逆变器行业深度报告( 55页)

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目 录

1、 逆变器：光储的核心，千亿的市场空间 ..... 7

1.1、 功能：光伏发电系统的大脑和心脏 .... 7

1.2、 类型拓展：组串式逆变器逐步成为主流 ..... 8

1.3、 应用延伸：储能变流器逐步发展 ...... 10

1.4、 空间：光伏+储能快速发展，2023 年对应千亿规模 ..... 11

1.5、 产业链：材料基本国产化，IGBT 暂为瓶颈 ..... 12

2、 三十年激荡，降成本、拓空间两条主线交织 ..... 16

2.1、 初创期1991~2011：先发优势，SMA 一枝独秀 ....... 17

2.2、 成本领先期2011-2014：材料降本、人工降本 ...... 18

2.3、 技术引领降本期2014-至今：技术是第一推动力 ...... 21

2.3.1、 路线一：提升电站整体收益率 .... 21

2.3.2、 路线二：提升功率，降低逆变器单位成本 ...... 23

2.4、 开拓新领域期2017-至今：MLPE 厂商大放异彩 ...... 25

2.4.1、 Enphase：全球微型逆变器龙头 ....... 26

2.4.2、 SolarEdge：组串+优化器，拥有PLC 专利壁垒 ....... 27

3、 技术升级+品类拓展，国产逆变器乘风破浪 ...... 29

3.1、 技术升级+渠道拓展，组串逆变器全线出击 ..... 29

3.1.1、 ±1500V、碳化硅二代，组串技术再升级 ..... 29

3.1.2、 渠道拓展，分布式领域走向全球 ..... 31

3.2、 复刻集中式崛起之路，微逆领域强势出击 ....... 31

3.2.1、 政策：各国安规标准陆续出台，助力微逆需求提升 .... 31

3.2.2、 经济性：微逆在10KW 以下，初始投资具备经济性 ....... 31

3.2.3、 空间：新兴领域增长迅速，2025 年市场规模近200 亿 ....... 32

3.2.4、 格局：Enphase 主导市场，禾迈增长迅速 ....... 33

3.2.5、 性能：国内企业效率稍有劣势，功率密度更优 ....... 34

3.2.6、 成本：国内企业遥遥领先 .... 34

3.2.7、 小结：微逆领域，国产企业有望复刻集中式崛起之路 .... 35

3.3、 储能变流器为全新增量空间，中国企业大举入场 .... 36

3.3.1、 空间：2021-2025 年CAGR 超40% ..... 36

3.3.2、 性能：国内部分产品已全球领先 ..... 36

3.3.3、 小结：储能为逆变器企业拓展了更大空间 ...... 37

4、 投资建议 ..... 38

4.1、 阳光电源：逆变器龙头，“光储”并济发展 .... 38

4.2、 禾迈股份：微逆业务大放异彩 ...... 39

4.3、 固德威：户用组串式龙头，持续加码储能业务 .... 42

4.4、 德业股份：储能变流器业务发展迅速 ....... 46

4.5、 盛弘股份：储能业务前景广阔 ...... 50

4.6、 锦浪科技：立足组串逆变器，发力储能赛道 .... 51

5、 风险分析 ..... 55

图目录

图1：光伏逆变器工作原理 ..... 7

图2：最大功率跟踪控制功能（MPPT）的必要性与工作原理 .... 7

图3：中国各类光伏逆变器占比情况 ...... 9

图4：逆变器上游材料具体成本拆分（固德威，2019 年） ....... 13

图5：2019 年IGBT 模组全球市场格局（注：按照销售额口径） .... 13

图6：逆变器产业链 ...... 15

图7：主要逆变器企业市值对比 .... 16

图8：SMA 逆变器发展历史 ..... 17

图9：SMA 营收与光伏逆变器全球市占率情况 .... 18

图10：全球光伏新增装机量 ..... 18

图11：欧洲光伏新增装机量 ..... 18

图12：SMA 与阳光电源成本比较（2010 年） ..... 19

图13：SMA 与阳光电源成本与售价比较 ..... 19

图14：SMA 与阳光电源毛利率比较 ..... 19

图15：中国企业逆变器全球市占率急速上升（按出货量计） ...... 20

图16：2011-2014 年，集中式逆变器价格大幅下降 ...... 20

图17：集中式逆变器示意图 ..... 21

图18：组串式逆变器示意图 ..... 21

图19：国内主要厂商组串式逆变器最大输入电压变化情况 ...... 22

图20：华为智能IV 检测 ...... 22

图21：中国组串式逆变器均价变化情况 ....... 24

图22：主要逆变器厂商组串式功率提升进程 .... 24

图23：NEC2017 要求组件级快速关断 ...... 25

