航空行业深度研究报告( 25 页)

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目录

1.航空行业分析主线：供需关系与市场格局 ........ 7

1.1 低营业利润率放大短期成本冲击 .......... 7

1.2 高经营杠杆同样提高供需改善“分贝” .......... 8

1.3 握紧供需变化主线，紧盯成本波动辅线 .......... 9

2.从分散到集中：美国航空三十年发展史 .......... 10

2.1 美国航空供需改善逻辑也曾备受资本青睐 .......... 10

2.2 态度逆转，资本再度重仓航空 ....... 12

3.供给侧改革下我国航空供需与市场结构逐步优化 ....... 16

3.1 航空供给持续收缩，放缓趋势出现分化 ........ 16

3.2 消费升级驱动航空需求上行, 探亲+旅游成为增长引擎 ...... 18

3.3 航司开展资本并购，马太效应驱动强者恒强 ...... 20

4.油价汇率共振消失，短期成本压力边际改善 ........ 22

4.1 租赁结算币种转换，外币负债占比下降 ........ 22

4.2 航空煤油涨幅有限，燃油附加费升档 ...... 23

5．核心假定的风险 ...... 24

6．关键结论与投资建议 ..... 25

图表目录

图1：2018 半年报东方航空营业成本构成图 ....... 7

图2：三大航座公里收入持续下降：元/座公里 ..... 7

图3：国航营业利润率长期维持在个位数：%....... 7

图4：2017 年9 月至今三大航A 股涨幅及上证综指波动走势对比 ..... 8

图5：2008 年至今航空燃油单价持续宽幅震荡：元/吨 .......... 9

图6：航空行业分析象限图 ........ 10

图7：20 世纪80 年代美国航空运输量和GDP 节节攀升 ..... 11

图8：1990 年美国航空市场结构 ..... 12

图9：2016 年美国航空市场结构 ..... 12

图10：1990 年与2016 年美国前四大航司旅客量对比 ....... 13

图11：ASK 口径下美国主要航司份额对比 ........ 14

图12：美国Top 4 航空的前五大股东构成：% ....... 14

图13：过去15 年美国航空行业客座率汇总图 ：% ....... 15

图14：2017 年以来航班准点率走势图：% ....... 16

图15：起降架次增速快速回落 ......... 17

图16：我国飞行员疲劳系数已经处于高位 ......... 17

图17：新进机长年龄中位数未明显增长 ....... 18

图18：小航司时刻增速明显回落：% .......... 18

图19：国内旅客吞吐量增速与第三产业GDP 增速比值长期稳定 ..... 19

图20：主要经济体人均乘机次数与GDP 高度相关 ........ 19

图21：我国旅游和探亲需求成为主要增长点：万人次 .......... 20

图22：2017 年以集团口径旅客吞吐量占比汇总 ...... 20

图23：虹桥机场时刻占比：% ......... 21

图24：浦东机场时刻占比：% ......... 21

图25：国航、南航以及东航前三季度的汇兑损失和归母净利润：亿元 ......... 22

图26：美元兑人民币走出倒“V”型 ..... 22

图27：布伦特原油价格：美元/桶 ......... 23

图28：国内航空煤油涨幅与布油同步 .......... 23

图29：航空煤油价格；元/吨 .......... 24

表1：波音交付高峰晚于净订单高峰2 年 ....... 9

表2: 伯克希尔哈撒韦持有的航空公司股票 ........ 12

表3：美国90 年代至今的并购重组案例 ....... 13

表4：美国四大航司在核心机场垄断性非常高 .......... 14

表5：我国三大航机场时刻集中度仍然较弱 ........ 15

表6：过去14 个月内破产欧洲航司情况概述 ..... 21

表7：800 公里以下征收标准与东航燃油成本涨幅 ......... 24

表8：800 公里以上征收标准与东航燃油成本涨幅 ......... 24