调味品之酱油行业分析报告( 33 页)

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目录

一、调味品：兼具赢利性与防御性的行业 .......... 5

1、生活必需品，兼具赢利性和防御性 ......... 5

2、行业整合空间大，集中度向品牌企业靠拢 ...... 5

3、小品种，大市场 ..... 6

4、调味品的下游渠道粘性：餐饮>家庭 ....... 7

二、酱油：最优调味品子行业 .... 8

1、酱油的竞争格局怎么样？ ....... 9

2、酱油的市场空间还有多大？ .......... 10

三、海天味业：酱油王者，千亿标杆 ....... 13

1、产能航母，多品类发展 ......... 14

2、“有人烟处，必有海天” .......... 17

3、餐饮王者，多渠道进军 ......... 18

4、控费王者，高盈利能力 ......... 19

四、酱油梯队：差异化路线获得发展空间 ........ 20

（一）中炬高新：酱油的追击者，弹性大 ......... 20

1、发展策略：全品类+全国化+全渠道 ...... 21

2、宝能入驻，净利润率有望提升 ...... 24

（二）千禾味业：零添加领导者，高端酱油市场有空间 ........... 27

1、发展策略：零添加+区域拓展........ 27

2、零添加+增大规模效应提升利润率 ........ 30

五、投资建议:关注顺序中炬、海天、千禾 ....... 32

图表目录

图1：调味品的营业收入（亿元） ..... 5

图2：调味品的产量增长（万吨） ..... 5

图3：调味品的市占率分布 ........ 6

图4：我国调味品的CR5 集中度远低于其它国家 ...... 6

图5：2017 年调味品子行业梳理 ....... 6

图6：调味品下游渠道分布 ........ 7

图7：高端餐饮增速逐渐占比下降 ..... 7

图8：酱油产量历年增速 .... 9

图9：酱油销售额（零售口径）及增速 ...... 9

图10：酱油调味品的竞争格局 ........... 9

图11：酱油行业的主要品牌公司 ....... 9

图12：日本的酱油行业从20 世纪70 年代开始消费升级......... 10

图13：餐饮行业的营收及增速情况（单位：亿元） ........ 11

图14：2018 年消费者外出就餐频次变化 ......... 11

图15：酱油的一般成本占比 .... 11

图16：包材价格在2016-2017 年波动剧烈（单位：元） ........ 11

图17：调味品企业的历年提价 ......... 12

图18：提价10%后各价位段酱油消费者更改购买品种的比例 ......... 12

图19：国内高端酱油行业规模（单位：亿元） ........ 12

图20：海天的历史沿革 ........... 13

图21：海天股权架构稳定 ........ 13

图22：海天味业历年营业收入及增速 ...... 14

图23：海天味业历年归母净利润及增速 .......... 14

图24：海天味业历年ROE ...... 14

图25：海天味业的ROE 分解 .......... 14

图26：海天味业的产能建设 .... 15

图27：海天味业酱油产品的历年收入 ...... 15

图28：海天味业酱油产品的毛利率 ......... 15

图29：海天味业蚝油产品的历年收入 ...... 16

图30：海天味业蚝油产品的毛利率 ......... 16

图31：海天味业调味酱产品的历年收入 .......... 16

图32：海天味业调味酱产品的毛利率 ...... 16

图33：研发费用与管理费用支出（单位：亿元） .... 17

图34：研发费用的占比 ........... 17

图35：海天味业营销结构 ........ 17

图36：2019H1 海天味业各区域经销商数量 .... 17

图37：海天味业各区域收入情况 ..... 18

图38：海天味业各区域收入增长情况 ...... 18

图39：海天的发展和餐饮的发展（单位：亿元） .... 19

图40：海天味业下游各渠道的占比 ......... 19

图41：调味品公司的毛利率比较 ..... 20

图42：调味品公司的净利率比较 ..... 20

图43：调味品公司的销售费用率比较 ...... 20

图44：调味品公司的管理费用率比较 ...... 20

图45：中炬高新95%以上的收入来自于调味品 ....... 21

图46：厨邦品牌销量占比90%以上 ......... 21

图47：中炬两大生产基地的产能建设 ...... 21

图48：中炬高新调味品业务的占比 ......... 22

图49：中炬的酱油产量（万吨） ..... 22

图50：中炬的酱油吨价情况（元/吨） ..... 22

图51： 中炬的产品销售额（单位：亿元）及占比 .......... 23

图52：中炬的鸡精鸡粉销量增速提升（单位：万吨） ..... 23

图53：中炬各区域实现的收入（单位：亿元） ........ 23

图54：中炬各区域实现的增速 ......... 23

图55： 中炬和海天的酱油单价对比（单位：元/吨） ...... 24

图56：中炬和海天的渠道占比对比 ......... 24

图57：中炬的吨成本约是海天的1.4 倍 ........... 25

图58：豆粕的价格较大豆更低 ......... 25

图59：阳西基地达产后有更高的效率 ...... 25

图60：中山市大工业高峰期用电费用更高1.4 倍左右 ..... 25

图61：中炬和恒顺的管理费用率相对高企 ....... 26

图62：各酱油公司的净利率比较 ..... 26

图63：中炬高新的大股东结构 ......... 26

图64：千禾味业目前聚焦调味品业务的发展 ........... 27

图65：千禾味业调味品产量（单位：万吨） ........... 27

图66：酱油品牌畅销产品及价位 ..... 28

图67：千禾的主要产品及价位 ......... 28

图68：千禾味业主营业务营业收入（单位：亿元） ........ 28

图69：恒康酱醋的营业收入（单位：万元） ........... 28

图70：公司区域收入分布（单位：亿元） ....... 29

图71：千禾味业的渠道布局 .... 29

图72：2019H1 千禾各区域经销商情况 ........... 29

图73：千禾味业的营收（亿元）及增速 .......... 30

图74：千禾味业的利润（亿元）及增速 .......... 30

图75：千禾的产能扩张 ........... 30

图76：千禾和海天的酱油产品吨价相近 .......... 31

图77：千禾和海天的酱油毛利率比较 ...... 31

图78：2019H1 千禾味业不同区域的毛利率比较 ..... 31

图79：千禾费用率的变动 ........ 31

图80：千禾的ROE 重回20%的水平 ...... 31

表1：餐饮各渠道的特性 .... 8

表2：海天味业收入复合增速及毛利情况 ......... 18

表3：国内调味品企业渠道建设情况 ........ 18

表4：海天味业赞助的部分综艺节目 ........ 19

表5：中炬调味品收入复合增速及毛利 .... 23

表6：中炬市场渠道分层级运作 ....... 24

表7：2019 年激励方案与2014 年激励方案对比 ..... 27

表8：中炬高新盈利预测表 ...... 32

表9：海天味业盈利预测表 ...... 32

表10：千禾味业盈利预测表 .... 33