图24：Enphase 发展历程 ...... 26

图25：2017 年后，Enphase 营收大幅增长 .... 26

图26：2017 年后，Enphase 净利润大幅增长 .... 26

图27：Enphase 市值 ..... 27

图28：SolarEdge 发展历程 ....... 27

图29：2017 年后，SolarEdge 营收大幅增长 ..... 28

图30：2017 年后，SolarEdge 净利润大幅增长 ..... 28

图31：SolarEdge 市值....... 28

图32：组串式逆变器最大输入电压已停留在1500V 多年 ..... 29

图33：头部企业研发成本大幅领先 ...... 30

图34：头部企业研发人员数量大幅领先 ....... 30

图35：大型组串式领域，龙头强者恒强 ....... 30

图36：Enphase 和禾迈的微型逆变器业务营收情况 ...... 33

图37：各公司微型逆变器转换效率对比 ....... 34

图38：微型逆变器厂家单瓦成本对比....... 35

图39：2017-2021 年公司营收及同比增速 ..... 39

图40：2017-2021 年公司归母净利润及同比增速 ...... 39

图41：公司分部业务营收 ..... 40

图42：公司各项费用率情况 ..... 40

图43：公司毛利率和净利率 ..... 40

图44：公司ROE 和ROA .... 40

图45：2017-2021 年公司营收及同比增速 ..... 43

图46：2017-2021 年公司归母净利润及同比增速 ...... 43

图47：公司分部业务营收 ..... 43

图48：公司各项费用率情况 ..... 43

图49：公司毛利率和净利率 ..... 43

图50：公司ROE ...... 43

图51：2017-2021 公司营收及同比增速 .... 46

图52：2017-2021 公司归母净利润及同比增速 ..... 46

图53：公司分部业务营收 ..... 47

图54：公司各项费用率情况 ..... 47

图55：公司毛利率和净利率 ..... 47

图56：公司ROE 和ROA ..... 47

图57：2017-2021 年锦浪科技营收及同比增速 ..... 52

图58：2017-2021 年锦浪科技归母净利润及同比增速 ...... 52

图59：2017-2021 年锦浪科技分部业务营收 ..... 52

图60：2017-2021 年锦浪科技各项费用率情况 ..... 52

图61：2017-2021 年锦浪科技毛利率和净利率 ..... 52

图62：2017-2021 年锦浪科技ROE 和ROA ...... 52

表目录

表1：四类逆变器比较 .... 8

表2：国内主要逆变器企业技术路线情况 ....... 9

表3：储能变流器种类、特点及架构 .... 10

表4：主要储能变流器厂商此前均涉及光伏逆变器业务 ....... 11

表5：全球逆变器空间测算 ....... 12

表6：国内IGBT 供应商概览 .... 14

表7：逆变器企业全球市占率变化（以出货量口径计） ....... 17

表8：组串式逆变器MPPT 电压范围更大 ..... 21

表9：组串式逆变器排除故障时间更短 ..... 23

表10：锦浪、固德威、德业等公司加速海外渠道建设 ..... 31

表11：美国、澳洲、欧盟、中国政策要求 ....... 31

表12：三种解决方案功能对比 ..... 32

表13：三种解决方案单瓦成本对比 ...... 32

表14：全球微型逆变器空间测算 ...... 33

表15：各公司微型逆变器功率密度对比 ....... 34

表16：当前的微逆行业与2010 年前后的集中式逆变器行业对比 ..... 36

表17：全球储能变流器空间测算 ...... 36

表18：地面电站用储能变流器代表企业产品效率和功率分布对比 ....... 37

表19：分布式储能变流器代表企业产品功率分布和效率对比 ...... 37

表20：阳光电源业绩预测和估值指标....... 39

表21：禾迈股份分业务盈利预测 ...... 41

表22：可比公司估值比较 ..... 41

表23：禾迈股份业绩预测和估值指标....... 42

表24：固德威分业务盈利预测 ..... 44

表25：可比公司估值比较 ..... 45

表26：固德威业绩预测和估值指标 ...... 45

表27：德业股份营业收入盈利预测表....... 48

表28：可比公司估值比较 ..... 49

表29：德业股份业绩预测和估值指标....... 49

表30：盛弘股份业绩预测和估值指标....... 50

表31：锦浪科技营业收入盈利预测表....... 53

表32：可比公司估值比较 ..... 54

表33：锦浪科技业绩预测和估值指标....... 55