .... 28

图表 30: 中国煤、甲醇制烯烃项目投产进度 ...... 29

图表 31: 美国乙烯项目投产进度 ... 29

图表 32: 不同原料来源烯烃项目的单位投资成本比较（左）；不同原料来源烯烃项目的运营成本和毛利比较（右）30

图表 33: 中国主要城市的非居民天然气的顺价情况 ..... 31

图表 34: 中国华北（左）、华东（中）和华南（右）地区的工业用气终端价格、与LPG 和燃料油的比价关系 ..... 32

图表 35: 中国华北（左）、华东（中）和华南（右）地区的车用CNG 与汽油价格比较 .... 32

图表 36: 中国华北（左）、华东（中）和华南（右）地区的车用LNG 与柴油价格比较 .... 32

图表 37: 中国房地产施工、新开工和销售面积的同比变化（左）；去库存化周期（右） ... 33

图表 38: 中国不同城市和地区的房地产新开工面积增速（左）；中国四大燃气公司新接驳居民用户增速（右） .... 33

图表 39: 中国煤层气产销量与未来目标 ... 34

图表 40: 世界各主要国家煤层气资源储量（左）；中国煤层气资源分布（右） ...... 35

图表 41: 油服、工程及装备公司债务分析 .... 36

图表 42: 覆盖公司盈利预测、目标价及评级调整 .... 37

图表 43: 三大油在不同油价情形下的经营现金流估测（左图不包含风险准备金，右图包含风险准备金） ... 39

图表 44: 中石油敏感性分析 ..... 39

图表 45: 中石化敏感性分析 ..... 40

图表 46: 中海油敏感性分析 ..... 41

图表 47: 上海石化敏感性分析 ...... 41

图表 48: 一体化油气公司估值表 ... 42

图表 49: 上游勘探开发可比公司估值表 ... 42

图表 50: 化工可比公司估值表 ...... 43

图表 51: 化肥可比公司估值表 ...... 44

图表 52: 近海钻井和油服可比公司估值表 .... 44

图表 53: 近海工程公司估值表 ...... 45

图表 54: 油田服务和设备可比公司估值表 .... 45

图表 55: 城市燃气可比公司估值表 .....