铜行业深度分析报告( 25 页)

---

目录

1. 2020 年铜供给展望.......... 5

1.1. 短期内疫情造成精炼铜被动累库........ 5

1.2. 矿产端：2020 年全球铜矿供给仍然偏紧..... 7

1.2.1. 2020 年新增大型项目较少........ 7

1.3. 冶炼端：低加工费下冶炼厂仍有减产压力............ 8

1.4. 成本端：全球铜矿开采成本系统性提升，90%分位线支撑扎实....... 9

1.4.1. 全球铜矿开采成本持续提升...... 9

1.4.2. 90%成本分位线支撑扎实.........11

2. 2020 年铜消费展望........ 13

2.1. 疫情延迟铜终端消费，对总需求量影响有限...... 13

2.2. 电力：电网投资增速下行影响有限，铜需求预计相对稳定............ 14

2.3. 汽车：有望迎来补库，带动铜需求上行............. 15

2.4. 建筑：开发投资具备韧性，地产领域铜需求值得期待.......... 16

2.5. 家电：地产竣工后周期有望带动家电消费走强............ 18

3. 供需平衡：2019~2021 年呈偏紧格局....... 19

3.1. 2020 年逆周期国内政策有望加码势，需求有望逐步回升...... 19

3.2. 新能源车景气度大幅提升将成为铜消费领域的重要增长点............ 22

3.3. 供需平衡表：2019~2021 年呈紧平衡格局......... 24

图表目录

图 1：2019 年以来的LME 铜、沪铜价格表现.......... 4

图2：LME+SHFE+COMEX 交易所铜库存（万吨） ......... 5

图3：国内保税区和其他主要现货库存变化（万吨）......... 6

图4：2019 年12 月中国铜精矿进口量增加............. 6

图5： 2019-2021 年全球主要铜矿产量统计（单位：千吨）..... 7

图6：2019~2021 年全球铜矿供给（万吨）............. 7

图7：2019 年以来铜加工费持续下行（美元/干吨） ......... 8

图8：2019 年至今硫酸价格持续下行............. 8

图9：1990-2017 年全球铜矿平均品位持续下降，未来或延续下降趋势....... 9

图10：1990~2017 年地采矿占比持续提升，未来或继续提升............. 9

图11：2017 年铜矿现场成本构成........ 10

图12：铜矿要求价格2016-2018 年持续上升..........11

图13：铜价与90 分位线成本线关系.............11

图14：2020 年铜成本曲线（AISC，美元/磅）...... 12

图15：2003 年非典疫情对国内GDP 冲击有限...... 13

图16：2003 年非典疫情对国内社消数据冲击有限.......... 13

图17：2019 年电网基本建设投资完成额同比回落-9.6%.......... 14

图18：2019 年6 月以来汽车产销量回升...... 15

图19：2019 年汽车行业库存大幅去化......... 15

图20：2019 年9 月以来黄铜棒企业开工率保持高位...... 16

图21：2019 年5 月以来房屋竣工面积与新开工面积差缩窄..... 16

图22：房地产竣工-新开工增速差和铜/螺纹比价的关系........... 17

图23：房屋竣工面积回升将继续带动铜需求.......... 17

图24：2019 年10 月以来空调产量提速....... 18

图25：2019 年下半年国内家电产量开始回升（万吨）............ 18

图26：美联储2019 年7-9 月连续降息三次，美债收益率也相应下降........ 19

图27：美联储资产负债表又出现扩表，QE 悄然重启...... 19

图28：2019 年10 月以来，全球主要经济体制造业PMI 均有所回升......... 19

图29：2019 年10 月以来，全球主要经济体服务业PMI 均有所回升......... 19

图30：2020 年中美贸易协定阶段性达成...... 20

图31：2020 年地方政府专项债发行节奏明显前臵（亿元）..... 20

图32：2020 年以来国内逆回购利率连续下行（%）....... 21

图33：2020 年以来降准降息节奏加快......... 21

图34：2019~2021 年全球铜需求总结.......... 23

图35：A 股铜企对比研究........... 37

表1：2020 年春节假期铜企停工复工时间表............ 5

表2：全球主要铜矿公司现金成本变化.......... 10

表3：新能源汽车耗铜量测算...... 22

表4：2019-2021 年全球铜供需平衡表预测........... 24